但斌行情将继续盘整 重配白酒医药消费品互联网

去年，在大盘跌创新低之际，但斌认为底部已到，但引发争论。虽然争论早已烟消云散，不过，在当下点位，市场方向未明。我们将如何面对投资的各种难题，如何判断未来行情？为此，证券时报网专访了但斌先生。

选择行业比选择企业更重要

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证券时报网：但先生被称为“中国的巴菲特”。您觉得巴菲特的投资哲学哪些部分最难学？

但斌：再强调一次，我不是“中国的巴菲特”，我们只是普通投资者，在中国践行巴菲特的价值投资。巴菲特的理论不难理解，但身体力行则比较难。看好的股票未必如预期的上涨或价值回归，有时需要漫长的等待。在等待或亏损的过程中，能否坚持信念或者理念是最难学到的。

更重要的是像巴菲特一样的洞察力。在万千股票中，巴菲特重仓选择了14只股票，其中7只股票赚了270亿美元。他的理论很简单，买一个好东西，长期投资，但是否有洞察力挑到好东西呢？千万别在错误的方向上坚持，比如买钢铁行业的股票长期投资就不一定有好结果。

证券时报网：您的投资哲学很重视选择企业吗？

但斌：不仅选企业，选择行业更重要。过去十年，指数为零，但白酒业牛股此起彼伏。不仅贵州茅台涨幅巨大，泸州老窖、老白干酒、洋河股份、山西汾酒、金种子酒、古井贡酒等都是牛股。如果同行业大部分企业都盈利，那么投资此类行业获利的概率就大。反之，亏损的行业难以出牛股。某种意义上说，选择行业比选择企业更重要。

证券时报网：你们很看好白酒业。去年酒鬼酒[-1.19% 资金研报]一度涨幅巨大，后因塑化剂危机导致股价大幅下挫。那么，在选择对的行业的前提下，如何选择企业呢？

但斌：关键在于公司的长期竞争力，即企业的护城河要足够宽。塑化剂危机对酒鬼酒和贵州茅台的股价影响完全不同。酒鬼酒大跌60%多，贵州茅台在多种利空冲击之下，只下跌了37%，这就是差别，因为贵州茅台的护城河足够宽。

证券时报网：企业业绩波动很考验价值投资者的能力，巴菲特投资比亚迪几经起落。那么，在长期投资的过程中，如何应对企业运营的波动？

但斌：这个很难，只能事前避免，避免选择波动大的行业。我们回避周期性行业，只选择稳健增长的行业，尤其避免容易受宏观经济和国家政策影响的行业。回到比亚迪，巴菲特的投资未必只是他的意见，里面还有芒格等人的意见。不过，我比较认可他不在80多块时卖出。作为投资者，应关注公司利润和每股收益的增长而不是股价的波动。

芒格投资比亚迪或许是因为新能源吧。从投资的角度看，如果投资新行业，那必须付出代价。但是即便如此，他也没有卖出。

证券时报网：若投资于周期性行业企业长城汽车，你们会用什么投资策略呢？

但斌：我们依然对重资产和高杠杠类企业保持警惕。长城汽车受益于SUV车型而盈利爆发，但汽车行业竞争激烈，能否保持持续的竞争力尚待检验。长城汽车的利润爆发很快，短期投资可以，但长期持有则有待商榷。

证券时报网：您的投资哲学几经转变。有哪几件事改变了您的投资哲学呢？哪些投资违背了您的投资哲学？

但斌：投资是一个不断参悟的过程，只有经历了才能进步。每一次重大失误都是一个思考和学习的机会。2008年，我们亏了差不多10亿元。这让我们明白哪些行业可以坚持长期投资。投资是亏出来的。只有不断的反思，修正该修正的，坚持该坚持的，才会逐步走向成熟。

