两融余额趋稳 下半场须看增量入市

救市政策密集出台后，市场恐慌情绪逐渐平复。过去的一周，急降杠杆的步伐明显放缓，融资融券余额也在降至1.4万亿规模后逐步稳定。

　　多位市场人士称，无论是资金面和流动性的改善，还是市场信心的平复，较难一味依靠救市政策的效应，市场对救市筹码何时退出的态度仍很谨慎，增量资金入场将成为未来市场走势的关键因素。

　　资金供需的新平衡

　　A股的一场急跌和随后一系列的救市政策出台，打破并重建了A股的资金供需格局。其中，持续了一个多月的急降杠杆过程，已呈现出接近尾声的放缓趋势。

　　场外配资方面，无论监管政策还是行业公司业务调整均表示将停止增量业务，场外降杠杆仍在持续推进。而场内两融降杠杆过程则已企稳。Wind数据统计显示，两融余额上周5个交易日均在1.4万亿规模。截至上周五，两融余额为1.43万亿，较前一周减少125.78亿元。

　　从融资净买入的情况来看，场内杠杆尚未出现明显反弹。数据显示，上周5个交易日内有3天融资盘为净流出情况；在7月15日上证综指出现118点回调时，当天融资盘净流出190亿元。14日与17日，融资盘分别净流入19亿元、69亿元。

　　有券商的策略分析师强调，虽融资买入在市场成交量的占比有明显提升，但综合其间的偿还情况来看，融资客并未着急加杠杆。从两融余额和融资净买入情况来看，场内杠杆仍处于去杠杆的过程中，且市场对风吹草动仍较为敏感，短期操作的趋势较为明显。

　　但A股的资金供给，并未一味趋紧。在场外和场内杆杠资金仍受制于去杠杆趋势的同时，A股上周增持继续大幅增长，创年内新高。

　　证监会7月8日发出通知，要求上市公司控股股东和持股5%以上股东、董监高人员半年内不得减持；同时鼓励上述人员积极增持，强调若出现违规减持还将给予严肃处理。Wind数据显示，截至目前市场发布了近300条大股东不减持的承诺公告 ，以及超1200条增持公告。仅7月13日至17日当周，高管股东增持次数环比上升了71.67%，公司股东增持次数环比上升43.54%；A股上周净增持规模超251亿元。

　　另一方面，资金需求正全面受限。在救市组合拳出台后，IPO目前仍处暂缓阶段，未来半年里上市公司的大小非减持也全面叫停。

　　“资金供需的新平衡需要重建，而这个平衡可能是一个供需均收缩的紧平衡。”申万宏源策略分析师王胜强调称，短期主导市场风险偏好的主要因素仍是救市后的政策选择。但市场目前仍未明确新龙头板块、救市筹码如何退出仍有较大不确定性，且近600家公司仍在停牌；纯粹博弈性的反弹很难长久，A股市场将面临重建。

　　中银国际的研报也强调，后续市场能否持续向上将取决于流动性改善的力度与政策面的配合，单纯依靠救市政策所带来的流动性改善不可持续。未来资金面改善的情况，将由增量资金入场所决定。

　　增量入场成下半场关键

　　然而在急跌之后，市场情绪与风险偏好的恢复并不迅速。尤其上周大盘在报复性反弹过后再度出现较大幅的调整，虽最终仍在震荡中重现反弹，但市场信心的巩固仍需时日。

　　海通证券统计显示，包括银证转账、基金发行、两融和沪港通资金在内，上周资金入市合计约为-1191亿元。其中，银证转账流出净额1757亿，融资余额下降193亿，沪股通余额下降50亿，公募基金新发行809亿。这是每周资金入市首次出现净流出，而今年4至5月期间的资金入市周均值还在3670亿元左右。

　　增量资金曾是支撑本轮行情的重要逻辑。指数疯涨之初，市场普遍认为增量是支撑其持续上涨的决定性因素之一。民生证券的统计显示，在去年7月初至今年5月底，约有6.8万亿增量资金流入。其中包括超3万亿的场外、场内杠杆资金增量。

　　在此次暴跌和暴涨之后，未来增量资金入市将如何演进？“预计投资者短期内再度大幅加杠杆入市的可能性较低。新增资金和现有资金操作上，或更趋短期化，个股换手率或将提高。”海银财富首席投资策略官惠晓川向《第一财经日报》表示，长期看牛市仍在，但一定要做好资产配置；虽不宜追求暴利，但也不要轻易放弃任何一种资产，“平衡的资产配置才能抵御脆弱的人性”。

　　民生证券还进一步预计称，在下半年不出现持续疯涨和暴跌的假设下，不考虑救市资金流入和退出、不计算新发基金和个人投资者银证转账数据，下半年的净增量资金规模可达1.5万亿元。

　　从增量的不同渠道来看，按照监管层不久前做出的增持要求，下半年产业资本增持规模预计在900亿元。依据目前提出预案的回购计划来看，下半年上市公司回购规模也有300亿元空间。基于险资提高蓝筹配置的预期，以整体配置提高5%来估算将带来5000亿元的增量资金。与此同时，考虑场外配资向场内转移的潜在可能性，以及此前2.3万亿的高点估算，民生证券预计未来两融还有8000亿元的增量空间。此外，若深港通下半年顺利落地，参照沪港通额度来看有望给A股带来约1000亿元的增量资金。QFII、RQFII方面仍要等待额度调整的政策明确，保守估计未来入场资金将达2000亿元。