年线位置强调攻守均衡策略 骑“白马” 找“错杀”

　　四维度探寻热点演化路线(四)

　　伴随本周四沪综指年线失守，投资者重新来到了防御还是进攻的策略十字路口。分析人士认为，从经济、流动性等角度看，市场四季度上涨动力有限，策略偏向防御非常必要;但同时，今年巨大的结构性分化也提示人们，转型已成既定趋势，完全放弃成长股等进攻型品种，既忽略了趋势的力量，也有可能在明年行情中输在起跑线上。既然经济和市场都处于不温不火的格局，也许攻守均衡才是更好的策略选择。

　　行情来到关键节点

　　进入10月份后，沪深股市突然失去了上涨的动能。本周四，沪综指收盘报2164.32点，跌破2172点年线支撑。作为重要的牛熊分水岭，年线被跌破意味着自去年年底开始的反弹行情面临重要方向节点。

　　从基本面看，大盘跌破年线并非市场情绪使然，因为就四季度而言，A股的上涨动能处于明显缺失的状态。首先，从经济增速看，今年三季度GDP增速为7.8%，结合前三季度情况看，全年完成7.5%的增长目标已经基本没有悬念。这意味着，政策天平可能由此前的偏向保增长回归中性，而政策微刺激又恰恰是三季度经济增长超预期的重要推手之一，这使得投资者对四季度经济增长的预期明显调低，市场一致预期四季度经济增速大概率低于三季度。实际上，从9月下旬发电数据以及9月社会融资总额的变化，已经可以感受到经济在四季度将适度下行的气息。

　　其次，资金面回归中性。从上周四开始，央行在公开市场连续三期无操作，表明在经济增长稳定、通胀预期开始抬头以及美联储退出QE预期延后的背景下，央行此前“放短控长”的操作思路开始发生变化。由于经济增长等影响因素短期很难改变，预计央行货币政策回归中性的趋势很有可能在整个四季度贯穿。由此看，股市在四季度也很难获得流动性方面的推动力。

　　最后，市场自身的结构性修正已经开始。进入四季度后，信息服务等部分前期强势股出现大幅跳水，而今年以来持续火爆的创业板指数也明显构筑头部。种种迹象显示，对于此前结构性估值过高的畸形格局，市场正在自发修正。考虑到基金等机构投资者年底兑现收益等需求，此类前期强势股的调整进程可能只是刚刚开始，其对市场情绪以及整体市场走势的负面影响仍将延续。

　　但是，不具备上涨动力，并不意味着系统性风险会大规模释放。实际上，四季度经济增速适度下行，甚至明年整体增长中枢进一步下移，已经基本在投资者预期之内，除非发生经济失速的情况，否则市场很难因此出现明显下跌。与此同时，在6月钱荒之后，9月底资金面安然度过关键节点，显示央行对流动性的调控重回正轨，因此流动性或将在很长时间维持中性格局，不会引发系统性风险。况且今年前三季度的行情也显示，在市场系统性上涨乏力甚至下跌的时候，赚钱效应并不缺失。

　　骑“白马” 找“错杀”

　　由此看，在宏观背景偏弱的背景下，四季度强调防御策略实属必要;但过度强调防御，又意味着忽视今年以来A股发生的巨大结构性变化，未来很可能因为始终看不到明确宏观信号而失去超额收益，更会在四季度布局来年的重要时间关口丧失建仓机会。因此，攻守平衡在策略制定上的重要性凸显。

　　在防御方面，从以往的经验看，食品饮料、医药等消费类股票是投资者的第一选择。但当前的情况是，宏观经济正在摆脱大起大落的周期，基于与经济弱相关性而选择消费行业，可能很难起到很好的防御效果。此外，食品饮料、医药等典型的消费类股票，今年以来涨幅都比较巨大，能否进行有效防御也存在很大争议。

　　在此背景下，分析人士建议投资者将防御重点转向低估值板块。目前看，电力、高速公路、机场、铁路等大量蓝筹股的估值都处于市场洼地，而且此类股票大多又具备较高股息率的特征。在进攻阶段，他们的低弹性难以吸引资金关注，但在强调防御的时下，此类股票势必会吸引部分资金的目光，甚至可能因为资金的流入而发动一轮反弹行情。

　　而从进攻的角度考量，客观地说，当前A股中在成长预期上具备想象空间的品种基本上估值都不低，这极大限制了投资者的进攻选择。分析人士认为，从可行性上来说，当前针对成长股的策略有二。一是对于此前已经积累了丰厚涨幅，且中长期成长空间明确的股票，可以采取坚定持有的策略，立足长期收益，忽略短期股价波动。二是等待泥沙俱下的“错杀”机会。传媒等权重股的大幅下跌势必影响市场情绪，这就令一部分真正的成长股存在极大被“错杀”的可能，而“错杀”或许也是投资者低吸此类股票的唯一机会。

　　编后：改革主线的潮起潮落，本就是股票市场运行规律的体现。在当下行情的关键节点，紧盯改革主线、顺应旺季规律、布局三季报行情、及时增强防御，方能从容应对退潮恐慌，明晰新热点的演化方向。(本系列完)