创业板高位震荡成长股主导行情

　　上周，创业板指数在冲高至1208.13点后出现大幅震荡——周四股指在没有明显利空的情况下，全天大跌4.4%；周五股指虽有所企稳，但成交量却明显萎缩。

　　“稳增长”持续加码

　　我们认为，创业板大幅调整一方面是部分主题投资过热，个股短期涨幅较高，获利盘丰厚；另一方面则是市场对于近期频繁加码的“稳增长”政策仍然抱有希望。如果政策出现了松动，则周期股将面临投资机会。

　　短期来看，近期主题投资的炒作持续升温，市场不再关注市盈率，开始关注“市梦率”。很多概念股的炒作已经脱离了基本面。过去20个交易日内，余额宝、电子商务等概念板块涨幅超过了40%。许多公司无论是什么质地，只要与手机游戏、移动互联搭上关系，就被爆炒。其中手游概念龙头的掌趣科技涨幅今年涨幅接近300%。

　　值得投资者注意的是，近期“稳增长”政策预期不断加码。李克强总理就在多个场合的谈话中透露了新的宏观调控思路。部分投资者对未来政府救经济抱有希望，这也是近期周期股表现较好，市场风格转换初现端倪的大背景。那么当前政策到底是怎样的基调，未来政策走向如何呢？

　　我们梳理了近期出台的政策和领导人的讲话内容。从近几次的国务院常务会议内容来看，稳增长的政策不断出台，从扶持新兴产业到加码铁路投资，都反映了政府对于稳增长的重视。但与之前不同的是，稳增长政策的着力点与促转型相结合。

　　李克强总理在谈话中提到：统筹考虑稳增长、调结构，促改革，这三者要做到相互促进。现在的情况是，经济运行虽处在合理区间，但逼近下限，我们怎么办？由于没有越过下限，更没有触动底限，所以当前的政策重点还是调结构、促改革、推动转型升级。但调结构的前提是稳增长，没有稳定的增长，调结构就没有基础，没有条件，没有合理的空间。

　　张高丽副总理在贵州调研时强调，必须坚定信心、底线思维、立足当前、利于长远，统筹考虑稳增长、调结构、促改革，打造中国经济升级版；必须果断采取财政、金融、价格等政策措施，支持合理的基础设施、民生工程、服务业和出口企业、中小型企业、特别是小微企业的发展，扩大国内外需求；必须继续取消和下放行政审批权，吸引民间资本投向需要的领域和产业，鼓励各类企业在公平竞争中优胜劣汰，增强发展的动力和活力；必须化解产能过剩，加大污染治理；要盘活存量、优化增量、提高资金使用效益，坚决防范财政金融风险。

　　国务院层面对于经济和宏观调控政策的看法趋于一致，在当前经济增速仍未跌破下限的情况下，政策的着力点还是放在了促转型和稳增长的结合部，因此整体政策尚未大幅放松。

　　经济颓势恐难改

　　即便未来经济增长低于下限，宏观政策出现了一定的放松，我们也不认为这是可持续的。未来宽松政策的边际效应越来越小，政策如果再次干扰宏观经济内在的去杠杆进程，可能将再次延长中国经济调整的时间。我们预计，今年四季度单季度的国内生产总值增速会跌破7.5%，但是四季度的消费者物价指数可能会上升。如果政策在四季度有所放松，将GDP增速硬扛在7.5%以上，那么可能会导致CPI快速上升，从而约束政策的有效性。

　　这也意味着，政策腾挪的空间会越来越窄，经济增长恐怕很难在政策的呵护下保持在7.5%以上。即使政策能够短期刺激经济增长，这个过程也将十分短暂。我们认为，由于经济依旧低迷，传统周期股的整体投资机会尚未到来。仅仅依赖政策放松而存在脉冲性行情，对于机构投资者而言参与意义不大。

　　成长股仍是主线

　　基于上述分析，我们认为，在成长股中淘金依旧是当前较好的应对策略。一方面，大多数成长股都是周期性成长股；其次，创业板是否见顶和成长股是否见顶这是两个不同的概念，我们判断在未来相当一段时间内，市场依然会以成长为主导，而低估值蓝筹股仅有波段性机会。

　　何为成长股？我们认为，可从以下三个方面进行考量：一是行业的生命周期；二是估值是否与增速相匹配；三是大的宏观背景。其中，传统的大众消费、医药、环保大多数子行业依然景气向上，但是绝大多数成长股的估值与增速并不匹配，存在阶段性高估。

　　依据上述判断，我们认为，在一段相当长的时间内，宏观背景依然适合成长股，大多数行业景气度依然存在，但估值与业绩增长并不匹配。为此，可遵循以下思路参与成长股行情，即“二线向一线集中，新型向消费成长集中”。