机构激辩：A股最糟糕日子或过去 抄底良机已到来

近期A股经历了一次大调整。沪指从6月15日的5178点跌至7月9日的3373点，跌幅近35%，随后有所反弹回稳。7月16日是期指交割日，市场普遍认为，多空激战决胜雌雄的关键一刻就在这一役。当天多方完全占据主动，沪指以3.51%的大涨宣告多方完胜，令市场长出了一口气。

　　“A股最糟糕的时候可能已经过去。”这是境内外机构对目前市况的判断，认为救市初见成效，市场危机已经化解，后市将转入巨震之后逐步复苏的阶段。不过，相比6月15日之前，市场格局已然发生变化。在这波调整中，中国制造2025、一带一路 、国企改革 、互联网 +等年度热点板块在后市的投资价值上是否出现分化？本轮大跌之下市场泥沙俱下，很多股票价格出现腰斩，一些个股估值已创三至五年的低点，经过上周的初步恢复之后，这些热门主题还有哪些个股仍具吸引力？如何判断A股巨震之后投资热点，对于意欲重新入市者来说，无疑是一个非常重要的课题。

　　机构

　　A股最糟糕日子或过去了

　　在经历了“6月巨震”、7月初“黄金大救援”、7月上旬“A股保卫战”等一系列足以载入历册的事件后，A股“灾后重建”的第一周成绩让人惊喜：沪指一周涨逾2%，5个交易日K线图呈现V型反转，题材股全面开花，千股涨停再现，投资者信心也逐渐复苏。

　　7月16日是三大股指期货的近月合约交割日，而且中金所宣布最后交易日涨跌停板幅度设为±20%。期货市场的走势是由现货市场决定的，所以多空双方会通过对股市涨跌来影响和左右期指的走势，甚至引起对“期指交割日效应”的担忧。

　　不过最终的大决战显然没有到来，抑或说被多头轻松化解：随着场外配资逐渐清场，政策鼓励增持，过半公司股票停牌后复牌，7月16日走了个漂亮的“红周五”，两市再现涨停潮，多头取得了胜利。

　　“A股最糟糕的时候可能已经过去。”这是境内外机构对目前市况的判断。评论员老艾表示，A股二次筑底已成功，本周行情可期。“如果是牛市，出于对下周行情的乐观预期，资金提前进场，周五往往是涨的。而如果是熊市，出于对下周行情的悲观预期，资金提前出逃，周五往往是跌的。”他认为，虽然上周五只有500多只股涨停，但比千股涨停更有意义，因为这已不再是超跌反弹，而是市场自身的上涨需求引发大涨，说明回调结束，二次筑底已成功。

　　经历暴跌和去杠杆化之后，股市何去何从成为投资者最关心的话题。然而，对于抄底还是继续等待，机构目前仍存分歧。

　　多方

　　抄底良机可能已经到来

　　在乐观的机构看来，经历了20年来最严重抛售后，A股目前正处于一个新的买点。

　　艾瑞投资表示，A股经过前期下跌，估值已有吸引力，叠加政府强力救市，目前已基本企稳，未来走势有望分化。7月份由于IPO暂停、季末因素消失，同时央行在6月底降息降准，银行间7日回购利率逐渐回落。预计在7月剩下时间，流动性将持续改善，回购利率继续回落，这利好市场。

　　新时代证券认为，近期公布的宏观数据显示经济筑底企稳的态势较明显，拉动GDP的“三驾马车”进出口、投资、消费均出现筑底回升的态势，显示政府稳增长的一系列政策正在发挥作用，下半年政策的效果将进一步显现，经济稳步回升的态势也会进一步加快。此外，货币政策仍持续宽松，而且管理层救市仍在进行之中，市场信心有了较大的恢复，有利于大盘后市的持续反弹，大盘还有一定的上行空间。因此在操作策略上，建议仓位轻者积极介入参与反弹，套牢者继续持股不动。

　　瑞士银行也表示，尽管最近以来政府出台了严厉的政策措施，但外国投资者应该不会放弃中国股市上升的机会。“对于经验不足的散户投资者来说，了解到新的金融产品(如保证金融资、杠杆ETF和衍生品)带有风险是很自然的。在股市回调期间及以后，有一个令人鼓舞的迹象是中国继续推进结构性改革，这将是股市回升的最终推动力。中国股市最糟糕的日子已经过去，投资者抄底的良机则可能已经到来。”

　　空方

　　市场未稳仍需谨慎

　　“对于巨震之后的市场，我们认为再次以”疯牛“的形式演进是不现实的，更可能以反复振荡的形式实现筑底。”和民生证券的观点类似，有不少谨慎派认为，尽管股市最坏的时候已经过去，但短期内市场尚未完全复原，近期反复大幅振荡调整就是证明。千股涨停或是千股跌停的极端情况可能不会再有，但市场需要时间逐步恢复元气，这是抄底的掣肘因素。

