5家私募机构热捧我武生物 超高毛利率引市场质疑

　　重重在获得5家私募机构热捧的同时，我武生物的超高毛利率却引发质疑

证券教父阚治东、2014年IPO第一单、40倍超高市盈率、国泰基金35亿押宝……在26家新股中，一连串刺激眼球的消息让我武生物未上市先走红。

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然而，与其光鲜外表形成鲜明对比的是，我武生物财务数据却让人颇感惊讶：2014年一季度业绩滑坡近30%，成为首支变脸新股；药品毛利率高达惊人的90%，吸金水准堪比茅台；单一产品贡献收入超过95%。

各路资金疯狂申购的背后，作为战略PE的阚治东笑到了最后，我武生物虽然没能复制华锐风电90元的咋舌发行价，但证券教父旗下基金依然赚了个盆满钵足。

《投资时报》记者几经周折，拨通阚治东手机。阚治东表示，“我武生物这么多年表现的依然很好。生物制药是政府比较扶持的行业，新药研发这些行业都是我比较看好的。”

我武生物“钱景”果真如阚治东判断的一样乐观吗？

网下配售疑点重重

新年第一个交易日，我武生物的路演大会几乎爆棚。据参与路演的一位券商高管介绍，很多机构代表甚至站着旁听。

浙江私募圈里一位重量级大佬告诉记者，“在新股申购上我们会动用大量资金，包括我武生物都会全部参与申购。上市新股几乎可以100%的确定会出现连续涨停，首日直封20%上线，之后出现多少个涨停都不要惊讶！”

路演之后，机构踊跃参与询价。无独有偶，《投资时报》历时两周，通过采访30余名私募公司高管，得出“26家IPO公司红黑榜”，其中多达5家机构看好我武生物的发展前景。

机构热捧的同时，我武生物的申购却疑点重重。有投资者查阅我武生物的网下配售公告时发现，社保申购1800万股，只配售到60多万股，而个人投资者柳海彬申购200万股，却配售到100万股。此外，东吴证券自营盘申购600万，报到24.18元，却只中了20万股，而上述个人投资者柳海彬报了18元、19元、20元，却中了100万股。上述配售方案的依据何在？我武生物并没有公布配售原则。

1月7日凌晨，我武生物发布询价结果，公司首次发行A股的发行价格确定为20.05元/股，对应市盈率为39.31倍。 我武生物究竟有何魅力，让众多机构趋之若鹜？

资料显示，我武生物是一家以变应原制品的研发、生产和销售为主营业务的生物制药类企业。主要产品是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，产品包括粉尘螨滴剂、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品。

齐鲁证券对我武生物前景作出乐观判断，“公司2009—2012年营业收入年均复合增速达57.99%，毛利率水平在95%左右。脱敏治疗药物领域市场空间广阔。过敏性疾病用药市场以年均18.51%复合增速增长。”

虽然机构作出乐观判断，但公司2014年一季报却着实让人大跌眼镜。招股书披露，“如果本次公开发行于2014年一季度完成，受计入当期损益的发行广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等发行费用的影响，预计公司2014年一季度实现净利润较2013年同期下降23%~30%。”

超高毛利率引质疑

我武生物财报显示，公司主导产品—粉尘螨滴剂是其营业收入的主要来源，在其营业收入中占据了相当大的比重。

2009年、2010年和2011年，该产品的销售收入分别为3526.8万元、5587.3万元和9755.1万元，占同期营业收入的比例分别高达94.28%、94.18%和94.55%。

2012年该产品的收入占到公司总营收比重的94.2%。虽然公司已有一系列产品正在进行临床试验，但距离上市销售还具有较大不确定性，目前公司产品结构较为单一。

同时，公司抗过敏药品的超高毛利水平也让市场大为困惑。粉尘螨滴剂的毛利率高达惊人的95%，赚钱水准堪比茅台、五粮液。

按照相关媒体的判断，“2元/支的单位成本，畅迪牌粉尘螨滴剂1号出厂价却高达27.62元/支，而真正到达消费者手中，价格已暴涨至43元或者更高，销售毛利率高达93.63%。”

我武生物将公司产品超高毛利率归结为：产品具有较高的技术含量，即便是与国外同类产品相比也有很强竞争力。

然而，北京一位医药销售代表却告诉记者，“公司产品毛利率偏高，药品加价的部分很可能进入流通环节。公司总员工数为456人，销售人员高达275人，销售人员占总人数约60%，这一比例远超一般的药品生产企业。”

“不夸张的说，公司更像是一家药品销售企业，而不像药品制造商。”前述医药代表直言，这样的毛利率水平，很难使公司产品进入基本医保范畴，国家近几年压缩中间环节，降低患者成本，能够进入基本医保的药品毛利率水平会相对正常。

我武生物披露的信息也与这位医药代表的判断接近。

据上海医疗保险办公室在2011年7月8日颁发的《关于粉尘螨滴剂暂行纳入医保支付有关事项的通知》，我武生物产品在中山医院、华山医院、儿科医院、瑞金医院、仁济医院、上海市肺科医院等6家医院进入医保范畴。除此之外，公司没有任何产品列入全国或任何省份的医保目录。

由于产品严重单一，公司面临的竞争压力非常大。据了解，2007—2010年期间，粉尘螨滴剂获得了四年的新药监测期，在此期间，国家药监部门不再批准其他企业生产、改变剂型和进口。2010年3月，粉尘螨滴剂的新药监测期已经结束。

“未来一旦有新兴企业加入抗过敏药市场竞争，我武生物一家独大的局面很难延续。”一位不愿透露姓名的券商医药研究员对记者表示，即便没有竞争者加入，我武生物的超高毛利率也很难延续。

实际上，我武生物的增长速率已经开始放缓。根据2012年财务数据，尽管公司净利润从2011年的3726万元增加到5377万元，但增长率却从102%下降到了44%。同时，公司的营收增长率也从73%下滑到42%。

近四年中，公司毛利率从2009年的87%一路飙升至95%，如果没有超高毛利率的支撑，仅就公司近三年财务数据很难作出乐观判断。