五大机构看市：最恐慌的时期已经结束

　在多项维护市场稳定措施影响下，近日连续下挫的A股迎来强劲反弹。昨日收盘，上证综指大涨5.76%，站上3700点；深证成指上涨4.25%；创业板个股全部涨停。多家机构发表看市观点，认为市场最黑暗的时刻正在逐步过去，A股有望在三季度迎来企稳回升。

　　申万宏源表示，经过一轮惨烈的去杠杆和流动性短暂危机之后，随着救市资金的有序入场、短期的市场估值逐步回归、停牌公司增加、IPO暂缓、鼓励上市公司增持等措施，股票市场流动性迎来了从枯竭到短期均衡的状态。去杠杆方面，截至7月8日，两融余额大幅削减至1.46万亿，占当前市值比重约为2.8%；场外配资调研结果显示高杠杆部分基本已经去除掉，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大，避险需求普遍仓位较低，公募基金赎回压力仍在，保险机构、券商机构由于救市需求仓位偏高。冷静客观地说，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，但是最黑暗的时刻正在逐步过去。

　　广发证券认为，A股市场有望在三季度迎来企稳回升，但是经历了市场风险教育以后，那些无业绩、讲故事、估值虚高的公司或将再也无法受到追捧，投资者将更倾向于去投资那些成长有空间且估值有吸引力的优质龙头公司。

　　民生证券指出，从基本面出发，做出两点判断：第一，牛的灵魂还在，房地产下行、实体信用收缩、货币宽松背景下的资产重配还在继续，市场繁荣的大方向尚未逆转。第二，在短期股灾恐慌和中期基本面调整的冲击下，牛市已经伤痕累累、力不从心，未来疯牛转慢牛、全局性牛市转结构性牛市是大概率事件。

　　长江证券认为，中国产业经济转型和升级的趋势不变，也亟需强大的资本市场推动力；另外，金融资产结构的变化也奠定了大牛市的基础，中国已经进入了持续降息的周期，房地产等资产价格也难以持续攀升，资本市场将成为各类资本最青睐的市场。当前股市调整只是资金和估值层面的阶段性博弈，并不改变持续增长的路径，下半年反转行情可期，作为资产优良、业绩良好的券商股将成为行情反转中的先锋。

　　兴业证券认为，最恐慌的时期已经结束，暴跌的负面循环将被打破，市场有望从恐慌性“多杀多”中恢复理性，“市场底”将在猜疑和情绪反复中逐步形成。大盘3600点附近就是未来盘整市的市场底部区域，但波动性会依然很大；指数权重股将企稳甚至反弹；政府此次“救市”从中期来看只是稳定住市场，短期之内也许“矫枉过正”，但之后将走向震荡市、个股行情。

许多公司的投资价值已经显露，后期市场将回归价值投资，建立新的估值体系

　　“7月9日，A股演绎了深幅下跌之后的绝地反弹。中国资本市场体系是经得住考验的，但金融稳定的攻坚战，仍然不可放松。”中国银河证券首席策略师孙建波向《证券日报》记者表示，在流动性宽松的宏观背景支持下，严厉打击恶意做空稳定了市场信心。

　　“不能因短期恐慌而影响改革的信心，目前资本市场健康稳定发展的方向没有改变，股票市场上涨的中长期趋势没有改变。”他强调说。

　　北京中方信富投资管理咨询有限公司董事长张松表示，7月9日市场强势反弹表明政府有能力控制市场风险，中国资本市场改革的方向不会变，改革牛的趋势不会变。
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数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-07-08

　　青岛市大摩投资咨询有限公司董事长李成武在接受《证券日报》记者采访时表示：此次调整，对于投资者来说，是一次难得的风险教育课程，让刚进入市场的人认识风险、敬畏风险，加强风险意识，丰富了投资者的投资经历，是人生的一笔宝贵财富。

　　“逢低买入优质公司的投资良机正逐步来临！”深圳市中证投资资讯有限公司分析师罗义表示，在这近1个月的急剧回调中，很多公司股价下跌超过50%甚至超过70%，风险得到极大释放。不少企业的股东和经营者已经对企业表现出极大的信心，开始大比例增持公司股票。万科作为房地产龙头企业，拿出100亿真金白银，回购公司股票，显出了对公司未来前景的坚定信心。从历史规律看，大股东买入或增持股票，是公司股票价格低于其价值水平的重要信号。正因如此，汇丰、高盛等海外投行已经开始看多A股市场。

