跑输大盘的巴菲特仍是地球上投资业绩最好的人

一年一度的巴菲特“致股东信”如期而至，但投资者却小小地失望了，“股神”罕见地输给了大盘。

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2013年全年，标普500指数涨幅超过30%，但“股神”的伯克希尔哈撒韦公司，账面价值仅增长了18%。

但18%的涨幅已经是巴菲特近半个世纪来每年的平均投资回报率，而相比美国对冲基金行业可怜的9%的投资回报率来说，巴菲特的“成绩单”并不令人失望。

2013年，“股神”进一步增持了他偏爱多年的可口可乐、美国运通等大盘蓝筹股，同时尽管没有太多令人眼前一亮的大规模并购，中小规模并购所带来的回报已经足以让他傲视整个投资界。

在“致股东信”中，巴菲特透露出对“大象级”并购的渴望，虽然这样的投资标的已经变得越来越难以寻觅，同时，他对两位其钦点的得力干将赞赏有加，勾起人们对其接班人的猜想。

“股神”依然坚信，美国是拥有最多投资机会的地方，而信奉巴菲特多年的投资者也相信，“股神”未来依然会坚持自己的投资策略，并且可能会下放更多的投资权限。

业绩跑输大盘

仍属正常发挥

去年，伯克希尔哈撒韦公司账面价值增长了18%，而同期标普500指数的涨幅则超过30%，“股神”跑输大盘是一个明显容易得出的结论。

事实上，巴菲特去年的投资表现依然是十分稳健，并未出现大起大落，所谓的跑输大盘，也是情有可原，或者可以称为正常现象。

巴菲特在致股东信中表示，在市场表现不佳或者小幅上涨时，伯克希尔哈撒韦公司的涨幅通常都能赢过大盘，但在市场出现“大牛市”行情时，再想赢过市场便十分困难。

从巴菲特的投资历史业绩来看，事实也确实印证了他的说法。例如1967年，当年标普500指数也出现了高达30.9%的涨幅，同期伯克希尔哈撒韦的账面价值增长仅为11%，1975年，标普500指数再度出现了37%的年度涨幅，同期巴菲特的投资回报为21.9%。

因此，单纯从短期的投资表现来判断“股神”的投资表现，未免过于轻率。从1965年至今的近50年中，伯克希尔哈撒韦公司的账面价值累计增长了近7000倍，折合复合平均年化收益率高达19.7%，而同样时间范围内，标普500指数近增长了不到100倍，折合复合平均年化收益率不到10%。

巴菲特一直将标普500指数的涨幅作为比较自身投资表现的标准，实际上是非常高标准、严要求的做法，多年的业绩也向世人证明了“股神”的称号当之无愧，但“股神”从来不认为多年来能够持续打败市场是一件非常值得炫耀的事，用他自己的话来说，投资如果做不到比市场指数高，那还不如直接去买这支指数的基金，既然被投资者信任来从事投资，理应要做的比市场更好。

在2013年中，巴菲特完成了两项主要收购，一是对番茄酱生厂商亨氏的投资入股，另一个是对NV Energy的投资，两项交易共耗费了180亿美元，巴菲特称，2013年希望能进一步增持亨氏。

传统布局依然占多数投资回报

回顾“股神”2013年的投资业绩，基本可以简单归结为：传统投资继续发力，小规模并购贡献度提升。从旗下产业布局来看，可以归纳为：三大保险为支柱，四大蓝筹公司保增长，五大传统行业添动力。

首先来看巴菲特手中的“四大王牌”公司，也就是“股神”持股市值最大的四大美股蓝筹公司—美国运通、可口可乐、IBM和富国银行。在2013年中，巴菲特对“四大”的股权比例进一步增加，其中富国银行和IBM是巴菲特主动增持的，而由于美国运通和可口可乐各自在2013年进行了股票回购，因此巴菲特持有的股权比例也进一步上升。

“四大”在2013年总共为巴菲特带来了44亿美元的回报，占到全年投资回报总额的近15%。

在2013年下半年，尽管没有出现巴菲特所谓的“大象”级并购，但一些小规模的并购对巴菲特的投资回报贡献度有所提升。2013年，通过旗下的子公司，伯克希尔哈撒韦共进行了25笔中小规模并购，总耗资31亿美元，这些并购的规模在190万美元至11亿美元之间。

巴菲特表示，查理 芒格和自己都十分支持这些小并购交易，因为“大象级”规模的并购并不好找。在去年的年度股东大会上，巴菲特亲自邀请的看空伯克希尔哈撒韦公司的对冲基金经理Doug Kass便十分尖锐地指出，巴菲特目前在寻找越来越大的并购目标，但却很难找到非常具有吸引力的被低估的价格。

