私募排名拷问变换如走马灯 长期冠军何在

尽管业界对以年度为周期来评价投资能力的模式一直存在诸多看法，但以年度为周期进行投资收益率的排名却也一直吸引各方的眼球——“年度私募冠军”的头衔足以引起投资人的注意，至少在排名出来后的几个月内。

如果将观察的时间周期拉长，“年度排名”的问题便会一目了然。人们几乎不可能发现能够连续2—3年夺得年度冠军的私募基金经理，甚至也很难找到连续2—3年持续停留在年度排名前10位的私募基金。换言之，私募基金“年度榜单”似乎有着更为邪门的作用，这种作用类似于“弹坑理论”——炮弹不大可能再次炸在同一个弹坑内，冠军也不大可能连续落在同一个人头上。

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“年度私募冠军”昙花一现式的年度投资收益率背后，暗含的问题即是“长期冠军何在”?

2009年前三甲：罗伟广、廖黎辉

回顾2009年的私募年度榜单，夺得业绩榜首的是广东新价值投资管理公司的新价值2期，年度增幅达到185.69%，该公司的新价值1期、3期也分别名列年榜的第二和第十四。

深圳景良投资管理公司旗下的景良能量1期以144.89%的业绩增幅名列第三。

作为2009年的冠军，新价值的罗伟广此后受到业界广泛关注，但新价值1期和2期的后续表现并没有能够维持2009年的强劲势头。以2012年末为时点进行考察，新价值1期2012年的年度收益率为﹣13.42%，且过往2年(2011至2012年，下同)的收益率为﹣41.03%。新价值2期2012年的年度收益率为﹣38.58%，过往2年收益率为﹣58.26%。在部分个股上的集中持仓一度成为新价值产品净值快速提升的“利器”，但同时也导致了市况不佳时进退两难的尴尬境地。

2009年排名第三的景良能量1期，基金经理为廖黎辉。同样的，以2012年的业绩表现进行考察，景良能量1期2012年收益率为﹣6.79%，过往2年收益率为4.24%。该产品净值并未出现大幅向下波动，但在2012年的非结构化产品排名中，仅排名第749位。

2010年前三甲：常士杉、徐翔、王贵文

2010年的私募排名中，常士杉管理的世通1期以96.16%的年度收益勇夺冠军，成为年度私募界最闪耀的明星。亚军和季军分别由徐翔掌管的“泽熙瑞金1号”和王贵文管理的“隆圣精选”获得，两只产品的年收益分别为67.68%和63.10%。

常士杉的世通1期在2012年的收益率为﹣9.81%，过往2年的收益率为﹣39.51%。至2012年末，该产品的单位净值和累计净值都是76.66。

徐翔掌管的“泽熙瑞金1号”则有较好的持续业绩表现。2012年该产品的年度收益率为4.52%，过往2年收益率12.06%，至2012年末的单位净值和累计净值均为1.9203。

在历年的私募前三甲中，王贵文则显得有些悲情——2011年随着大盘的调整，王贵文掌舵的四只产品净值也继续下跌。2011年12月29日，中投信托在其官方网站发布隆圣系

私募基金的清盘信息，王贵文将旗下所有私募产品清盘。根据相关信息，王贵文执掌了4年的4只产品的最后业绩都不理想，截至2011年12月9日，4期产品的最新净值分别为0.7453元、0.6918元、0.6373元和0.6656元。

王贵文此后甚至告别私募投资生涯，并在告别私募之际，悲情的说道，“以后再也不会做二级市场了，此次别过，今世不再来!”

2011年前三甲：芮崑、唐伟晔、岳志斌

2011年的前三甲分别为呈瑞投资的芮崑、倚天阁投资的唐伟晔，以及思考投资的岳志斌，三人2011年的收益率分别为31.31%、23.38%和14.18%。

至少从目前来看，呈瑞投资的“兴业信托—呈瑞1期”表现出了业绩高增长的持续性，在2012年，呈瑞1期再度以44.13%的年度收益率夺得年度第三的位置，且过往2年收益率高达89.27%。呈瑞投资的芮崑有着公募基金的经历：在2004年9月至2009年10月，曾在上投摩根基金管理公司工作，历任上投摩根双息平衡(373010,基金吧)(373010,基金吧)基金基金经理、上投摩根双核平衡(373020,基金吧)基金基金经理。

