彭旭要赚自己能够判断的钱

T《投资者报》P 彭旭

精选个股才是最好的风控

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T：从你对投资的分析来看，你的策略主要还是自上而下的？

P：是。首先要把行业选对，只有把大趋势看清楚了，把行业看清楚了，才能找到十倍、二十倍的个股，因为只有在周期向上的行业，才能真正找到成长股。如果行业选错了，就没戏了。所以，不管你是管100万、1000万还是上千亿，都要自上而下。听消息，不是长久之计。

T：你在公募的时候，很多人认为你特别喜欢攻击，风格比较激进，有媒体甚至形容是“最具狼性的基金经理”，转做私募后，这种风格有没有一些变化？

P：我是想什么就说什么，说什么就做什么，观点比较鲜明，比较直白，与中国传统文化讲求的内敛、含蓄比起来，就显得进攻性是比较强一些。

另外，原来我喜欢投资周期股，周期股本身的攻击性就很强，弹性很大，所以很多人觉得我很有攻击性。其实，做投资不存在什么激进、保守的概念，更不在于你采用什么样的手法，关键还在于你的攻击逻辑是否正确，在于你对未来的判断是否正确。保守的话，你永远都只做一成、两成的仓位，那就没多大意义了。因为从投资来说，客户把钱交给你，是要讲效率的。

T：如果你非常看好一个行业或一只股票，会不会重仓它？而在重仓出击的时候你的风控又是如何做的？

P：那肯定会的。我觉得最好的风控，是研究和选股，其次是不断跟踪上市公司，不断了解情况的变化，所以风控不是体现在仓位上的东西，或者买多少股的问题，而是体现在对企业和行业的认识有多深刻，对企业和行业的发展和变化跟踪得有多到位。如果选错股票，再好的风控都不起作用，无非是割得快割得慢的问题，结果都是赔钱。

价值这个东西是很难界定的

T：对于价值投资，虽然本质上那几条与来自格雷厄姆、巴菲特的原则都一样，但每个人的理解都有不同，你是如何理解的？

P：投资嘛，就相当于入股。买一个公司的股票，就成为这个公司的股东。怎么理解呢？如果这个公司没有上市，想拉你入股，你愿不愿意？你愿意以什么样的条件去入股？如果做实业，比如咱们去开个咖啡馆，各投100万。你肯定会很认真，位置选在哪里？怎么管财务？每年能赚多少钱？怎么分红？你会考虑得很细。但到了股票上可能人们就不考虑了。

同样的100万如果买股票，我跟你说“兄弟，这票挺好的，买吧”，你一听，反正是彭总推荐的，干!你可能拿着100万就冲进去了。但你想，如果中青旅没有上市，它每年赚那么多利润，如果要求你用这个价格入股，你愿不愿意？你可能就要认真分析它的价值了。价值是什么，其实就是你愿意为此支付的价钱，这就是定价。当然，你也可以投机，没问题的。

T：在什么情况下，你会选择投机？

P：要投机的话，关键是要抓住能够吸引眼球的东西，抓住能够让投资者愿意去支付这个风险溢价的东西。比如军工，它不是由盈利推升的，而是投资者看到国家要大力发展这个行业，是政策推动的，既算投资，也算投机，关键是投资者是否愿意为更长远的未来支付一个风险溢价。

我也会偶尔参与一下投机，当然我投机时仓位会控制在10%左右。市场里不可能不投机的，因为股市这东西就是投资跟投机，是一个人性的东西在起作用。所谓投机，就是你愿意用什么样的价格去买，我们前段时间也投机了一下，看业绩，没有，但要从长远来看，这个行业的成长空间很大。

可是也不能瞎投机，必须要看有没有投机价值。比如重庆啤酒，你不能说因为这个疫苗失败了就是投机，而如果疫苗成功了就成了投资。所以，价值这个东西很难界定，不同行业差异也很大，周期类行业估值低，成长类行业估值高，但并不意味高估值就是风险，低估值也不意味着就是安全。

做投资没有英雄

T：人们常说，市场就像角斗场，因为它们都是一个需要英雄的地方，但是，A股市场上的英雄总是气短，基本上都是各领风骚一两年，然后归于沉寂，为世人所遗忘。为什么会出现这种现象？

P：2005至今，我们经历了一个大牛市，又经历了一个大熊市，这几年也可以说是公募基金高速发展的时期，也是最复杂的时期。为什么会出现这种现象呢？因为这几年经济结构发生了很大变化，既有对过去经济发展的总结，也有纠错。在这种格局发生变化之后，投资理念的修复，以及重新定位需要一个过程，而在过程中，出现这种现象很正常。

