经济周期形成小共振 A股慢牛行情正式鸣枪

　　三中全会公报发布后，A股的走势充分反映出了市场的分歧：既憧憬未来改革所能释放的潜力，又担心无法兑现红利预期、重回老路的担忧。三中全会后A股的走势呈现出犹豫、突破的节奏。本周上半周缩量小阴小阳显示市场仍处于观察期;9月中旬以来，沪综指呈现出典型的小五浪调整，这是对于三中全会低于预期风险的提前释放，而周五的放量阳线则是博弈后乐观情绪胜出的信号。中期而言，A股是政策预期的晴雨表。未来都是改革红利逐步释放的周期，三季度以来对于政策和改革的正向预期仍会占主流。这种细水长流式的改革会推动A股走出中期行情，虽然2009年4万亿元投资所推动的快速推升很难再现，但类似于1997年-2001年的慢牛行情却值得期待。

　　市场拐点正逐步显现

　　回顾过去两轮政府换届，第二年A股均开启一轮持续性的拉升行情，1997年、2005年分别成为A股的中期拐点。或许有人会质疑数据样本的数量，但逻辑依然成立。从市场角度而言，换届后都会先定发展蓝图，但伊始或多或少都会遇到一定阻力;但随着政策的循序渐进，原本看似模糊的改革蓝图会逐步清晰，而此时市场对于改革的预期会呈现大幅转向，进而渲染到A股走势上。

　　鉴于预期与实际成效具有一定的时滞，市场对于改革红利的释放也有一个适应期，即使初始经济数据等量化指标不如预期，整体影响也十分有限。因此由改革所催生的成效决定的是2年、甚至3年以后的走势，至少2014年仍是一个值得期待的年份。从三中全会的基调来看，明年很可能成为一个由“GDP锦标赛”转向“改革锦标赛”的转折年。从今年下半年以来，土改、自贸区、国企改革等一系列改革方向来看，实际进展还略差预期。某种程度上看，三中全会可以视为市场情绪的一个短期转折点，即改革预期进入间歇期，而非停滞期。

　　同样，涉及资本市场的预期也明显超出预期，6月开始市场担忧IPO的重启，但直到目前仍然未有时间表。相比之下，关于发行优先股，新三板扩大试点等市场结构设计则比预期更快。相比IPO对于存量资金的直接冲击，后者的冲击小很多。近日证监会也表明“资本市场迎来新一轮机遇”，过去这种表态往往对应着扩容加速，而此次更多的是针对资本市场结构的完善。从大局上看，无论是资本市场结构建设的预期，还是顶层涉及，都透露出正向信号。今年创业板等符合改革方向的小盘股局部牛市可以视为一次政策周期的预演。未来随着改革细则的逐步铺开，市场也会有炒作主题。

　　经济周期形成小共振

　　10月经济数据再次对悲观情绪证伪，这种超预期不是反弹的回光返照，更像是周期性向上势能的积聚。过去两年周期性力量对经济持续拖累，但这种负向牵引在今年已经被消耗得差不多。2013年经济的低迷在一定程度上与政府主导的投资与消费受到抑制有关。2014年，周期性向上的力量或将拐头向上，从三大需求来看，受益外需企稳，出口增速将保持在两位数;投资增速在新型城镇化方案及配套制度设计下，也会保持20%的水平。随着公务消费的限制令的影响逐步消除，消费也会维持在相对较高的水平。同时PPI的环比改善有利于上市公司盈利的气温。制约是地方债务问题的制度安排，地产调控长效机制的推出等，是主要上行或下行的影响因素，但总体而言，经济会呈现出上有压力温和回升的态势。

　　紧跟政策选热点

　　随着相关改革措施的逐步落地，改革受益的路径也会逐步清晰。土地改革方面，相关的现代化农业以及拥有土地经营权的公司明显受益。在新型城镇化的框架下，城市存量土地优化的区域型地产股也依然值得留意。主题方面，涉及自贸区建设和新丝绸之路建设的相关上市公司也仍有在具体的改革实践中逐步落到实处的受益机会，具体可锁定现代化物流所涉及的供应链管理、仓储物流的估值修复、中西部省会城市的旅游类上市公司等。国企改革方面，建议关注垄断性行业对民资放开，如油气开发领域受益的民企等。从业绩角度来看，老龄化、消费升级、二胎等等催化剂都会使得相应的品牌消费出现长期提升机会，相关的如奶粉、品牌食品、中药保健品所涉及的上市公司都会有提升的机会。