中小企业私募债规模破百亿 门槛高成本大企业热情不高

自去年六月问世以来，中小企业私募债已经历“冰火两重天”的境遇，从前期的热捧爆炒，到后期的逐渐冷场。目前，其发行规模已经突破百亿元，但一二级市场仍然没有活跃起来。

企业发债热情不高

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中国证券登记结算公司近日发布的2013年1月证券存管情况统计数据显示，截止一月末，中小企业私募债券共计发行97只，募集资金达103.87亿元，发行的票面利率最低的为5.5%,最高的为13.5%。

作为小企业融资的重要创新型工具，中小企业私募债只在初始发行期受到追捧，据同花顺iFinD数据显示，中小企业私募债在发行的第一个月，即2012年6月出现井喷，当月合计发行26只，其后的几个月发行数目均未超过这一数目，今年 1月，也只有9只产品发行。

一位专注场外业务的资深律师对记者表示：“现在券商压力很大，主要是代销难。与此同时企业发行私募债的热情也在下降。很多备案的企业都压着不发，主要原因是发行债券成本与利率过高。”

“据我了解，企业发行债券每年的综合成本一般在12%左右，这其中包括票面利率8%-10%，担保2%-3%，中介机构1%。对于这么高的成本，小企业资金薄弱，如若发行可能会有极大的信用风险，而资质较好的企业可以选择成本低的方式，例如从银行贷款，不会选择发私募债。”

他表示，私募债的一大优势是发行周期短节奏快，但现在市场持债热度大幅降低，对发行人来说发行成功后还要等几个月才能拿到资金，对于渴求资金的中小企业来说，也是其对私募债不热衷的原因之一。另外，由于现阶段只是试点，发行量不大也属于正常。

门槛高成本大

“由于中小企业债的定位包含了"高收益债"的市场需求，但与高收益相对应的就是高风险，根据规定私募债券的发行利率上限不得超过同期银行贷款基准利率的三倍，过高的发行利率一方面增加了企业的财务成本，另一方面企业的信用风险也在大大增加。而发行中小企业私募债的企业一般都为中小企业，其本身实力并不强，发行的信用债虽然有担保但与收益率相当的城投债相比，就凸显出其偿付能力问题。投资者也比不仅仅只看收益而无视风险，因此一部分投资者对中小企业私募债并不信任，也就导致二级市场冷淡。”一位券商人士表示。

他表示，由于现阶段私募债发行人大多采用了担保方式进行信用增级，这就让投资人对担保形成了一种“硬性指标”的认知，同时一些机构也注重是否有好的担保公司对其担保，否则不予考虑，这无形中就加重了小企业审核阶段的压力，以现阶段小企业的实力来说，承担一个2A级担保公司的担保费是一个重大的包袱。投资机构对发债企业担保等要求的提高，私募债门槛也在无形中提高，只有采取一些足额担保等较安全形式才能获得投资机构的认可，将一些小企业排除在外。而达到标准的企业面对10%左右的发行利率，也兴趣不高。

“与此同时，券商代销中小企业私募债收益与风险不成正比，发行主体给承销机构的收益很低，但中小企业私募债未来面临包括企业成长不确定性带来的被动违约及主动赖账带来的信用风险，这对承销机构来说存在较大风险，不管是包销还是代销如果销不出去只能折在手里，这也打击了券商等机构的积极性。”上述券商人士透露。

同时他还表示，与风险大相对应的还有券商代销难度大。据了解，目前中小企业私募债发行采取备案制，监管部门不做实质判断。为防止投资风险扩散到不具备风险识别和承担能力的投资者身上，中小企业私募债严格限定合格投资者资格，对象主要锁定在基金、券商和银行等机构投资者上。

31家券商参与承销

虽然面临承销压力，但仍有多家券商涉足中小企业私募债领域，据同花顺iFind数据统计，截至目前共31家券商涉足中小企业私募债。其中承销金额排名前五的分别是国信证券(16.5亿元)、平安证券(10.88亿元)、东吴证券(8.3亿元)、国泰君安证券(6.55亿元)以及光大证券(4.6亿元)。从承销数量来看，排名前五的券商分别为国信、东吴、中信建投、平安以及浙商证券。

1月16日，中国证券业协会发布《证券公司中小企业私募债券承销业务尽职调查指引》(下称《指引》)，《指引》要求券商加强私募债券承销业务尽职调查工作。

对此上述券商人士认为：“由于中小企业私募债主要面对的是信用风险与道德风险，规则出台的主要目的是为了保证私募债的质量，降低风险。但不得不说《指引》的出台同时也大大增加了券商的压力，意味着券商将要花更多的人力物力区做发行企业基本面的调查。”