在这个非常复杂多变的时期，像我过去，虽然对此有所认识，但在出现偏差的时候，没有及时修正，没有及时调整策略，就一会儿是英雄，一会又成了狗熊。所以，做投资一定要与时俱进，要不断的研究变化，而这段时期，中国经济周期变化得非常的快，只有认识到这个经济周期的特点，并坚持住，才能把握住这个经济周期里的机会。比如2007年以前，那些投资医药股的人，收益很差很惨。但最近几年，投资医药等消费行业的基金业绩表现又非常优异。现在看他们是成功者，但在5年前他们可是失败者，因为他们对那一轮经济周期预判错了，或者预判得过早。

所以做投资没有英雄，只有认认真真的研究分析，坚持周期的理念。为什么这些年很多人上去，掉下来，又上去，又掉下来，就是因为这些年的巨变。我们老一代的投资者对巨变的认识需要时间来消化，有新变化一定要及时纠错，不能抱着以前的理念不放，否则就歇菜，就被淘汰掉。一旦修正完了，就不能像散户一样，或者说像熊掰包谷一样，掰一个扔一个，而是要在新的逻辑里寻找当年的万科和招行，找到了，长期持有，并不断跟踪，这样才可能吃到未来30倍的股票。

T：那就是得坚持喽？

P：也可以做波段，但波段要在你看清楚的几个行业里做。不要看到周期股反弹了，就赶快去追，这种投资可以提高资金效率，但不容易步步都踩到点，还容易陷进去，所以赚自己能够判断的钱就可以了。

当然，像2007年很多做医药股的基金最后受不了了，转过头来又做周期，那就更惨了，这肯定不行。我的意思是，任何投资不管是输了还是赢了，都得要让人看见你的思想和逻辑，稀里糊涂的就输了是不行的，输的原因是什么？赢的原因是什么？下一步做什么？这些都要想明白。

最痛苦的就是被市场否定

T：在这么多年的投资过程中，让你最痛苦的事情是什么？

P：最痛苦的事情就是市场把你的判断否定了。你觉得你思路很清晰，想得很明白，但实际最后证明你是错误的。

T：你有过这样的情况吗？

P：当然有过，我以前在公募的时候，四万亿刺激政策出来后，我觉得对机械的拉动很大，后来确实拉动了，阶段性获利丰厚，但是后来跌下来，没有及时调整策略，市场否定我的长期判断，损失也很大。我当时满腔热血地认为，工程机械比如三一重工、中联重科都具备了走向世界的能力，将来是全球化的公司。但是后来发现，中国就是最大的需求市场，中国的需求降下了以后，就不行了。

所以，作为资产管理者，投资更多的不是赚钱赔钱的问题，而是使命感和责任感的问题，要为投资者赚钱，你要错了，就不仅仅是给投资者赔钱的问题，你的心理更会受到沉重打击，会感觉到自己很失败、很沮丧，自己怎么这么糊涂呀，怎么连这个都没想到呢。所以，在离开公募的时候，我是很沮丧的。

T：那转做私募以后，信心有所恢复吗？

P：做私募关注的面小一些，相对轻松一点。做了这么多年了，也比较辛苦，很多也都需要总结，边做边总结，现在越来越清晰了。前年离开公募基金的时候，当时还觉得，有很多事情要去思考，这一年多下来，通过对市场观察，发现市场确实就是我想的那样，这样，自信心得到了恢复，这个很重要。

每个人都有自己独门的武器

T：在市场上，徐翔、但斌、王亚伟代表着不同的风格，你更喜欢哪一种？

P：这个还真没有研究过，也学不来。每个人都有自己独门的武器，或者说每个人在某个领域都有自己的天赋。投资就是勤奋加悟性，有天赋，不勤奋也不行。他们肯定非常专注，已经形成了自己的风格，并且能够很灵活很有把握的运用这个风格。

T：通过这么多年的起起落落，那你的投资哲学大概是什么样的？

P：从投资本身来看，表面上看我很激进，但在选股上，我是风险厌恶型的，不过一旦有了把握，我愿意下重注。但在下重注之前，我的风险偏好是很低的，也就是说，我一旦决定了，就比较激进了。至于投资哲学，我觉得总体上就是把握社会发展的脉络，研究社会发展方向，在有长期趋势明显的行业里淘金，坚持自己的理念和风格。■