押注对冲基金求回报 诺贝尔基金会病急乱投医？

12月27日，周四。零息年代，人人为回报而烦，基金表现差收费贵，更令形形色色的资产管理者成为众矢之的。香港强积金(MPF)问世十二年，天天被市民骂个狗血淋头，但意见接受、做法依旧，很难想像MPF供应商在制度仍然容许它们过好日子的情况下，自动自觉大减收费。

然而，说到收费与投资表现不对称，强积金跟对冲基金相比，小巫见大巫而已。

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对冲基金回报失礼

圣诞期间，老毕在《经济学人》发现一些对冲基金资料，如果阁下也看过这些人称“大鳄”的资产管理专才近十年的投资表现，对MPF供应商也许会多点容忍，少骂两句。

话说，诺贝尔基金会苦于多年来投资回报似有还无，应付不了日益沉重的成本开销，为减轻负担，只好向诺奖得主“下手”，2012年奖金统一调低二成，从1000万瑞典克朗缩水至800万克朗(约120万美元)。

学术成就虽不能以金钱衡量，但钞票没人嫌多；为免薄待这些毕生为学术和人类福祉作出贡献的科学家、作家及活动家，诺贝尔基金会计划增加在对冲基金的投资比重，借改善回报避免奖金一缩再缩。

诺贝尔基金会把希望寄托在一众“大鳄”身上，不知是没有做足往绩审查，还是对发掘明星经理信心十足。然而，从《经济学人》发表的统计不难想象，诺贝尔基金会很可能所托非人，押重注于对冲基金，多交管理费不在话下，回报更大有可能逊于往昔。

投资世界优胜劣败，货比三家在所难免。以2012年而论，广为对冲业界采用的HFRX 指数，今年迄11月底仅微升3%(已扣除费用)，远远跑输标普500指数同期18%的回报。

一年表现不足论英雄，那便往前推十年，看看对冲基金跟大市怎个比法。噢，不得了，除了2008年，标普500每一年皆跑赢HFRX指数。2008海啸之年，持股票必输无疑，分别只在亏多亏少。该年，HFRX与标普500两者皆泻，意味着对冲基金防守能力不过尔尔，遑论在跌市中脱颖而出；什么可长可短升跌不区，吹就天下无敌，做就有心无力。

“六四组合”轻松跑赢

再以亦股亦债的平衡组合对比看，即60%股票、40%债券，以标普500指数与环球政府债券指数为准。“六四组合”过去十年累计为投资者带来超过90%的回报，同期对冲基金扣除费用总回报仅17%，连通胀都追不上。这个数字告诉大家，按照2%管理费/20%表现费收费的对冲基金，从客户身上所赚的，肯定多于扣完后留给投资者的利润。

对冲基金业参与人数达八千，不可能个个都不行，当中总有有点本事的“鳄鱼”。对冲基金数据供应商Hedge Fund Research的统计显示，今年表现最出色的基金， 扣除费用后平均回报高于30%。由于回报高于特定水平，此等基金有资格按20%的比例分享客户所赚，其实际表现当比统计数字更出色。然而，必须看到的是，在钟摆的另一面，多达三分之一的对冲基金录得负回报，当中自然少不了近年“黑过墨斗”的过气巨星保尔森(John Paulson)。2012年首十个月，“沽神”旗舰基金资产净值下跌17%；一个去年狂蚀51%的“明星基金”，今年非但反弹无力，还令捧场客多亏近二成，保尔森面对的赎回压力，焉能不排山倒海？

今年表现相对优异的对冲基金，不少跟香港颇有渊源，其一是曾为领汇单一大股东的英国孩子基金(TCI)，迄11月底回报达25%。该基金2012年跑赢同侪，主要拜基金成功迫使日本烟草、迪士尼及新闻集团董事会作出分拆业务或其他有助提高股东回报的行动所赐。

另一为2010年高调押注港元与美元脱钩的Pershing Square创办人艾克曼(Bill Ackman)。今年迄11月底，Pershing Square回报只有6%，但艾克曼年底对准若干年前香港人“帮衬”不少的康宝莱(Herbalife)发炮，出报告唱衰这家护肤品和保健食品直销商之余，更坐言起行大手沽空，令康宝莱股价上周狂泻38%，Pershing Square本月回报势必大大改观，从而拉高全年表现。

诺贝尔基金会打算押注于哪类“大鳄”，是否看中TCI和Pershing Square等“维权”基金，《经济学人》并未提及。可是，以策略多变能攻擅守为卖点的对冲基金，过去十年绝大部分竟向简简单单的“六四基金”俯首称臣。

作为投资者，与其白花管理费，透过ETFs自建组合，一年管理费区区数个基点，何必把财产交托给外强中干的对冲基金管理？诺奖得主，人中龙凤，但要他们在全球近万个对冲基金中发掘赢家，千拣万拣，到头来万一拣到与当年有两大经济诺奖得主压阵的LTCM(长期资本管理公司)相似的基金，哭都来不及了！