打新+波段 险资“两手”搏击2014

“我们将主要参与新股申购，二级市场投资将非常谨慎。”对于险资可投资创业板股票，一家中型保险公司投资总监表示，目前险资权益投资比例大概在10%左右，投资创业板股票的开闸和试点历史存量保单投资蓝筹股可能带动行业内仓位水平的提高，但其所在公司仍将维持5%左右的比例。

接受中国证券报记者采访的保险机构人士表示，打新是今年上半年较确定的投资机会，正积极联系券商争取获得配售。总体上，险资对今年经济走势、股市行情均持谨慎乐观态度，权益仓位配置比例与去年持平或略有提高，继续注重操作的灵活性，配置上强调低配周期股、高配成长股。此外，发力另类投资是2014年的一大亮点。

积极打新 权益类投资比例持平或略升

积极参与新股特别是创业板股票申购，是接受中国证券报记者采访的多家险资机构人士的共识。

在他们看来，打新是今年上半年最确定的投资机会，只要能获得配售就能盈利，而二级市场买入的风险较大，与险资注重安全性的诉求不符。不同的是，实力较强的机构主动参与，从关系不错的券商处力争较大份额的网下配售，实力较差的则委托基金、资产管理公司进行被动参与。

“发行节奏较快，不少公司的质地不算优秀，因此新股发行将对大盘构成较大压力。”一家总部位于北京的保险公司投资部相关人士表示，2014年股市呈现的仍是结构性行情机会，新股重启将加剧个股分化。

“我们今年的投资规划已大体明确，权益类投资比例维持和去年一样的水平，将近10%。”上述保险机构人士表示，今年经济减速的压力较大；从更长期角度来看，房地产市场和债务体系风险如何演化具有不确定性，使经济运行面临较大隐忧。而在货币政策转向实质性宽松之前，资金价格难以出现趋势性下行，这些因素都将使股市难以出现波澜壮阔的牛市行情。

就新股的二级市场投资而言，他认为，由于限制炒新，可选择一些价格涨幅不大，又是细分行业龙头企业的新股进行中长线投资，但要放弃那些非龙头企业新股，转而寻找已上市的中小板、创业板龙头企业股票。

总部位于上海的一家中型保险公司投资部负责人同样表示，公司绝大部分投资都放在固定收益部分，权益类投资占比非常小，不到10%。“公司规模不大，资产配置压力小。”他坦言，今年重点是参与新股申购，特别是筛选中小板、创业板的优质股票。而权益投资比例将维持去年水平，同时，加大债券投资，“只要有保费收入进账，都将放到固定收益投资部分。”

另一家保险公司则对今年股市相对乐观。该公司相关人士表示，将更加注重固定收益类和权益类配置的均衡，逐步增加固定收益类持仓规模，并通过波段交易进行投资，严控信用债风险。此外，适时增加权益仓位配置比例。

在平安证券分析师缴文超看来，由于2011-2012年保险公司在权益投资上吃亏较大，因此除非有确定性牛市，否则保险公司不会贸然扩大权益仓位，未来10%的权益仓位可能是保险公司心理上限。目前保险公司权益投资更趋向于股息率的获取和风险的分散，追求高收益已经不是保险公司仓位配置的主要目标，而权益投资更像是一种资产配置方式。从保险公司重仓持有的股票看，这类股票大多分红收益相对稳定。证券基金分红是保险公司权益投资很大的收入来源。

对于存量保单试点投资蓝筹股，缴文超认为，这将对蓝筹股形成利好预期，但投资蓝筹股是否就比投资债券好需要险资自己掂量。目前，国寿股份已全部剥离高利率保单，中国平安和中国太保还有不少高利率保单。中国平安2009年公布的这部分保单成本在6.2%-6.3%。

强调灵活操作 关注改革和内需主线

与打新的积极不同的是，险资对参与创业板个股二级市场交易非常谨慎。“我们不会轻易在二级市场买卖创业板股票。”多位险企人士强调，创业板投资开闸对险资而言是机遇与风险并存，毕竟去年创业板已有了很大的涨幅，会根据市场情况灵活操作，精选个股进行尝试。

