公私募基金解读证监会加强新股发行监管

随着今年首只新股发行暂停事件产生，证监会于2014年1月12日晚间紧急发布了《关于加强新股发行监管的措施》，以进一步加强首次公开发行股票过程监管。金融界基金整理公私募基金对此措施的解读，以供投资人参考：

推荐阅读

[热销私募产品]持赢稳健1号

• 挑选私募产品 业绩持续至关重要
• 期货私募业绩座次排定
• 好买获腾讯注资 互联网金融升温

　　建信基金：证监会加强新股发行监管 推进市场化改革

建信基金认为，此次新政发布的具体措施为中国证监会将对发行人的询价、路演过程进行抽查;拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次;中国证监会和中国证券业协会将对网下报价投资者的报价过程进行抽查，再度引发市场热议。

原本定于13日公布发行定价公告的几家公司也宣布暂缓新股发行或推迟刊登发行公告，此前预计的发行时间也将调整。后续其他公司的新股发行计划也将推迟，何时重新启动发行计划也暂无确定时间表。

建信基金表示，始自2013年11月底的新股发行制度改革，是向市场化方向迈出了一大步，为后续新股发行注册制的推出做好了准备和过渡。监管层希望通过存量发行、批量发行、市值配售、壳价值去化、退市制度等制度的建立，以及即将推出的新股发行注册制，来抑制新股发行价格和融资额。但是目前来看，上述政策手段尚没有取得预期的调控效果。其根源不在于制度本身，而在于我国证券市场还处于不成熟发展阶段，表现为：金融产品相对较少，股市仍然处在流动性溢价较高的早期，新股发行容易受到市场的追捧;二级市场的投资者还不够成熟。

而根本解决问题的道路无外乎两点：其一，坚持既定的政策，让市场发挥自身的纠错功能，勇于面对新股破发，及时惩罚新股发行不规范行为，使市场逐步回归理性;其二，在市场不成熟阶段，采取市场化和窗口指导相结合的方式，逐步推进改革。证监会12日紧急公布《关于加强新股发行监管的措施》，即采取了第二种方式。本次新股发行改革与重启的经验和教训，对于中国经济市场化改革的推进都是值得借鉴和参考的，值得人们深思。

考虑到待发行新股多为创业板和中小板股票，且定价普遍高于现有可比上市公司，预计新股发行初期会带动创业板、中小板相关股票估值的提升，带动创业板、中小板指数上涨。此后，随着新股发行数量逐步增多，对创业板、中小板现有股票形成一定替代效应，后期会加速两板市场股票估值回归合理价值。

新股发行重启对于主板市场的影响，主要体现在资金冻结和分流上。考虑到1月新股发行节奏较快，短期会对主板形成压制，而目前市场的表现也印证了此点。建信基金表示，2、3月份将有大量上市公司需要补充2013年报，预计新股发行节奏也将放缓，新股发行对主板的影响也将会逐步变小。

　　大摩华鑫基金解读证监会三大措施规范新股发行

上周末，证监会发布2014年4号公告，宣布出台《关于加强新股发行监管的措施》，从三个方面加强新股发行监管：对发行人的询价和路演过程进行抽查，发行市盈率高于同行业二级市场平均水平的需进行风险公告，对网下报价投资者的报价过程进行抽查。

在新的发行制度下，监管层强调事前、事中和事后的全方位监管，不过此次发行制度改革体现了市场化的思想，监管层更注重事中和事后的监管。发行人和中介机构被赋予了更多的自主权利，如网下新股申购的分配，主承销商可以自定规则来决定。对此，《措施》规定，发现发行人和主承销商使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，中止其发行，并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。同时，如发现网下报价投资者不具备定价能力，或没有严格履行报价评估和决策程序、未能审慎报价的，将其列入黑名单并定期公布，禁止参与首次公开发行股票的网下询价。该措施目的在于消除可能出现的人情报价，公平分配新股。

由于IPO暂停时隔一年之多，投资者对新股申购的热情高涨，在新的发行制度下，IPO出现了一些新的状况，如部分新股发行价高、发行市盈率高、老股东直接融资额高等。对此，《措施》还规定，如拟定的发行市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告(以下简称风险公告)，每周至少发布一次。

截止到上周末，已有45家公司发布了招股说明书，本周将有29家公司集中申购，发行密度明显提高，如此高密度的发行不可避免带来新情况、新问题的出现。另外，由于此次新股发行制度出现了重大改变，如老股发行、询价规则等，因此在IPO重启后的初期阶段，会出现难以预料的突发状况。《措施》的出台是对《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》的完善与补充，未来新股发行的“三高”问题预计会有所改善，发行人的询价与投资者的报价流程有望进一步规范。如果《措施》执行到位，新股发行节奏可能会略有放缓、大股东套现金额也会回归相对合理水平，有利于缓解IPO对二级市场的冲击。不过，要建立起更加公平、合理的发行制度和更加健康的资本市场并非一蹴而就，监管层任重道远。

