变异信托计划 证大阳光私募产品巨亏50%真相

1月21日，建信信托公布“建信证大金牛增长集合资金信托计划”(下称证大金牛增长)第一次受益人大会决议公告，并通过信托计划延期和设置临时开放日的议案条款。

证大金牛增长成立于2011年3月8日，至今帐面浮亏近50%。巨亏之后，部分投资者才知道自己所购买的是 私募基金 类信托产品，没有保本功能，其印象中的信托产品存在着抵押物担保以及隐性的刚性兑付，不会亏损。

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据老虎财经观察，证大金牛增长并非单纯信托产品，该产品为通过建信信托设立信托计划募集资金，和证大投资成立有限合伙企业，再投资定向增发股票。

变异的信托计划

证大金牛增长成立于2011年3月8日，期限为2年，信托规模4亿元。关于信托资金的管理运用，信托文件显示为，投资设立“天津证大金兔股权投资基金合伙企业(有限合伙)”，受托人(建信信托)代表信托计划成为有限合伙人(LP)，上海证大投资管理有限公司(下称证大投资)担任普通合伙人(GP)。

有限合伙以合伙人认缴的资金投资于优质上市公司定向增发股份，或受让其它公司持有的优质上市公司定向增发股份的股权收益权。闲置资金用于货币市场基金等高流动、高安全性投资。

也就是说，这是一只“信托+有限合伙+投资定向增发”的产品。

建信证大金牛共参与了5个上市公司的定向增发：海利得、连云港、旭光股份、综艺股份、成发科技。5家上市公司中，最早的连云港增发日是在2011年3月24日，最晚的成发科技增发日是在2011年4月27日。

也就是说，建信证大金牛在2011年3月8日成立后，到从3月24日到4月27日，差不多仅用了一个月时间，就完成了相关标的的选择和投资。

定向增发，作为主要靠对赌市场和股价获利的投资模式，除了选股之外，更重要的一点是选时。而从建信证大金牛5个定增项目的选时来看，2011年3月~4日间上证指数尚在3000点左右，正是2011年第一季度一波行情的高点。

有银行业人士透露，建信证大金牛是证大投资与建设银行上海分行合作设计的产品，在差不多同时，证大投资与建设银行总行也敲定了一款定向增发产品的合作，规模达8亿。为防止利益冲突，两款产品不能同时发，所以建信证大金牛发完后，很快就投完了。

2011年6月1日起，建设银行开始推介一只名为“建信金牛增长集合资金信托计划(2期)”的信托产品。同样的操作模式和合伙人，不同的是二期产品中，无“证大”名号。

证大投资的补救措施

因该产品在销售环节涉嫌误导投资者，以及产品受托人在产品出现重大亏损时未按投资者要求举行受益人大会，问责产品净值为何亏损近50%等问题。上海银监会也于近期开始过问。销售方建设银行上海分行也专门成立“证大金牛增长”项目处置工作小组。

截至去年12月底，证大金牛增长净值仅有0.5572。超过40%投资亏损，除了激起部分投资者的问责行为，同样令产品投资管理方证大投资承受巨大压力。

建信信托1月21日公告称，第一次受益人大会对以下三项新增条款做出了表决，一是证大金牛增长产品延期18个月至2014年9月8日到期;二是变更信托计划投资范围，即闲置资金被允许投资类固定收益的金融品种;三是设置信托计划延期阶段的临时开放日，按季度共临时设计5个产品赎回日。其中第一与第三项内容需要2/3出资人同意通过，第二项内容则需要全部出资人允许。

因部分投资者持不同意见，第二项“变更信托计划投资范围”未被通过，其它二项被通过。该产品将延期至2014年9月份。但无法拓展投资范围会让产品未来操作充满限制。

证大投资是国内最早的 私募基金管理 公司之一，有私募教父之称的 朱南松 担任总裁。

“这款产品净值跌幅这么大，朱南松也是始料未及。”一位接近朱南松的人士透露，此前朱南松认为证大金牛增长所投资的5只股票定向增发价较市价具有13%-24%的折价优势，足够形成可靠的投资安全垫，却没想到过去两年A股低迷令股票跌幅较大，产品净值亏损一度接近50%。

随着今年3月份证大金牛增长即将产品到期，朱南松与证大投资之所以在1月初提出产品展期18个月，是打算借助“时间换空间”策略，在产品延期阶段做好投资管理，挽回部分投资亏损。

一位接近证大投资的知情人士透露，为了安抚投资者，朱南松曾打算向证大金牛增长做资产注入，即将参与东北证券(000686.SZ)定向增发所获的上千万元利润注入产品账户。但相对证大金牛增长总亏损额近1.6亿元而言，仍是杯水车薪。

当前，证大投资及其母公司“上海证大集团”面临的压力，不只是来自于该只巨亏的产品。据悉，在证大金牛增长被披露投资巨亏后，部分银行开始摸底调查上海证大集团旗下房地产等业务的现金流周转与偿债能力。

银行最关心的是，万一证大集团被要求为这款产品兜底，是否会影响到它日常的还贷现金流。