A股多空迷局谁是翻云覆雨手 外资抄底基金赶顶

4月以来，上证综指三次击穿2200点，又三次迅速重返2200点上方。在股指欲跌未跌、欲升未升之际，有关外资唱空做空A股的传言一时充斥市场，“外资做空”阴霾一度笼罩A股市场。

不过，上市公司一季报数据显示，QFII仍处于大幅超买A股的状态。此外，一季度新增外汇占款规模远超2012年全年。那么，谁才是卖空A股的真正主力？

外资“空翻多” 虚实难测 内资“频调仓” 剑指何方

流言过后 外资进场心情迫切

2月以来，包括金融、地产在内的大盘蓝筹股显出疲态，银行股更是数度拉升又数度杀跌。而4月以来，上证综指三次击穿2200点，又三次迅速重返2200点之上。这种让人摸不着头脑的猴市，并未影响一些投资机构“牛市”的情绪。

“你看这只股票肯定还可以在短期内继续创新高。春节后的市场不好，实际上只是说银行、地产这些大股票出了问题，一些中小板、创业板成长股最近两个多月势头还是很猛。”上周四深圳一私募对中国证券报记者表示，在对某只股票的护盘过程当中，往往只需要少部分资金打几笔单，基本上就可以诱使相当一部分资金进场抢单，这在弱市的市场中是不可能实现的。

事实上，与诸多做空流言不同的是，海外资金进场心情仍然迫切。“五一”前，有QFII机构人士对中国证券报记者表示，正在争取多种渠道加速进场抄底，包括租用其他机构QFII额度，申请最新的RQFII额度，购买A股ETF等。

这种进场A股的意愿并不是个案。全球最大投资者之一挪威主权财富基金主管Yngve Slyngstad更是公开喊话，希望中国向国外投资者开放国内市场。人民币债券的离岸市场相当小，且流动性不大，在岸市场虽然很大，但外资无法参与，在整个基金总持有的7350亿美元中，投资到中国的只有约10亿美元。

尽管这些外资进场心情迫切，但QFII、RQFII额度未明显放开前，仍只能是望梅止渴。不过，近期海外资金的流向正在出现一个可能的积极信号。据彭博社统计，全球第二大中资股ETF安硕A50中国25指数ETF(FXI)4月25至30日已累计流入资金11亿港元。此前，从2月4日至4月中旬，该基金一直处于赎回潮，份额一度从高峰的2.25亿份下跌至1.72亿份。但从4月最后一周开始，资金开始回流。全球最大的中资股ETF-X安硕A50中国自4月25-30日流入资金达8亿港元。据消息人士透露，5月第一周资金还在持续流入。

值得注意的是，近期一个月内，香港市场的多家外资券商已开始转向唱好港股。交银国际资产管理董事冯时暖指出：“中金公司、汇丰证券已经开始建议未来几个月增持港股，高盛策略小组建议投资者增持包括港股在内的亚太区股票，甚至连日本野村证券策略也开始建议第二季度加大港股配置。”

与此前不绝于耳的唱空声音作比较，海外资金陡然空翻多究竟意味着什么？

如果唱空的机构无法做空，那么2月至今A股近10%的跌幅，背后的卖空资金又是哪一路？

冯时暖认为，A股市场并未对外完全开放，需要借助QDII、QFII等渠道进行投资，与在港的一些国企股不同，香港资金流入流出较快，受到欧美一些投资银行操作动向比较明显，但A股受到这些机构操作的影响较少。

业内人士认为，海外机构的唱空炒作对A股实际影响有限，但对部分内资机构的投资情绪可能会造成负面影响。参照节前一周的市场动向，可窥见端倪。4月23日，已创下高位的水晶光电，股价开始急速下跌，至节前的最后一个交易日，该股跌幅已接近21%。同样的事情也在欧菲光上演，节前两个交易日，该股暴跌近15%。有深圳私募指出：“节前一周，一些保险资金开始大幅度卖空小股票，出逃的机构短期不会杀回来。”

从数据上看，公募基金、私募基金等机构仍是此轮市场调整的主力之一。据私募排排网数据中心调查，私募基金4月平均仓位为54.29%，相比3月下降5%。数据显示，19.05%的私募4月仓位低于30%，相比3月大幅上升，23.81%的私募仓位介于30%-50%，而47.62%的私募仓位位于50%-80%，中等偏上的仓位占据主流，只有9.52%的私募仓位高于80%。

此外，公募基金仓位数据也显示，一季度公募基金减持较明显。海通证券统计显示，一季度封闭式基金平均仓位为68.68%，股票型开放式老基金平均仓位为83.74%，混合型开放式老基金平均仓位为75.00%，QDII老基金平均仓位为91.22%。仓位变动方面看，国内各类主动权益类基金的平均股票仓位均较去年四季度末有所降低，且整体以主动减仓为主。近六成基金公司管理股混开基仓位缩水，中小公司仓位变动差异显著。从最新的数据来看，据申万测算，目前基金仓位处于历史中低位水平，开放式股票基金为83.12%水平，过去一周，基金公司仓位下降家数占多数，67家基金公司中有36家平均仓位下降。

长江证券报告也指出，从基金重仓股占基金股票投资市场比重变化上来看，基金增持医药、食品加工、基础化工、电子元器件、计算机、家电较多，这些行业在一季度表现较好；而受“国五条”影响的房地产以及限制“三公消费”负面影响较大的白酒板块遭减持较多，比例均在2%以上；保险、建筑、银行、证券、农林牧渔板块受不同程度减持。