　　新华基金解读：IPO重启对市场影响有限

新华基金认为，预计本周市场将弱势震荡，相对看好食品饮料(除白酒)和医药。本周市场仍旧面临考验，主要是因为即将发行的新股发行数量非常多。不过，市场对此也早有预期，因此，预计从1月份下旬开始到3月上旬，市场受IPO资金分流的影响将出现显著的阶段性下降，不会整体影响市场对流动性的中长期预期。我们判断，从1月下旬到3月上旬的两会之前，市场出现阶段性反弹的可能性较大。

　　南方基金：2月市场或迎来一轮反弹

南方基金今日表示，近期公布的经济数据显示，经济复苏力度开始转弱。春节前市场资金面偏紧，银行间市场利率虽短期回落但中期仍存在较大不确定性，而新股密集发行加重市场资金紧张局面，因此A股将继续延续震荡调整的弱势走势。二月份新股发行量将大大减少，对二级市场的资金分流作用减轻，市场有望迎来一定的反弹。配置上，当前还需严控风险，增加一些低估值、符合改革转型方向的领域、真正能实现高成长的个股进行配置。新股快速发行将为A股市场提供大量新的投资标的，其中一些估值合理、发展空间较大的公司也值得重点关注。

　　博时基金：创业板中小板或强于主板

2014年的A股没有“开门红”行情，A股近几天的下跌，不只是新股重启发行的单方面影响，而是自2013年下半年以来，支撑A股的“天时”和“地利”条件均已发生了变化。流动性环境是2013年下半年以来一直制约A股的重要因素之一，它在1月份也难有改善。新增加的一项不利条件是，自2013年下半年支撑A股的经济力量，或将有所弱化。

A股的结构行情和热点题材支撑了投资者情绪。最近市场追捧的智能化系列概念，无论是智能穿戴，还是自动化机械等，背后大的主题是信息消费。2014年1月，工信部正式启动信息消费试点，北京等68个城市首批入围，预示着信息消费产业将获得地方支持，并成为地方经济发展的抓手。信息消费产业链足够长，包括信息基础设施、信息配套服务、信息内容供给以及政府工作智能化等。从这些板块寻找估值合理的个股，可以作长远布局。

综合研判， 从市场看，创业板、中小板或强于沪深主板。从大类行业看，科技、设备制造和消费或好于金融地产、工业服务和周期。

　　星石投资解读：IPO监管加码 市场化方向不变

1、新规主要针对近期IPO开闸后发行价仍过高，且老股东大规模套现的问题。新规并非以往的行政干预新股发行节奏，而是作为本轮新股发行体制改革的配套举措之一，意在推进市场化监管，强调信息披露透明、新股定价模式公平，进一步将监管矛头指向询定价过程中的不尽职和不诚信行为，这说明今后IPO的改革方向肯定是朝着市场化方向前进。

2、新规从三方面规范新股发行过程公平正义，极大的保护中小投资者

①要求主承销商公平、尽职

新规规定禁止发行人和主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息，使得主承销商在路演过程中公平对待所有投资者，不能根据远近亲疏来裁定信息披露的程度，提高路演透明度及招股说明书的有效性。

②确定新股发行定价的基准

新规规定如拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。由此把新股发行市盈率的基准定为上市公司行业平均市盈率，若显著偏高，需要公开说明，提高信息披露对新股定价的针对性。

③实行网下报价投资者的黑名单制

新规规定若发现网下报价投资者不具备定价能力，或没有严格履行报价评估和决策程序、未能审慎报价的，该报价投资者将被列入黑名单并定期公布，禁止其参与首次公开发行股票的网下询价。列出黑名单，是为了杜绝某些不能审慎报价的或是屡次恶意扰乱新股发行定价程序的网下报价投资者，与发行人和主承销商串通来侵犯中小投资者的利益。

　　上投摩根基金：2014机遇大于风险 较大可能上涨

上投摩根基金在近日发布2014年国内市场投资策略报告中，对2014年市场较为乐观，认为机遇大于风险、A股存在较大上涨可能，建议投资者重点关注低估值蓝筹板块、优质成长股及消费等板块。

展望2014年宏观经济，预计2014年经济将总体保持稳定，在L型底部呈现窄幅波动，增长区间7%-7.7%;国内通胀有望温和向上，但全年突破3.5%概率不大。上投摩根基金指出，十八届三中全会推出全面改革方案，涉及经济、政治、文化、社会、生态、国防等六个方面，市场机制或起决定作用，2014年有望成为新一轮改革起点，将改善中国经济社会的中长期前景和增长质量。

对于A股市场，上投摩根基金同样持乐观态度，认为市场在改革主题下继续保持活跃，资本市场本身也将进入加速变革期。十八届三中全会推出全面改革方案，政策不确定性消除，较大提振市场乃至全社会信心，同时未来金融市场化，有望吸引新增量资金入场，共同推动市场估值的提升，使得A股2014年行情值得期待，存在较大上涨可能;整体投资机会来看，建议投资者年初可关注改革预期下的低估值蓝筹重估;年中消化了IPO影响后，寻找业绩兑现的真成长;下半年，建议密切关注资本市场化下的增量资金动向;风险方面，则主要来自国内中性偏紧的货币政策微调和金融市场化过程加速，以及美QE政策退出对市场带来的资金成本压力，对市场或有阶段性的冲击。