倚天阁投资的唐伟晔在2012年的年度收益率为21.74%，排名亦相当靠前，在902个非结构化产品中排名第30。同时，他的过往2年收益率达到50.17%，表现不俗。

思考投资的岳志斌在2012年的年度收益率为6.64%，排名235，过往2年收益率为21.76%。

2012年前三甲：王涛、顾涛、陈晓伟

2012年最新上榜的前三位分别是银帆投资的王涛、云腾投资的顾涛，和呈瑞投资的陈晓伟。

其中，呈瑞投资的呈瑞1期尽管基金经理由原来的芮崑变换为陈晓伟，但其业绩表现出了稳定性，这一特征更多的体现了呈瑞投资整体策略的成功。

而银帆投资的王涛、云腾投资的顾涛则由于是第一次上榜，其业绩表现的稳定性尚待考证。不过，有观察人士指，银帆投资目前旗下有3只产品，分别为银帆一期、银帆二期和银帆三期。此次夺得2012年收益率冠军的为银帆三期。银帆三期成立于2011年7月27日，存续期限为5年，截至2013年2月1日，银帆三期的单位净值为1.7259元，在将近一年半的时间里，银帆三期给投资人带来了72.59%的回报。

但是，银帆一期和银帆二期的收益率则比银帆三期要低的多，银帆一期成立于2011年7月1日，银帆二期成立于2011年8月31日，与银帆三期的成立时间相当接近。但目前银帆一期的单位净值为 1.1768，银帆二期的单位净值为1.2795，尽管也都实现了正回报，但相比银帆三期显得逊色许多，造成这种差异的原因令人费解。

此外，2012年的“亚军”云腾投资也存在着绝对收益偏低的问题——截至2013年1月25日，云腾一期的净值为1.004元。云腾一期成立于2011年3 月9日，尽管以2012年作为统计区间看，其产品净值增长很快，但在成立以来的近2年时间中，并未给投资人带来太多的绝对收益。

寻找长期冠军：风格决定命运

纵观2009年以来的历年私募冠军，其中有以徐翔为代表的收益率长期居前派，也有悲情如王贵文之清盘。从这一点也可以看出，仅仅以某个年度的“年度收益率”为评价标准，显然不足以辨析真实的长期投资能力。

与公募基金同质化相区别的是，私募基金更多的表现出个体的投资风格，对曾经的私募年度冠军后续表现进行观察，更能感受到私募基金的“风格决定命运”。

在强烈看好的个股上集中布局，一度成就了新价值高达185%的年度收益率，但同时也导致了市况不佳或个股基本面突变时的净值迅速下跌。而倚天阁投资的唐伟晔则是以基于风险回报进行量化分析为风格，寻求资本市场中相对价值较高资产组合，通过风险对冲等各种策略的运用，追求绝对回报。在这一风格下，其管理的产品净值表现更为稳定。

可喜的是，随着时间的推进，我们也可以观察到2011年私募前三甲表现出了更高的业绩增长稳定性(相对于2009和2010年度的前三甲而言)。

表1：最近三年累计收益率前10名阳光私募基金产品

产品简称 最新净值日期 收益率(%) 投资顾问 投资经理

泽熙瑞金1号 2013-3-5 109.77 上海泽熙投资管理公司 徐翔

信合东方有限合伙 2013-2-28 92.93 深圳市倚天阁投资顾问公司 黄如洪,唐伟晔

浦江之星6号 2013-3-8 90.91 上海彤源投资发展公司

展博1期 2013-2-28 83.12 深圳展博投资发展公司 陈锋

立华合伙1期 2013-2-28 65.15 成都立华投资公司 王政

鼎辉1号 2013-3-8 60.86 成都鼎陶朱辉投资管理公司 段焰伟

浦江之星28号 2013-3-8 60.60 上海彤源投资发展公司 李威

千足金混沌2号 2013-1-18 56.39 上海混沌投资公司 王歆,葛卫东

混沌2号 2013-3-1 56.22 上海混沌投资公司 王歆

中国龙增长 2013-3-8 54.05 上海涌峰投资管理公司 王庆华

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