专注海参养殖 价值厚积薄发

　　逢低必抄秘笈：绝佳买线(红色)高起的时候，并且发出必买提示。在高企在上方转折对应的日子之后，注意是高起后转折下来的日子左右最好。

　　对于逢低必抄的，紫色窗，紫色方块，属于变盘窗。配合必买和转折线高起，就是买入配置变盘机会。其他时间一般是提示变盘的意思。需要自行把握股价高低阶段。变盘提示总是需要操作的。这是要选择中线方向，而不是观望。

　　黄色笑脸表示必买信号;蓝色柱表示抄底信号。

　　从行业层面来看，与市场观点的最大区别在于――我们继续看好2013年海参价格走势。在供给端改善、需求端弱复苏的带动下，我们预计2013 上半年海参行业均价为160-170 元/公斤，下半年180-200 元/公斤，全年均价较 2012年上涨5%-10% ，而目前市场部分投研人士对 2013年海参供求关系缺乏明确的量化前瞻，却对海参价格有较为悲观的预期，我们认为，这种预期差有可能成为好当家、壹桥苗业等海参养殖股超额收益主要来源。

　　2013年元旦以来，威海水产品批发市场海参价格走势正在逐步验证我们对海参行业的看法。我们看好海参价格走势的核心逻辑是：(1)2012年海参福建地区海参养殖大面积亏损，2012年底投苗量减少50% ，我们从福建霞浦了解到的最新数据，2011年底霞浦地区在北方买苗量大约3000车，2012年底不足1500车。(2)环渤海地区，如河北的昌黎、乐亭和山东的东营、滨州和潍坊等地预计受海冰影响，2013年将会出现一定幅度减产。(3 )以固定资产投资、人均可支配收入增速和餐饮企业收入增速三个维度刻画的需求增速指标出现好转迹象，暗示2012年上半年海参需求面临最困难时点已经逐步过去，2013年需求弱复苏将是大概率事件。

　　2012年壹桥苗业在市场对海参价格一片悲观声中走出一枝独秀的慢牛行情。壹桥先前海参捕捞量较小，未来产量增长弹性空间巨大，预计 2012-14 年捕捞面积为3800亩、9000亩和12800 亩，壹桥未来 3-4年业绩高速增长完全可以通过以量补价来实现，因此市场对其核心关注点聚焦在海参单产上，而非价格走势。2012年春捕和秋捕海参单产均超市场预期，驱动业绩超预期高速增长，故股价向好也在情理之中。

　　尽管2012年公司单产超预期，但我们相信目前市场中部分投资者依然担忧壹桥苗业未来的单产可能会向下波动，因此，我们需要把我们的预测依据及判断结论和投资者进行分享。我们预计 2012年壹桥苗业的海参单产约为330 公斤/亩，越过 2011年11月底我们积极推荐壹桥苗业时313 公斤/亩的预测，单产超预期的主要原因在于下半年捕捞海域中有1500亩是2010年投的大苗，预计单产能够达到 400 公斤/亩。从中长期来看，我们认为壹桥苗业海参单产中枢依然能够达到250-300 公斤/亩，以好当家做类比，好当家2012 年养殖面积2.6 万亩，产量3100吨，单产约120 公斤/亩，预计2013年产量达到3900吨，单产150 公斤/亩，好当家采取随捕随播的养殖方式，而壹桥苗业采用 2 年一个周期的轮播养殖模式，理论上壹桥苗业单产应该是好当家的2 倍，即240-300 公斤/亩，这与我们预测的未来壹桥苗业单产中枢基本相符合。

　　基于自主育苗比例提升，我们预计2013年和2014年壹桥苗业的海参养殖毛利率将显著提升，这将使得壹桥苗业的盈利增长弹性更大。我们预计 2012年壹桥苗业海参养殖毛利率略低于60% ，2012年3800亩捕捞面积中，70% 捕捞面积对应的投苗是外购苗，且其中 1500亩为大苗，养成翻倍率较低，两因素叠加导致外购苗养成的成参毛利率仅有50% ，而30% 自有投苗养成的成参毛利率在70% 以上，综合计算2012年壹桥苗业海参养殖毛利率略低于60% 。2013年和2014年对应的投苗面积中，50% 为自有苗种，且主要以小苗为主，因此2013年和2014年海参毛利率将提升至65% 左右，这进一步提升公司的业绩增长弹性。