　　申万宏源证券表示，行情回稳还需要一定时间，毕竟此前的暴跌给市场形成的创伤较重，信心的恢复需要一个过程。同时，在这一暴跌中，部分套现资金离开市场，导致上周市场在反弹时成交量较为滞后，量能支持有所不足，补量需要时间。此外从技术面看，大盘目前处在二次探底回稳、确认前期底部的阶段，这一过程从A股以往历史和海外市场普遍经验看，需要较长的时间。短期沪指还面临3989点半年线的阻力，也要慢慢消化其对市场的压力。总体看，A股已转入“灾后重建”、修复整固的过程，建议投资者在操作上保持灵活和弹性，半仓左右观望。

　　大同证券也认为，企稳之后不宜盲目乐观，有三个因素决定A股市场较大概率延续振荡。首先，市场虽然企稳但在7月15日仍然出现千股跌停的惨剧，说明市场情绪仍非常谨慎，稍有风吹草动，非理性抛盘即大规模涌出；其次，从杠杆情况分析，券商两融规模已经稳定在14000亿元上方，但监管层仍在清理非券商杠杆资金，未来非券商杠杆或将面对不能新增账户、不能新增规模的窘境。最后也是最重要的一点，本轮行情从2014年下半年启动，一个重要的逻辑在于：实体经济疲软、各项经济数据持续偏弱，从而使得财政政策更积极、货币政策更宽松，由此流动性明显改善、经济预期改善，随后资金直接或通过杠杆间接进入A股市场。然而，上半年经济数据明显好于预期，意味着未来政策继续加力的可能性降低，央行大概率会维持目前的宽松局面，但在三季度再次降息、降准的可能性不大。

　V型反转释暖意 调仓换股恰逢时

　　市场底和政策底双双明确的背景下，一周来大盘先抑后扬，走出“V”型反转，折射市场情绪企稳、做多信心开始重建。技术上看，10日均线对大盘支撑已经获得确认，短线有望挑战收复半年线，不过板块和个股层面，毕竟景气度、基本面、估值水平等多方面存在差异，局部风险依然存在。借市场二次向上时机，建议投资者近期“轻指数、重个股”，出清基本面证伪、“故事”兑现品种，将布局重点转向之前调整阶段已经被市场验证过的强势股和白马股。

　　先抑后扬站稳10日线

　　承接7月9日和10日连续大幅反弹势头，上周一大盘再度放量上扬，收盘录得实体较短阳线十字星，重返半年线上方；但此后指数掉头向下，接连两日小幅下滑，7月15日收盘时回落到3800点一线。

　　从成交来看，7月9日之后的3个交易日，两市成交额逐日攀升，量价配合良好，各方稳定市场措施显效重新吸引增量资金入场，然而过快反弹也存在一定瑕疵，一是市场尚处于情绪最谨慎的敏感时刻，筹码不稳，二是连续反弹刺激短期获益盘以及部分解套盘避险冲动，由此自7月14日起，沪深主板相继重归下行通道，成交额也相继发生放量。

　　应该看到，在市场风险维持在较低水平时点，上周二和周三大盘回调幅度并未超出市场预期，两日分别下跌1.16%和3.03%，相较6月中下旬平均跌幅明显下降，并且上周三当天指数虽然下滑，但沪市成交额却不增反减，筹码锁定意愿环比上升，这为之后市场走出“V”型反转奠定了基础。

　　15日之后，大盘重拾升势，碎步攻克3900点整数关口，至上周五收盘时，指数报3957.35点，距离前次反弹最高收盘点位3970.39点相差不足15点。从7月9日本轮下跌最低点3373.54点到上周五指数又一次直面4000点，股指重心震荡向上，可见市场情绪已经获得较大程度修复，而且二次回调时大盘最深下探至3688.44点便迅速回升，亦是对前度低点的又一次确认，在筑底已成的背景下，市场重回极端疲弱格局机会不大，系统性风险已被排除。

　　技术形态上，一周来大盘无论涨跌始终运行在10日均线上方，显示该均线对指数具备较大支撑力，指数突破该均线已经获得确认，接下来有望向上方半年线发动攻势。区间来看，指数运行先抑后扬，呈现“V”型反转走势，后市预期偏向积极，投资者可对行情看高一线。