公募、私募机构抛掉的筹码又是谁在接盘呢？Wind数据显示，一季报中QFII参与的股票中，累计买入3.2亿股，而卖出仅0.48亿股，超买近2.7亿股。而央行数据显示，一季度新增外汇占款累计规模高达12453.87亿元，远超4946.47亿元的2012年全年水平。外汇占款增加说明目前国际资本持续流入中国。若外资机构仍在偷偷地接货，那么一场“外资抄底，基金赶顶”的大戏将再次上演。

唱空唱多 骤然变调只为逐利

不少业内人士认为，海外机构近期一系列沽空中国的行动仍然是出于投资的需要，而非真正看空中国。冯时暖指出，海外资金对证券市场的投资，资金量的波动性实际上很大。近期的确有减持的操作，但短期资金的流入流出是典型的逐利性质，唱空或是为了做空，或者为做多做好准备。

对于做空的手法，招商证券宏观经济分析师谢亚轩表示，目前中国市场面对的大多数资金往往是对冲性的，国际投资者需要采取立体战术，在指数、期货、股票、外汇等方面频繁做多或做空进而展开他们的投资行为，这种类型的资本流动快、目的明确，无论唱空或唱多都是为赚快钱服务。

先唱空然后陡然转向唱多，这些手法在港股市场司空见惯。冯时暖表示，国际投资者先是掀起唱空舆论，如今又出现集体更改口径，其目的仍然出于方便低位买进的操作。“这些操作在港股非常常见，先唱空港股，再在回调时再度买入，唱空做多很平常。”

事实上，从此前多家海外机构公开唱空中国经济的言论看，其举出的理由不免有老调重弹，故意放大的嫌疑。冯时暖指出：“中国A股和港股对外资而言具有一定吸引力，内银股其实市盈率是五年低位，虽然有些风险，但多数都是唱空机构过分担心。”

冯时暖表示，以美国、日本来看，他们的资产管理公司和基金公司都是独立操作，面对投资者，无论是央行和经济分析师如何唱空，但最终这些投资者还会看其目标和目标投资市场基本情况。

一个有趣的事实是，能进场的海外资金并未卖空，而短期逐利的资金背后却似乎在罗织各种理由，藉此唱空中国经济。但相对于2、3月的市场氛围，近期各大外资行的论调已普遍转向，认为中国经济在去年四季度已经探底，虽然仍在担心上半年增长比较慢，但下半年增速将恢复，二季度是比较好的投资时机。比如，瑞银证券近日发表的二季度策略报告指出，二季度经济/盈利复苏预期，将取代流动性主导市场运行。经济将从“弱复苏”转向“正常复苏”，指数有望“二次探底”回升。

市场调整 外资抄底基金赶顶？

如果唱空的机构无法做空，那么2月至今A股近10%的跌幅，背后的卖空资金又是哪一路？

冯时暖认为，A股市场并未对外完全开放，需要借助QDII、QFII等渠道进行投资，与在港的一些国企股不同，香港资金流入流出较快，受到欧美一些投资银行操作动向比较明显，但A股受到这些机构操作的影响较少。

业内人士认为，海外机构的唱空炒作对A股实际影响有限，但对部分内资机构的投资情绪可能会造成负面影响。参照节前一周的市场动向，可窥见端倪。4月23日，已创下高位的水晶光电，股价开始急速下跌，至节前的最后一个交易日，该股跌幅已接近21%。同样的事情也在欧菲光上演，节前两个交易日，该股暴跌近15%。有深圳私募指出：“节前一周，一些保险资金开始大幅度卖空小股票，出逃的机构短期不会杀回来。”

从数据上看，公募基金、私募基金等机构仍是此轮市场调整的主力之一。据私募排排网数据中心调查，私募基金4月平均仓位为54.29%，相比3月下降5%。数据显示，19.05%的私募4月仓位低于30%，相比3月大幅上升，23.81%的私募仓位介于30%-50%，而47.62%的私募仓位位于50%-80%，中等偏上的仓位占据主流，只有9.52%的私募仓位高于80%。

此外，公募基金仓位数据也显示，一季度公募基金减持较明显。海通证券统计显示，一季度封闭式基金平均仓位为68.68%，股票型开放式老基金平均仓位为83.74%，混合型开放式老基金平均仓位为75.00%，QDII老基金平均仓位为91.22%。仓位变动方面看，国内各类主动权益类基金的平均股票仓位均较去年四季度末有所降低，且整体以主动减仓为主。近六成基金公司管理股混开基仓位缩水，中小公司仓位变动差异显著。从最新的数据来看，据申万测算，目前基金仓位处于历史中低位水平，开放式股票基金为83.12%水平，过去一周，基金公司仓位下降家数占多数，67家基金公司中有36家平均仓位下降。

长江证券报告也指出，从基金重仓股占基金股票投资市场比重变化上来看，基金增持医药、食品加工、基础化工、电子元器件、计算机、家电较多，这些行业在一季度表现较好；而受“国五条”影响的房地产以及限制“三公消费”负面影响较大的白酒板块遭减持较多，比例均在2%以上；保险、建筑、银行、证券、农林牧渔板块受不同程度减持。

公募、私募机构抛掉的筹码又是谁在接盘呢？Wind数据显示，一季报中QFII参与的股票中，累计买入3.2亿股，而卖出仅0.48亿股，超买近2.7亿股。而央行数据显示，一季度新增外汇占款累计规模高达12453.87亿元，远超4946.47亿元的2012年全年水平。外汇占款增加说明目前国际资本持续流入中国。若外资机构仍在偷偷地接货，那么一场“外资抄底，基金赶顶”的大戏将再次上演。