创业板行情进入“走一步看一步”阶段

　　受月末资金枯竭期的来临，A股再显滞重，依赖流动性驱动的创业板回落更为明显。新近公布的7月汇丰制造业PMI预览值为47.7，创11个月新低，且已连续3个月位于荣枯位之下，显示经济景气度仍在继续收缩，作为考察中小企业(股吧)景气度的重要先行指标，也说明经济结构转型举步维艰。与此相对应的是，在“经济增长率不滑出下限，物价涨幅不超出上限”的基调下，近期有关稳经济的举措开始多了起来，并成为近期提升股市预期和稳定市场人气的主要因素。我们认为，在“稳GDP7.5%”的背景下，经济下行压力越大，则稳经济的政策力度越大，反之亦然。下阶段，经济下行压力与稳经济举措可能成为A股行情牛熊博弈的核心因素。

　　我们前期分析提示，刺破创业板“市梦率”估值泡沫的最大杀器是IPO重启带来的比价效应。由于IPO重启时点仍存不确定性，因而促使创业板“市梦率”行情仍在继续。A股历史上上一轮“市梦率”行情是1999-2000年的互联网泡沫，回顾历史，“市梦率”泡沫破灭的标志一般有以下这些：一是估值水平打破所有投资者的预期，市场情绪因此出现癫狂，普通投资者面对“市梦率”不再害怕；二是某个明星股出现“黑天鹅”事件，或出现诸如IPO重启、遏制投机的限涨措施等冲击性事件。目前的创业板，随着“市梦率”现象已经出现，结合IPO重启的不确定性，创业板已经开始进入“走一步看一步”阶段。我们认为，相对于1999-2000年的互联网泡沫，现在的A股市场已经成熟得多、专业得多，也理性得多。因此，创业板仍会存在一个既相对合理又带有梦想化的估值边界，创业板历史上TTM-PE的最高估值是76倍，最低是28倍，修复一半是52倍，目前创业板的TTM-PE为49倍。因此，创业板比较合理的估值边界或在50-52倍左右，结合创业板已经开始进入1100-1200点的历史头部区，意味着创业板即使未来还能继续脱缰上行，在此区间也必有剧烈震荡。

　　我们认为，以创业板较为合理的估值边界，结合月末流动性可能会再次抽紧，创业板震荡在即。其后可能下受结构转型背景下资源集聚、产业经济景气度高的依托，上受市场进一步趋于理性的估值抑制，创业板或在30-50倍的TTM-PE区间继续“折返跑”。按照传统经验，从8月中旬开始，小市值股的含权驱动力在被提前透支后也将逐渐走衰，小市值股下一个含权行情启动周期一般要等到11月中下旬。在5月下旬，我们曾作出“6-8月份A股整体处于调整季”的分析预期，6月份主板市场调整，在以上诸多因素决定着，8月份创业板调整的概率较大。

　　由于上证综指被转型背景下的“过气行业”霸占着权重，已经很难形成可持续的风格轮动，因此8月A股整体依然滞重。8月是半年报披露密集期，上市公司整体盈利不达预期和盈利预期下修的压力，与部分稳经济政策或能形成“现实与憧憬”的对冲，因此8月份的主板市场整体依然会维持“跌多了反弹，反弹后回落”的低水平波动。预期8月中下旬开始，随着半年报披露完毕，结合部分投资主题的高处不胜寒，市场会展开一次行情结构的重新梳理，进而可能会促发A股行情整体的震荡。8月份整体上能够获取绝对收益的机会不多，仍是坚守传统产业伺机“卖涨”，新兴伺机“买跌”的策略，新兴伺机买跌的前提是“市梦率”泡沫得到释放与消化。