　　行情分化调仓换股

　　相较7月9日市场启动反弹之后，两市普涨、每日千股涨停超强态势，近期随着整固行情深入推进，普涨格局仍旧延续，但每日涨停股数量已经降至三四百只左右，与之相比，下跌股票数量则同步增加，跌停股票也开始涌现，如上周五市场就有包括暴风科技 、云投生态 、万泽股份在内的8日股票触及跌停板。报复性反弹告一段落后，板块和个股间的资质、估值差异刺激投资者预期发生变化，分化格局有望成为后市A股运行重要主线。而且需要注意的是，此番市场回暖是建立在限制交易、个股大规模停牌基础上的，因此未来个股复牌节奏将成为扰动供求关系，进而放大分化局面的重要因素。

　　据计算，7月9日以来阶段涨幅超过30%的个股数量达到1098只，涨幅超过40%的也有502只，而6月12日-7月8日期间大盘累计跌幅为31.52%，7月9日反弹以来区间涨幅为12.84%，绝大多数个股相对大盘已经区间获得显著超额受益。随着超跌反弹因素开始弱化，不排除其中部分股票未来出现补跌。

　　分析人士指出，投资暂时忽略指数变化，将焦点重新聚拢到上市公司业绩 、估值水平等方面，对那些基本面证伪、盈利下滑的股票坚决抛售，对盈利预期向好、安全边际高的优质品种，则应该大胆吸纳，趁市场继续反弹调仓换股，展开二次布局。从盘面来看，一周来不少个股反弹时持续放量，显示市场信心较足，后市继续维持强势概率较大，投资者可从中择取基本面优秀品种，以及超跌反弹尚未到位、短线还有补涨需求品种，重点关注跌破增发价格股票走势。

　高盛看涨指数至五千 券商料牛市贯穿转型始终

　　最容易聚拢市场人气的可能就是金融资产上涨本身，中国股市上周五(7月17日)大幅上攻，原本投资者担心的期指交割日多空搏杀并未出现，大盘稳步上扬运行平稳，中证金获2万亿授信规模的消息提振投资者信心。

　　沪指收报3,957.352点，涨3.51%。上周累计上涨2.1%。

　　技术面：反弹缩量成隐忧

　　技术面显示，整体量能水平萎缩明显，市场参与度下降，反弹主要由护盘力量主导，投资者信心仍不稳定，短中期多条均线于4,000点附近汇集，将压制大盘反弹幅度和加剧股指波动。

　　路透技术分析从中线对市场做出展望，连续两周较长下影线显示3,800点之下的支撑有效，但上档面临五周均线下压，且此前连续三周重挫严重冲击市场，中级调整将经历极其漫长的过程。

　　沪综指本周第二周收升，幅度较上周明显减弱，30周均线继续发挥支撑作用，但连续两周的反弹上涨护盘因素占据主导作用，较长的下影线对股指仍有向下拉动效应；从中线角度看，后市在经历反弹格局后，仍有反复向下运行的趋势。

　　去年以来的本轮上涨行情回落半分位位于3,510点附近，上周短暂打破后快速回升，显示技术面与政策性护盘因素发生共振，产生了明显的支撑作用，但上档五周均线目前正处于快速下移中，或对大盘形成反压，中线运行料处于相对艰难境地中，期间不排除还会出现局部性的杀跌走势。

　　高盛：沪深300明年上5000

　　高盛首席中国策略师刘劲津表示，“现在沪深300的市盈率15倍左右，5000点的目标点位意味着明年6月底时，市盈率大概是16倍，所以从估值来看我们并不认为有很大反弹空间。”

　　刘劲津表示：“我们还是认为过去一段时间A股下跌只是回调，而不是市场崩溃。”在最新的报告中，刘劲津对沪深300指数给出的12个月目标点位为5000点，尽管时间维度拉长到12个月，这一预测还是令很多投资者感到惊讶。

　　刘劲津指出，“现在沪深300的市盈率15倍左右，5000点的目标点位意味着明年6月底时，市盈率大概是16倍，所以从估值来看我们并不认为有很大反弹空间。”驱动股指上涨的主要动力来自盈利增长，综合各方面的数据来看，明年不难实现10-15%的盈利增长。

　　券商：牛市将贯穿经济转型全过程

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜在接受国内媒体采访时表示，“股市的基本面没有发生重大改变。无论宏观经济还是微观业绩，无论货币政策还是金融市场总体流动性，都处于稳定健康的状态。”

　　从目前沪深两市的平均市盈率来看，基本处于合理范围，创业板个股经过近期持续快速的大幅调整，风险得到一定程度释放，从中国的制度改革、经济结构调整和货币政策的总体趋势来看，A股市场具有投资价值。