具体到可重点关注的行业，上投摩根认为，三中全会定调之后，未来宏观经济稳定基调确立，新一届政府改革的路径逐步明确。改革领域内长期估值被压抑的一些蓝筹股票可能在改革预期或与新技术结合的带动下估值被赋予新的活力;中长期角度看，结构转型仍然是中国经济当下最大的特征，医药、电子、互联网和先进制造业等行业内的优质成长股是长期关注的投资方向;同时，中国内需消费增长出现结构性分化，政府消费受到制约、民生消费升级，由于收入增长进一步扩散至三、四线城市和中低收入群体，建议重点可关注大众消费的相关上市公司。

债市方面，上投摩根基金认为利率债上半年趋势性机会不大，二季度逐步布局下半年，建议重点关注107号文对非标扩张抑制的有效性、锁长放短操作何时结束、公开市场利率价格何时引导向下;信用债方面，2014年将面临结构性供略大于求的局面，建议上半年整体趋于防守，规避信用评级调整窗口，年中附近根据经济基本面和宏观政策变化，可择高重点介入城投品种。

　　广发基金：打新需关注新股质量和定价

对于当前的打新热潮，广发基金明星基金经理朱纪刚表示，首批发行的新股质量参差不齐，投资者参与打新可以选择那些质地优良的上市公司。若是上市首日再去买这些新股，那就更要慎重选择，除了看公司质量，还得看定价，过度高开时参与风险就会大大增加。

今年A股并未获得“开门红”行情，相反在新股重启发行的压力下不断下跌。对于后市走势，朱纪刚表示，在宏观经济走势平稳、流动性趋紧等多重因素影响下，市场整体机会不大。创业板短期走势方向难以判断，但具有高成长性的公司仍有投资价值。

从具体细分行业看，今年朱纪刚较为看好的行业包括环保、信息安全、智慧城市、电子、传媒、游戏和营销等，还有那些有持续收购动作、横向发展的公司。但这些细分行业很多都是创业板公司。当前创业板公司估值不算便宜，在这种情况下，只能淡化一点短期预期。朱纪刚认为，当前的结构性行情仍将延续，主题投资机会频现，投资风格灵活且精于选股的基金品种仍具有一定的投资价值。

　　众禄基金研究:配套措施发布 缓解市场情绪

事件：昨日晚间中国证监会制定了《关于加强新股发行监管的措施》，并以公告的形式对外公布，措施自公布之日起施行。

点评：证监会紧急公布《关于加强新股发行监管的措施》，这是继上周五新闻发言人公布加强发行承销过程监管后，监管层对新股发行监管做的进一步补充，积极对本轮新股发行制度改革进行查缺补漏，这是典型的事后监管的重要体现。1月10日，拟登陆创业板的江苏奥赛康药业股份有限公司因发行规模过大、老股东套现过多而暂缓发行，并表示未来将择机重新启动发行，这是IPO重启之后首家宣布暂缓发行的企业，引起了市场强烈关注和监管层的注意，这也可能成为证监会紧急出台《关于加强新股发行监管的措施》的导火索。

证监会于去年11月30 日发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》贯彻了中央关于注册制改革的要求，以保护中小投资者合法权益为宗旨，坚持市场化、法制化取向，核心目标仍是遏制新股发行“三高”现象，持续提升上市公司质量，促使市场资源向优质主体配置。自本轮IPO重启后，A股市场已有51公司启动发行，然而一些公司却出现高发行价、利用老股转让政策巨额套现等现象，违背了新一轮新股发行体制改革的初衷，对投资者权益无法得到有效保护的同时也会损伤投资者的信心，也不利于资本市场的健康稳定持续发展。证监会此时发布《关于加强新股发行监管的措施》，不仅仅是对新股发行制度改革过程中出现的漏洞进行查缺补漏，致力于对改革过程中出现的制度性缺失进行修正和补充，履行促进市场健康发展和保护投资者权益的监管责任，更坚定了管理层本轮改革的决心和信心，此举动对市场的影响偏正面。

《关于加强新股发行监管的措施》主要内容：一、将抽查询价及路演。中国证监会将对发行人的询价、路演过程进行抽查，发现发行人和主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，中止其发行，并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。涉嫌违法违规的，依法处理。二、市盈率高于均值须提示风险。证监会要求，如拟定的发行价格(或发行价格区间上限)对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告(风险公告)，每周至少发布一次。三、抽查网下报价。证监会和中国证券业协会将对网下报价投资者的报价过程进行抽查。发现网下报价投资者不具备定价能力，或没有严格履行报价评估和决策程序、未能审慎报价的，证券业协会应将其列入黑名单并定期公布，禁止参与首次公开发行股票的网下询价。主承销商允许不符合其事先公布条件的网下投资者参与询价和配售的，证监会依据有关规定严肃处理。