　核心提要

　　“目前我们的A股和港股基金投资策略截然不同，A股主要聚焦一些快速增长的大蓝筹，如医疗、互联网+ 、消费等板块，而港股则主要投资中小市值的股票 ，”瑞银环球资产管理亚太股票业务基金经理施斌表示，“国内创业板和中小板的股票估值过高，无法用基本面支撑，而相比之下，港股的中小盘股票估值与蓝筹股相若，但缺乏足够的市场关注度。”

　　在内地A股强劲反弹带动下，港股四连跌后终于上演绝地反击。

　　“港股沽压基本消化得差不多了，香港暂时没有出现流动性问题，而且一些上市公司陆续宣布回购公司股票，相信股价快速下滑已经差不多了。”瑞银环球资产管理亚太股票业务基金经理施斌在接受21世纪经济报道在内的专访时表示。

　　7月9日，恒生指数盘中一度升逾1100点，收报24392点，全日大涨876点，涨幅3.73%，创三个月以来最大升幅，亦为年内第二大升幅。

　　其中，当日超过1600只个股上涨，其中近200只个股升幅在40%以上，8只个股涨逾100%。仅40余只个股下跌。

　　然而，由于内地A股近日异常波动，上千只股票停牌的局面，日本两大证券公司7月9日宣布，暂停顾客申购赎回旗下数只中国股票基金。

　　野村资产管理部门宣布，自9日起暂停赎回3只中国股票基金，分别为野村新中国股票投资、野村新中国A股投信、野村中国A股投资。该行还表示，不会接受其中两只基金的申购。野村表示，由于市场急剧波动导致难以计算标准估值，因此决定暂时停止相关基金的买卖。

　　同时，大和证券基金管理部门亦停止两只追踪A股的基金的认购和赎回，并指出暂停相关基金买卖主要缘于“流动性低”。

　　港股通九日首次净流入

　　遭遇希腊危机和A股重挫的双面夹击之后，港股终于迎来了一线生机。

　　“相比A股而言，港股由于不存在涨停板，调整的速度更快，可以在短短几天内出清，经过这轮调整之后，现在来看港股的投资价值更大。”

　　施斌坦言，并透露在这轮股市调整过程中旗下港股基金进行了一些增持。

　　9日，南下投资港股的105亿元港股通额度，全日额度剩余87.55亿元，即净流入17.44亿元，逆转连续八个交易日资金净流出的趋势。然而，北上投资A股的沪股通130亿元额度，当日额度剩余164.75亿元，资金净流出34.75亿元，连续第四天资金净流出。

　　针对内地监管层密集出台的一系列救市措施，他表示：“市场在大部分时间是有效的，但缺点是一旦形成单边意见，就会出现短暂的市场失效。在极端情况下，政府使用非常规手段是可以理解的，长期来看，并不会打击海外投资者参与中国市场的热心。”

　　“我们预计中国A股市场逐步企稳。政府的救市措施并不一定保证上升趋势能立即恢复，但我们相信散户被迫沽售的最坏情况已经过去。此外，香港股市的估值目前处于有吸引力的水平。”安联投资分析师在报告中指出。

　　该行分析指出，截至7月8日，恒指的市盈率已跌至9.77倍低位，恒生国企指数的市盈率则为8.12倍，而上证综指的市盈率则为17.84倍。

　　“港股难免继续受A股表现牵连，但由于恒指估值已经为全球主要市场中最低，上证连日急挫的现象应该不会在香港重演。”中银香港高级经济研究员卓亮表示。

　　他续称，香港“小股灾”并未对金融体系造成明显负面影响。虽然港元同业拆息上升、港汇下跌，但两者的变化都颇为轻微。

　　7月8日，尽管港股一日急泻逾千点，港元汇率却维持强势，当日亚洲时段收报7.7541，比前一交易日升12个基点，外围时段更续转强，一度高企7.7527水平。9日，港元兑美元汇率盘中一度升至7.7511.

　　A股：最危急时刻已过去

　　“这次股市的剧烈震荡主要是由于A股杠杆比例过高，市场参与者过分投机引发的流动性危机，A股最危急时刻已经过去，短期内还将维持震荡行情 。”施斌表示。

　　一些国际大行亦纷纷开始唱好内地股市。汇丰8日发布报告，将中国A股市场评级从4月的减持上调至中性。同时，该行将上证综指2015年底目标由3000点上调至4000点，沪深300指数今年年底目标则由3800点上调至4200点。

　　高盛则在近期发布的下半年策略展望中指出，A股市场目前不存在泡沫，在政府支持措施增强投资者信心及货币宽松政策促进经济发展的情况下，沪深300指数未来12个月将上升27%。