缴文超认为，长期看，保险公司或不会大规模投资创业板，因为保险公司资金规模较大，而创业板单一股票市值较小，日均成交量相对蓝筹较低，买入卖出的摩擦成本较大。如果保险公司大量持有创业板股票，对流动性是考验。未来保险公司权益投资的主流仍是证券投资基金+蓝筹的模式。

险资的权益类投资主要关注改革和内需等主题。上述对今年股市持相对乐观看法的人士表示，该公司权益投资方面强调低配周期股，高配成长股，主要围绕改革(包括国企改革、军工重组、金融改革、铁路以及通信业改革等)、内需扩张带来的成长(比如文化、信息消费)、能源安全战略三条主线重点布局。

人保资产研究了日韩经济转型期股市表现后认为，随着中国经济转型以及改革政策的落实，中国的经济增速也会出现“下台阶”的现象，但不能认为经济增速下降股市就走熊，股市有出现长期上涨的可能。此外，股市会出现不少结构性机会，并且行业之间的分化比较明显，捕捉结构性机会将是未来A股投资的核心所在。在结构上，受益于经济结构转型以及老龄化的行业，如科技、传媒、环保、医疗、消费等，会有更大的上涨空间；而房地产行业以及产能过剩、高污染的行业，如煤炭、钢铁、化工、有色金属等的表现会越来越落后。

另类投资继续发力 或推升整体投资收益

另类投资仍将是今年险企投资的一大亮点。缴文超认为，险企非标资产将在2014年有一轮较大规模的上升，预计到年底占比将提升到10%。有业内人士预计，2013年另类投资规模或达7000亿元，2014年将超过1万亿元，这将推升保险公司整体投资收益。

事实上，加大另类投资力度已成为诸多险企的共识。在险企看来，通过债权计划将险资引入实体经济，一方面可以改善保险资金资产负债，另一方面为业内提供久期更加匹配、收益更加稳定的创新产品，支持实体经济发展。

中国太保2013年上半年债权投资计划合计金额174亿元，而到当年9月底，其债权投资计划额升至342.44亿元。此外，人保资产开发的基础设施债权投资计划产品超过13只，累计规模达342亿元。粗略估算，2013年险资发起的债权计划数量将明显超过2012年的94项，而2014年有望延续这种火热的势头。

上述对股市看法相对乐观的险企人士表示，该公司也将加大另类投资资产的配置力度，并强调短期限、高收益的标准，未来重点关注养老金产品的投资机会。一些险企也在酝酿发行基础设施债权计划型等不同风险收益特征的养老金产品，逐步构建完整的养老金产品线，为年金基金提供更加多元化的配置选择。

严控风险是险企发展该类业务的前提。某险企人士表示，2014年预期流动性依然偏紧，债权计划、信托计划和理财产品投资、资产支持计划、产业基金和基础设施不动产股权投资等另类投资的风险防控必须提出更高的要求。

人保集团副总裁、人保资产总裁周立群表示，相对银行而言，保险资管对于偿债主体和项目的账户监管、现金流监控存在天然的劣势。对项目自身现金流较弱的基础设施项目，可通过借力银行的反担保措施及其他信贷管理经验与能力能更好的控制风险。人保资产开展的基础设施债权投资计划特点是强增信，目前存续的13个产品中仅有两单是非银行担保项目。

险企高管：新股申购更具财富效应

某大型保险资产管理公司投联部相关人士称，允许险资投资创业板是非常好的机会。“我们已经发现创业板有不少资质好的公司。”该人士称。该资管公司1月8日一大早已经专门开会讨论了创业板投资。“我们肯定不会乱投，说创业板风险由险资最后接盘更是不对。投资的大门打开以后，机构为自己的投资负责。”他认为，如果创业板为险资提供中长期投资机会的话，参与新股申购则是短期更具财富效应的机会。

另一家规模较小的保险公司投资部负责人也认为，创业板投资是非常好的机会。此次放开险资对创业板的投资，使得创业板指数可能很快就会赶上上证指数。而且值得注意的是，今后估值不再是股票投资的关键因素，而上市公司的商业模式是吸引资金的关键因素。

