瑞银核心资产受累金价暴挫 买入名单移出山东黄金

6月29日，停牌近3个月的山东黄金(600547.SH)终于披露了重大资产重组预案。公司拟以发行股份方式向控股股东山东黄金集团有限公司(下称黄金集团)等收购黄金资产。

不过，复牌的山东黄金难逃投资者用脚投票的命运。当天即告一字跌停，报收28.77元。

而记者调查发现，在其百亿资产购买计划中，包括天承公司、盛大公司等部分资产均是黄金集团在去年6月黄金处于历史高位时高价从张安康等自然人手中收购回来的黄金资产。但在一年过后，黄金集团此次资产注入时仍获得了不菲的溢价。

不过，对于百亿资产收购有注水之嫌的传闻，山东黄金证券部人士当天给予明确否认。

“主要是拟购资产评估与金价走势关系密切。公司没有料到金价会出现如此剧烈波动，评估前金价处于相对高位，才使评估出现升值。但资产评估也是严格按国家规定进行的。此外，控股股东注入资产相对现在的价格虽有所增值，但也承担了股价下跌风险。”该人士称。

其表示，“拟购资产评估截止日是以今年一季度末的价格为基准，评估值也处于相对高位。如果把评估基准日延后至今年6月末的话，估计定增价格可以下调4元－5元左右。但这样一来，公司此前各项准备工作也会前功尽弃，一切都要重来。一方面是工作量太大，另一方面是成本太高，公司承担不起。”

该人士强调，尽管面对金价和股价下跌的双重不利因素，但仍会继续推进资产重组。“我们预计，最快两个月之后公司将公告详细资产收购预案。”

控股股东高价倒手

重组预案表明，公司将向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业及王志强发行股份，购买其持有的6家公司股权及6宗黄金矿业权及相关资产与负债，交易总额为998352.90万元，定增价格为33.72元，预计发行股份购买资产的发行股份数量约为29607.14万股。同时，公司拟以同样价格非公开发行不超过8896.80万股募资配套资金，总额不超过30亿元。

在资产收购计划中，最引人注目的是标的资产的高溢价。

公告显示，此次购买的共计有12项标的资产，合计账面价值为22.47亿元，但预估值却高达108.14亿元，评估增值率高达381.16%。其中，预估增值率最高的寺庄探矿权和新城探矿权更分别高达4169.95%和2571.25%。

此外，黄金集团于去年6月刚从自然人张安康等人手中收购的盛大公司和天承公司在倒手给公司之后，亦获得了不菲溢价。

2012年6月，原盛大公司第一大股东张安康将其持有的 42.71%股权(出资金额8115万元)转让给黄金集团，其余股东将持有全部股份转让给黄金集团；2013年3月30日，张安康再度将其持有盛大公司1.50%的股权以 4620.00万元的价格转让给黄金集团。至此，盛大公司成为黄金集团的全资子公司。

但短短一年过后，此次资产收购预估中，盛大公司旗下鑫源矿投100%股权预估值却从-5584.33万元的账面值飙升至190803.55万元，激增了196387.88万元；盛大公司旗下马塘采矿权及相关资产与负债和马塘二采矿权及相关资产与负债等两处资产的评估增值率也分别达到了82.47%和89.07%。

此外，黄金集团去年6月同样从张安康手中收购的天承公司在预估时也快速增值。

2012年6月和今年3月，黄金集团以每 1 元注册资本45.49 元的高价从张安康和其他自然人股东的手中收购了天承公司646.30万份以及971.7万份注册资本的股权，涉及金额为29400.19万元和44202.63万元。公告披露，一年过后，天承公司预估值也从账面值的15840.51万元升到了101024.35万元，评估增值率高达537.76%。

金价大跌拟购资产缩水22亿

除了增值率让人不解外，由于金价大跌，公司拟收购的百亿资产事实上已在迅速缩水。

公告显示，此次资产预估取2010年1月至2013年3月三年一期的平均销售价格，参考上海黄金交易所的价格资料，具体为上海黄金交易所2010年1月至2013年3月底公布的2号金(99.95%)价格的平均值313.01元/克。

然而，截至6月28日收盘，上海黄金交易所2号金价格已跌至241.80元/克，较预估平均值相比跌幅已达22.75%，也即公司拟购的百亿资产自二季度以来已大幅缩水22.71亿元。公司也自陈，国际黄金价格出现大幅下跌，由2013年4月上旬的1550美元/盎司附近跌至6月下旬的1300美元/盎司以下，未来仍不能排除黄金价格进一步波动的风险。

而对于山东黄金的百亿资产注入计划，瑞银证券分析师林浩祥在当天最新发布的研究报告中对其前景表示并不看好。

林浩祥认为，今年2季度以来，金价已由去年10月高点的约1800美元/盎司下跌至目前的1200美元/盎司左右，跌幅超过30%。“鉴于金价下挫将对盈利产生冲击，我们将山东黄金移出A股核心买入名单。”

另据山东黄金公告称，此次注入资产涉及黄金资源储量约401吨，相比公司目前400吨左右的黄金资源储量，收购完成后公司资源量将实现倍增。

不过，林浩祥表示，尽管本次交易涉及的标的大多为成熟矿山，注入后或可增加公司年矿产金量5-6吨左右，但仍有可能对业绩有一定摊薄。

高华证券分析师张富盛也称，由于此次收购矿权主要为探矿权，最初黄金产量较少。因此，其预计收购的资产对公司业绩的贡献仍需等待，尚需等待产能的释放。

值得一提的是，公司此次收购黄金吨金属量平均品位为3.37克/吨，也略低于公司的主力矿井焦家金矿和三山岛金矿的平均品位。

如此次资产收购中预估增值率最高的寺庄探矿权，截至2013年3月31 日，其探矿权范围内的保有储量情况为金矿石量7058222吨，金属量23205千克，平均品位仅为3.29克/吨。