　　第一创业证券首席经济学家彭兴韵表示，股市近期经历的大调整，并不改变中国资本市场长期向好的基本趋势。首先，中国经济社会已进入新中国成立以来最好的战略机遇期；其次，创新驱动型的发展战略已成为中国经济转型升级的基本战略，中国正在向投资驱动型的粗放增长模式说“再见”；第三，全面改革将极大地释放市场活力，提高中国经济自身的灵活性和韧性；第四，宏观经济逐步进入小周期的拐点；第五，经济增长率下行并不意味着股票市场丧失了经济基本面的支撑。

　　太平洋证券有关部门负责人则称，“本轮牛市是伴随实现中国经济结构转型、实现中国经济从高增速向中低增速过渡、实现”中国梦“的伟大理想进程中应运而生的，本轮牛市的原动力并非来自企业经营情况的转好和宏观经济的改善，而是源于政府的改革预期、政策导向的大力支持和市场流动性巨大改变的推进。”本轮牛市有望贯穿中国经济转型的全过程。

　券商坚定看好A股 牛市将贯穿经济转型全过程

　　牛市本质上是经济转型在微观层面的集中体现，对推进深化改革和经济转型具有长期价值

　　“股市的基本面没有发生重大改变。无论宏观经济还是微观业绩，无论货币政策还是金融市场总体流动性，都处于稳定健康的状态。”国泰君安证券首席经济学家林采宜接受《证券日报》记者采访时表示，从目前沪深两市的平均市盈率来看，基本处于合理范围，创业板个股经过近期持续快速的大幅调整，风险得到一定程度释放，从中国的制度改革、经济结构调整和货币政策的总体趋势来看，A股市场具有投资价值。

　　对上述观点，第一创业证券首席经济学家彭兴韵也表示认同。他对《证券日报》记者表示，股市近期经历的大调整，并不改变中国资本市场长期向好的基本趋势。首先，中国经济社会已进入新中国成立以来最好的战略机遇期；其次，创新驱动型的发展战略已成为中国经济转型升级的基本战略，中国正在向投资驱动型的粗放增长模式说“再见”；第三，全面改革将极大地释放市场活力，提高中国经济自身的灵活性和韧性；第四，宏观经济逐步进入小周期的拐点；第五，经济增长率下行并不意味着股票市场丧失了经济基本面的支撑。

　　彭兴韵认为，影响中国资本市场发展的势不改、势不减，机会就在。“当然，虽然我们认为，股票市场大波动并没有改变中国资本市场长期向好的局面，但过程并不会是一帆风顺的，波动是市场的常态，资本市场活动中收益总是伴随着风险，任何一项投资都要量力而行，基于自己的判断谨慎行事。”

　　“本轮牛市是伴随实现中国经济结构转型、实现中国经济从高增速向中低增速过渡、实现”中国梦“的伟大理想进程中应运而生的，本轮牛市的原动力并非来自企业经营情况的转好和宏观经济的改善，而是源于政府的改革预期、政策导向的大力支持和市场流动性巨大改变的推进。”太平洋证券有关部门负责人向《证券日报》记者表示，本轮牛市有望贯穿中国经济转型的全过程。

　　上述负责人表示认为，改革预期之下，地方债务改革、国企改革、中国的“资本输出”战略、金融体系改革以及经济转型之下的新兴产业发展，都将成为推动A股市场走出牛市行情的重要力量。

　　国信证券经济研究所相关负责人则认为当前股债双牛的宏观基础没有变化，“短期来看，我们看不到低通胀和低波动的宏观背景会发生趋势性改变，也就是说股债双牛的格局仍然得以延续。”上述负责人表示，尤其是低波动性将持续改善风险溢价，增加风险偏好，风险资产也就是股票市场受益将更为明显。

　　该负责人表示，相比于债券市场，股票市场的进入门槛较低。加上低风险溢价导致的高风险偏好，权益类资产对居民部门存在非常明显的吸引力，也会成为资产配置分流的主要渠道。这并不是一个短期的行为，是一个会持续数年甚至数十年的大趋势，也不会因为短期冲击而中断。过去一个月股票市场的巨幅震荡使得居民部门资产流入速度放缓，但是在市场趋于稳定后，相信资产再配置的趋势仍将继续。考虑到庞大的居民部门资产存量，这会进一步推升股票市场的总体表现。

　　展望未来，太平洋证券有关部门负责人表示，下半年经济继续寻底，货币政策宽松、财政政策积极的宏观基本面不变，“大众创业、万众创新”的国策不变，并购重组的结果正反馈、股权投资的大时代正繁荣。资本市场改造实体经济，一二级市场蓬勃发展。一级市场的并购浪潮开启资本优化时代，二级市场的持续繁荣，本质上是经济转型在微观层面的集中体现，对推进深化改革和经济转型具有长期价值。