保险资管加速转型

险资可投资创业板股票、历史存量保单将试点投资蓝筹股……2014年伊始，保监会连续发布新政，松绑险资投资。业内人士预计，2014年利率市场化改革提速，资产管理市场竞争也将加剧。资管格局的变化，将从收益率和渠道两方面冲击保险业原有模式，而后者在投资方面的短板也成为制约其发展的因素。保险业资管公司或将以费率改革、企业年金等方面的新政策作为突破口，进行产品结构调整和转型，以保证投资资产规模稳健增长。

泛资管竞争加剧

保监会7日发布的《通知》为保险资金投资创业板开绿灯，明确了险资投资创业板的初步方向。分析人士认为，虽然其投资比例还较难预测，但考虑到险资运用余额以万亿计的规模，即使以较小比例投入，对于创业板来说亦将构成明显的推动力。此外，鉴于险资投资股市和基金的比例限制在25%之内，保险公司最终采纳怎样的配置方案，仍有待观察。

保险系资管近年来试图使其名正言顺地向大型资管公司方向发展。保监会统计数据显示，截至2013年12月，我国保险资产管理规模达6833亿元，其中债券类、股权类分别占到86.7%和9.1%。相关人士表示，保险资产运用新政极大推动保险资产管理市场化进程，这一战略选择符合市场化改革方向，也符合资产管理发展的趋势。

但保监会人士亦坦承，当前保险资产管理产品发展，仍处于起步阶段，面临的一些新机遇和新挑战，其中流动性问题成为市场投资者关注的焦点和可持续发展的关键。过去保险资产管理产品主要是满足保险资产配置的需要，投资者以保险机构为主体，但随着产品发行规模的扩大，种类的增多，投资者结构和市场需求出现多元化的趋势，对流动性提出迫切要求。

长江证券认为，2014年利率市场化将继续提速，资产管理方面的市场竞争将加剧。传统围绕存量客户资源和线下网店渠道的竞争将会转移到围绕收益率和创新渠道的领域竞争，而资管格局的变化，将从收益率和渠道两个方面冲击保险业原有的模式。

与此同时，保险在投资方面的短板也逐渐明晰。有分析认为，2013年保险行业主要是在进行投资结构的调整和优化，行业收益率有所提升，但与其他金融产品相比，竞争力依然不足。

费改、年金寻求突破

2014年，保险资管将作出转型已成业内共识。一方面，政策出台给保险系资产管理公司指出了方向；另一方面，产品结构转型亟待进行。

2013年8月5日，费率改革政策落地后，市场上出现一批新产品，较多地集中于健康险和年金险种。财政部、人力资源和社会保障部、国家税务总局日前联合下发通知，自2014年1月1日起实施企业年金、职业年金个人所得税递延纳税优惠政策。有分析认为，两方面的政策将帮助保险资管公司逐步打开年金市场，做大蛋糕并抢占份额。平安证券预测，未来三年，企业年金受托资产和投资管理资产的规模增速有望达到30%，2014年—2016年企业年金规模分别为0.78万亿元、1万亿元和1.3万亿元。

分析人士认为，在未来的发展中，保险行业亟需进行产品结构调整和转型，以保证投资资产规模稳健增长。在保费收入方面，2014年，投连险和万能险一类的高收益保险理财产品或将成为部分中小保险公司的业务突破口。对于大的保险公司而言，以费率改革为契机发展健康险、年金将是重要的突破口。同时，随着保险投资方面的新政策陆续出台，保险资金在配置信用债、投资债权、投资计划等方面有了较快的发展。

业内认为，资管公司如何把握政策带来的后续机遇，作出应对和调整，仍有待观察。长江证券认为，以差异化产品保证投资资产增长，同时保证收益率优势，是资管行业胜出的关键。2014年，行业将延续优化债券结构、增配另类资产和把握优先股资产证券化产品的战略，而在信用溢价提升、期限利差收窄的背景下，险资收益率难以获得绝对优势。要想在竞争中胜出，需要多方面进行调整。