　　他认为，由于场外配资的规模远远超出市场预期，导致出现失控的局面，“银行各种理财产品、信托等资金通过各种渠道流入了场外配资，形成了资本市场的”影子银行“，而且杠杆比例远远高于场内，因此一旦出现股市急跌，这些融资交易者需要追加保证金，从而对市场造成巨大的沽压。”

　　“目前去杠杆的过程还未结束，两融的规模由2.27万亿元降至目前的1.4万亿元，下跌了40%，今年二三月这一规模大约为1万亿元，需要回到这个健康水平。”他表示。

　　然而，他指出，中国的股市重挫暂时无迹象显示会演变为一场金融危机，“日本1980年代末，股市估值达到100倍，各种金融资产的价格都存在较大的泡沫，相比之下，中国还没有出现过度泡沫的现象。”

　　此外，他透露，此次的股市过山车行情提供了一个调整投资组合的机会，“我们重新评估组合里的股票是否有足够基本面的支撑，股市长期将回归基本面为主导。”

　　“目前我们的A股和港股基金投资策略截然不同，A股主要聚焦一些快速增长的大蓝筹，如医疗、互联网+、消费等板块，而港股则主要投资中小市值的股票，”他表示，“国内创业板和中小板的股票估值过高，无法用基本面支撑，而相比之下，港股的中小盘股票估值与蓝筹股相若，但缺乏足够的市场关注度。”

　　资料显示，他本人负责的瑞银(卢森堡)中国精选股票基金平均市盈率为14.44倍，金融服务、科技、健康护理板块的占比分别为27.07%、17.93%、12.4%，前十大持股中包括腾讯、平安保险 、太平洋保险等。

本轮救市攻坚战打响后，A股于昨日演绎了深幅下跌后的绝地反弹。银河证券最新发布的观点认为，我国资本市场体系经得住考验，市场健康发展的方向不变，但金融稳定的攻坚战仍不可放松。银河证券首席策略师孙建波表示，我国市场的抗风险能力正在增强，当前中长期投资价值也开始体现。

　　孙建波表示，在流动性宽松的宏观背景支持下，严厉打击恶意做空稳定了市场信心，预计未来A股将在结构调整中酝酿全新行情：改革继续深化，转型继续落实；大众创业和万众创新，将引领中国经济的新时代。

　　他分析认为，目前时点上，中国经济改革转型正在进行中，深化改革的基本时代格局没有变。在市场向“慢牛”切换过程中，波动和震荡是必然的。

　　“在估值过高时，估值要等等业绩；在指数上涨过快时，指数要等等经济景气。在市场调整后的投资，要适当、适度、适时调整心理预期。要放眼长远，不因短期的市场波动过度悲观；更要理性看待投资，避免暴涨暴跌带来伤害。”

　　孙建波表示，改革非一日之功，各种利好释放通常需要一定的过程，效果往往也不会立竿见影，不能急于求成。改革深化的大方向步伐坚定，各方呵护资本市场健康发展的态度是明确的，维护资本市场稳定运行的决心也是坚决的，不能因短期恐慌而影响改革的信心。目前资本市场健康稳定发展的方向没有改变，股票市场上涨的中长期趋势没有改变。

　　银河证券判断，目前流动性宽松的大环境没有变，在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕的状况并未发生实质性改变。利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下的趋势长期延续。

　　与此同时，居民大类资产从房地产向证券市场转移的再配置过程也将长期延续，从中长期发展的角度来看，我国的资本市场资金支持充裕。6月份CPI涨幅为1.4%，PPI同比下降4.8%，通胀风险并不存在，流动性政策不会逆转。

　　另外，从国际经验对比而言，中国经济与资本市场均在经历其他国家经历过的阶段。2008年金融危机以来，美国及日本均实行QE政策支持经济发展，随之带来股权价格上涨。美国三大股指及日经225指数均出现长达数年并持续至今的上涨。中国也不例外，目前中国正在经历经济增速换挡期，在没有新的产业替代房地产成为支柱产业前、在制造业过剩产能去化之前，货币政策将保持宽松，资产价格将长期上涨。

　　“展望未来，在风雨洗礼之后，中国资本市场的抗风险能力进一步增强。市场经过快速深幅回调后，大部分高估值股票的风险得到了释放，估值吸引力有所回升。”孙建波表示，当前沪深300动态市盈率仅14倍，大中型蓝筹股整体估值趋于合理；中小板和创业板估值也进本进入可接受的估值区间。

　　他认为，混合所有制改革将不断激活企业活力，经济社会转型升级也将带来新产业的发展机会，深幅调整无疑为长期理性投资人带来优秀投资标的的机遇，预计未来A股将在结构性行情中酝酿改革和转型的投资格局。