我们的哲学是寻找最好的公司并长期持有。即便在2008年，在招商银行、万科A、招商地产、华侨城、中国平安等个股上巨亏，我们依然认为这些公司是好的，只是它们所处的行业不适合长期投资，应当在繁荣周期卖掉，不能在衰退期持有。理念得到修正后，我们依然坚持选择好的企业长期持有，只是更加注重行业因素。

证券时报网：据了解，你热爱读书、独立思考并且积极乐观。你认为价值投资者应当具有哪些性格因子呢？

但斌：芒格说，品格比才华还重要。在金融界，从不缺乏聪明人。但是，一个人的境界、远见及信仰更重要。价值观、经历、阅历、性格都会影响投资收益。

谁也无法阻止中国人追求幸福生活

证券时报网：你认为在当下的中国可以做价值投资吗？

但斌：很多人认为中国不存在价值投资，90%散户亏钱。为什么仅有10%的人赚钱呢？资料显示，如果持股一年，其风险大于任何资产；持有10年以上，则风险与国债和票据相当。事实上，国内公募基金换手率600%，散户可能一周换一次。如此高的换手率很难不亏。

如果说，中国不具有价值投资的土壤，那为何还有贵州茅台、云南白药、上海家化等上涨很多倍的公司呢？更重要的是，资本市场根本的逻辑是共赢的，不是你输我赢的博弈。价值投资基于此，但90%的人不认同这点。巴菲特很成功，但是能学到人很少。

价值投资是可行的，但是能深刻理解的人很少。它需要洞察力、耐心、对中国社会的观察与思考，抗干扰能力，拒绝面对各种似是而非的信息。投资不是博弈，如果价值投资者买进真正好的东西就应该永远不要卖出。

证券时报网：有人说，因为在美国，巴菲特才取得了成功。那么，中美国情差异会导致价值投资在中国难以实现吗？

但斌：巴菲特、芒格都很看好中国。深受质疑的罗杰斯游览了100多个国家后也极看好中国，直言21世纪是中国的。为何这么判断？中华民族是全世界最勤劳，最狂热追求财富的民族。历史上，中国战争频繁，但只要有几十年和平时期就可以产生盛世。中国人创造财富的能力非常强，也善于学习。

从晚清开始，伴随国家的衰落，我们都在思考如何治理国家。在探索100多年后，我觉得中国会选择一种更适合本民族的治理方式。我比较认可黄仁宇先生的观点。他认为，当一个民族历经战争、动荡、付出巨大的牺牲后，重回过去的概率很小，只会更稳健地发展。

换句话说，李鸿章在1907年说，念中国之前景，不禁毛发竖起。同时期，美国的摩根说，做空美国是会破产的。历经一战二战后，美国又崛起了。所以，长远看一个国家，结论会不同。借用李鸿章的话，现在的中国你能感受到的是毛发竖起还是前景光明呢？现在是在崛起啊！我觉得谁也无法阻止中国人追求幸福生活的步伐，只是放缓还是继续高成长而已。

证券时报网：中国有大量国有企业，而您是比较看好国有企业的，对此你如何评论？

但斌：在中国的环境下，投资民企风险是相当大的，一旦出现失误则是致命，例如无锡尚德。民营企业是最有活力的，但也少制约，民营企业坏起来可能是无底线的。从这个角度看，投资国有企业获利的确定性将更高。

治理机制也很重要，不过，好的民企和国企差异并不大。华润置地是国企，但比民企管理机制还完善。并且，上市公司首先是公众公司，所有股东都平等。

行情将继续盘整重配白酒医药消费品

证券时报网：在去年最低点的时候，您和李大霄先生都认为那是牛市的起点。您现在还那样认为吗？

但斌：2001年的蛇年我曾写过一篇文章《蛇年行情曲曲折折》，12年之后的蛇年，我依然认为行情可能还是曲曲折折。只不过，12年前指数是在上面曲曲折折，现在是在下面。我估计今年还是盘整年，大概要延续到明年。

证券时报网：基于以上判断，你们重点配置哪些行业呢？

但斌：还是白酒、医药、消费品、互联网。