而支撑这些并购活动的，主要依靠伯克希尔哈撒韦旗下的保险业务。巴菲特依靠旗下保险公司提供的浮存金作为其投资的“弹药”早已不是什么秘密，但在今年的致股东信中，巴菲特又花了较大的篇幅，阐述保险业务对于公司和投资业绩的重要性。

从1970年至今，巴菲特旗下的保险业务为其贡献的保险浮存金已经由最初的3900万美元增长至目前的770亿美元，这些巨量的“免费”资金为巴菲特进行投资活动提供“火力支援”，巴菲特自己称其为“核心业务和引擎”。

目前，巴菲特旗下主要有三大保险公司，涉及再保险业务、财产保险和人身业务等，其中以汽车保险业务见长的Geico近年来飞速发展，依靠低价和运营效率，已经从全美第7大保险公司跃居第2位。

但保险行业的激烈竞争令未来保费收入的增长面临不确定性，这一担忧在巴菲特的致股东信中体现的较为明显，巴菲特指出，保险行业正在面临挑战，保费收入常常低于保险指出。他举了全美最大的保险商State Farm的例子，这家公司在过去12年中，9年都面临账面上“入不敷出”。

巴菲特透露说，在2013年，旗下保险公司共向500万起保险理赔案支付了170亿美元，尽管如此，其保险业务还是实现了盈利，并且较前一年继续增长。

对于非保险类业务，巴菲特将其称为“五大动力源”的旗下公司，在2013年则贡献了108亿美元的税前利润，这“五大”均是传统行业，涉及能源、运输、制造业等行业，巴菲特认为，这些与美国经济状况紧密相关的行业，将受益于美国经济的强劲复苏，如果2014年美国经济继续改善，“五大”的盈利将有望进一步提升，或将再增加10亿美元。

除“五大”外，其他非保险业务2013年为巴菲特带来了47亿美元的税前利润，较前一年的39亿美元增长20%。

蓝筹投资保值 并购增值

在2013年向股东交上答卷后，2014年对于巴菲特来说可能更为艰巨，今年以来，伯克希尔哈撒韦股价已经下跌近3%，早在巴菲特公布致股东信之前，市场中关于巴菲特2013年跑输大盘的消息已经沸沸扬扬，投资者对“股神”的信心已经出现了部分动摇。

但这部分投资者或许无法领会巴菲特的投资精髓，被巴菲特贯穿始终的“价值投资”理念，在过去50年的投资履历中，被不断印证为是成功的。

最近的一份美国证交会公开文件显示，巴菲特所持有的股票依然以被大家早已熟知的蓝筹股为主，除了“四大”以外，宝洁、强生、埃克森美孚、通用电气、沃尔玛等公司，都是股神所偏爱的投资标的。

巴菲特在最新的致股东信中强调了5点未来的重要目标：一是持续改善旗下分公司的基础业绩，二是通过小规模收购提升利润回报，三是通过投资标的的增长获益，四是当伯克希尔哈撒韦公司的股价显著低于内在价值时进行回购，五是进行大型并购交易，此外，巴菲特还提到了可能会增发公司股票。

巴菲特还强调了保持公司财务实力的重要性，提出要维持至少200亿美元的现金等价物，并且不会产生任何巨额的短期债务。

无疑，投资大盘蓝筹股并保证自身财务的稳定，将起码能保证伯克希尔哈撒韦公司的业绩不出现大的下滑，同时，在并购和投资上多做文章，将是能否打败市场的关键

由巴菲特钦点的两位投资经理Todd Combs and Ted Weschler得到了巴菲特极高的评价，原因是这两位在2013年的投资业绩都打败了市场。Ted和Todd目前分别掌管约70亿美元的投资，巴菲特称，过去的一年，对于任何基金经理来说，超越标普500指数涨幅的表现都是几乎不可能实现的，但他们两个人做到了。巴菲特认为，他们的贡献才刚刚开始，并且两人身上都流淌着“伯克希尔”的血液。

近年来，关于巴菲特接班人的话题是除了关心巴菲特投资业绩外，另一个市场中热议的焦点，按照之前巴菲特的计划，未来伯克希尔公司的管理权将一分为三，其儿子霍华德 巴菲特将成为公司的非执行主席，另外两个职位分别为首席执行官和首席投资官。

除了上述两位巴菲特公司内部的得力干将外，负责伯克希尔哈撒韦再保险公司的Ajit Jain和General Re再保险公司的Tad Montross都是其接班人的可能人选。

但在此之前，巴菲特的“投资神话”依然在延续，他依然是地球上在同样的时间跨度内，投资业绩最好的人。(腾讯财经 纪振宇 发自北京)