11股周二或冲击涨停

　　东方财富：基金销售持续强劲增长，期待流量变现空间进一步打开

　　事件评论

　　基金销售业务大放异彩，数据服务业务实现回暖：受益于A股市场景气度的持续回升，公司基金第三方销售业务收入同比增长400%以上，预计公司基金销售规模突破2000 亿元，且高附加值的非货币基金销售占比有望达到20%以上，将有力推动公司综合毛利率的提升。此外，受益2013、2014 年预收收入持续增长，2014 年金融数据服务确认收入同比大幅提升；互联网广告服务业务收入同比下滑，我们判断主要系公司将部分广告资源用于自身产品推广所致。

　　股权激励完成，内生动力充足：公司于2014 年11 月25 日向公司董事、中高管理层、业务和技术骨干共计176 名激励对象授予2659 万份股票期权，实现管理层与核心团队与公司利益绑定。股票期权的行权条件为：公司2015-2018 年扣非净利润较之2012-2014 年扣非净利润均值同比增长100%、150%、200%、250%，高增长行权条件彰显发展信心。

　　搭建一站式金融服务平台，垂直财经平台龙头尽享行业空间：在垂直财经平台中，公司的流量及用户粘性一直遥遥领先，据艾瑞咨询最新统计数据(14 年12 月15 日-21 日单周)，公司日均覆盖人数达1552 万人，为第二名的近4 倍；周度有效浏览时间达2418 万小时，占总有效浏览时间的60.5%，为第二名的近10 倍。我们认为，基于巨大的流量优势，公司已在第三方基金销售领域试水成功，伴随后续互联网券商牌照的放开预期，公司有望在经纪、两融、资管等领域持续拓展业务边际，搭建一站式金融服务平台，尽享更为广阔的流量变现空间。

　　给予“推荐”评级：公司系国内垂直财经平台龙头，用户量及粘性具备绝对优势，第三方基金销售业务高速增长凸显了公司的发展潜力，逐渐完善的一站式金融服务具备巨大的流量变现空间。我们坚定看好公司的成长性，预计公司2014-2016 年EPS为0.14 元、0.20 元、0.30 元，随着业务的不断拓展存在持续超预期可能，给予“推荐”评级。

　　(长江证券刘疆)

　　贵州茅台：茅台依赖降价带动高端扩容和销量增长

　　渠道利差进一步收缩，市场进一步放量难度加大：

　　近期我们对多省市主流经销商进行调研，茅台的市场价格随着四季度市场放量，批发价格逐步降低到 820-830 元左右，团购价格保持在 850-860元，渠道利差继续收缩，茅台出厂从静态和增长需求来看均存在下调可能。

　　1、茅台 2014 年的增长的同时，整个高端酒的价格被倒逼下降拉开差距，其中典型代表五粮液2014 年销量继续下降 2000 吨，团购价格下调 50元，洋河股份价格下降到 350 元，从而实现销量稳定，这一趋势会继续。

　　2、高端酒竞争格局表面和谐，实则呈现囚徒困境，茅台面对竞争对手的竞争只能降价带动整体高端酒需求增长，进而稳定市场需求，否则面临较大的竞争压力，自身成长空间也在收缩。

　　有别于市场的观点：茅台进一步放量依赖高端扩容，降价是核心路径。

　　1、茅台占比高端市场份额的 47%，进一步挤压市场的相对性价比优势快速降低，迫切需要降价实现高端整体扩容，否则 2015 年公司营收和利润增长将极为有限。

　　综合来看，茅台 2013-2014 年主品牌逆势增长是典型的品牌优势带来的市场份额提升，2015 年竞争对手政策会更加灵活。

　　2、高端酒的需求存在较大的价格弹性，名酒进一步增长的空间在于降价后打开接近 10 万吨的 300 元左右的大众市场，会刺激部分消费群的消费升级，或者品牌升级，进而实现茅台的放量，而茅台在行业调整期的放量直接带来未来增长的客户基础和品牌消费群。

　　3、茅台存在战略风险，价格稳定不能解决渠道利差问题，渠道力下降会带来渠道商退出风险，同时竞争对手降价会强化这一预期，茅台的销量下降风险主要在 2015 年二季度之后，企业存在短期政策空白期。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　维持公司 2015 年 248 元目标价，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　如果公司的价格策略适当，那么放量难度加大，甚至缩量。

　　(光大证券邢庭志)

　　银座股份：茂业系连续增持，彰显对公司价值的认可

　　茂业系连续增持，彰显产业资本对公司价值的认可

　　公司公告，茂业国际全资子公司中兆投资继 2014 年 11 月 26 日-12 月23 日在二级市场买入公司 5%股份后，于 2014 年 12 月 29 日至 2015 年 1月 9 日再度增持公司 5%股份，累计持股比例达到 10%，且不排除未来 12个月继续增持。茂业系目前已持有成商集团 68.06%股份、茂业物流33.46%股份、商业城 29.22%股份、大商股份 5%股份和银座股份 10%股份，彰显产业资本对传统零售现金流及资产价值的认可。

　　鲁商集团核心资产，或进一步扞卫控股地位

　　银座股份是山东省商业霸主，拥有门店 98 个，自有物业占比达到 60%，年销售额超过 140 亿元，是大股东鲁商集团(山东省国资委)旗下最为优质的资产之一。茂业系首次达到 5%举牌线后，鲁商集团托管企业山东世界贸易中心在第一时间增持 1.15%股份，扞卫上市公司控股权。 我们判断若茂业系继续增持，鲁商集团将进一步采取行动巩固其控股地位。

　　盈利预测及投资建议

　　公司目前市值 51 亿，对应 15 年动态 PS 约 0.32X，动态 PE 约 13.1X，NAV/市值比约 3.44，在所有上市零售公司中折价幅度最大。随着山东国企改革方案的推进，有望对公司盈利能力持续改善和集团商业资产注入形成正面影响。考虑地产结算进度，我们预计 14-16 年 EPS 为 0.61 元、0.75 和0.9 元(其中商业 EPS 为 0.53、0.63 和 0.76 元) 。目前来看公司暂无新增地产项目，资本开支得到有效控制，财务费用率逐步下降，2015 年有望迎来业绩拐点。在“低估值+业绩拐点+产业资本举牌+国企改革”等多重因素的推动下，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争激烈；国企改革不达预期；优秀人才流失。

　　(广发证券洪涛，欧亚菲)

(责任编辑：DF070)