情绪性反弹很难走远

　　最近A股屡现权重股护盘的迹象。自6月27日开始，中国石油(股吧)收出了十连阳，工商银行(股吧)迅速回到了之前的平台附近，中国石化(股吧)近日也加入了尾盘拉升的行列中。当前，IPO开闸在即、二季度经济数据也将出炉，李克强总理关于稳增长“避免经济大起大落”的提法再度给予市场想象空间。周三煤炭、有色等上游周期行业实现了难得的逆袭：大盘和周期股的大涨既与地产融资再放开的消息有关，也有出于对政府刺激计划的期望。在二季度数据公布之前，对政府“稳增长”力度的猜测和地产再融资消息是盘面活跃的主要催化剂，而基本面和政策面动向将主导反弹的高度和力度。若政府无强力经济刺激计划而继续强调结构调整，那么大盘将依然缺乏趋势性走强的动力，反弹也将昙花一现。

　　本周最先公布的是6月CPI和PPI数据，最终结果和市场预期较有差距，CPI的超预期上升及PPI的超预期下降反映了实体经济冰火两重天的格局，一方面，以食品及租金为主的生活成本加速上升，另一方面工业品价格继续下滑，二者的剪刀差扩大对企业利润将构成较大打击。6月CPI同比2.7%，同比增速较5月份大幅调升，主要是基数原因，预计食品价格恢复上涨是下半年通胀的隐患。PPI连续第三个月环比负增长0.6%，6月超预期回落2.7%，同比负增长已经持续了16个月，这进一步验证了目前经济复苏乏力，实体需求不足。6月PPI环比仍在下降，降幅为0.6%，表明产能过剩的状况仍很严重。PPI和PPIRM数据都显示6月国内制造业增速继续下滑，企业补库存意愿低迷，整体需求偏弱，经济在L型底部很难起来。

　　近期将公布二季度经济数据，中国海关总署新闻发言人10日在北京表示，在一季度交出13.5%的“向好”成绩单后，中国货物贸易进出口总值的同比增速二季度大幅放缓至4.3%。结合二季度单月的PPI、工业增加值等数据，二季度GDP数据极有可能出现低于预期的水平。7月8日花旗已经下调中国今明两年GDP增速预估，将中国2013年的GDP增速预估从7.6%下调至7.4%，2014年的GDP增速预估从7.3%下调至7.1%。花旗指出，近期银行间利率市场的戏剧化情节，凸显政府机构与市场间缺乏沟通和可能的合作，这将引发增长下行风险。此次也是花旗半个月内再度下调中国GDP增速预估。

　　经济的超预期下滑又一次引发了市场对政府政策救济的猜想，再加上李克强总理9日会上“既稳增长又调结构，避免经济大起大落”的说法，较前段时间鲜有提及“稳增长”略有差异，这触动了部分资金的提前布局。我们认为，这种一厢情愿的想法可能会和上半年一样无果而终，近期政府的一系列举措表明其促转型的决心非常强烈。总结近期政府执政的一系列举措，可以概括为以下几点：其一，促使政府职能转型，一边收紧部分权利促进市场化，另一边缩减政府不必要开支；其二，规范信用体系并促其透明化，主要包括清理非标准化债权资产，限制同业业务，打击影子银行，摸底地方债，并鼓励直接融资及地方自行发债；其三，调整产业政策，限制过剩产业新增产能，支持过剩产业兼并重组以及支持新兴产业发展；其四，逐渐开放资本账户以及人民币可兑换。但是转型能否成功需要面对几大挑战，也是下半年的几大宏观风险：首先，实体经济下滑快于地产，政策放松则楼市卷土重来，政策紧缩则实体经济崩盘；其次，信用体系重塑属长期利好，但在整顿的过程中难免会对经济带来冲击，若信用体系恶化程度超出央行预期导致极端风险事件爆发，则可能对原本脆弱的实体经济带来较严重风险；再次，美国长端利率上升带来的资本流出及人民币贬值压力大增，全球需求疲弱的同时资本回流美国形成趋势，则带来不利于中国转型的外部环境。