复苏预期临考二次探底风险升温

　　上周，金融、地产联袂反弹，带动指数止跌企稳，市场情绪初显稳定，奈何近期房价上涨态势难以遏制，致上周五“国五条”细则正式落地。可以说，本次细则调控力度超出预期，且后续各地方政府将相继出台执行细则以贯彻调控政策，对地产板块将形成中期压制。

　　对于本轮始于去年四季度的经济复苏，地产投资的稳步上行功不可没，但随着调控政策的出台，经济复苏预期或将中断。后续A股市场料将在经济复苏预期中断与银行、地产等上市公司年报 、一季报业绩超预期的纠结中震荡，不排除二次探底的可能。不过，鉴于当前地产的供求关系短期难有实质性改观，政策调控虽能在一段时间内抑制房价，但不会改变中期地产投资震荡上行的趋势。这意味着经济复苏的中期趋势虽有波折，但不会就此终止。

　　地产调控升级

　　经济弱复苏预期或中断

　　上周五公布的地产调控细则超出市场预期，表明管理层对抑制房价上涨过快的坚定决心，而后续各地方政府仍将出台调控细则，这一过程或将从3月份一直延续至4月份，将对A股形成持续性的抑制。

　　本轮经济复苏力度较弱，不排除在政策从紧预期下，经济二次探底的可能。市场一向对政府从严调控房地产的表态颇为敏感，本次超预期调控政策的出台，可能令市场进入房地产调控、政策偏紧、经济复苏进程中断、周期行业下跌、A股市场转弱的悲观预期中。

　　房地产问题在中国经济中的位置尤为重要，经济基本伴随政府对房地产的政策而波动，不少人士更言及房地产对中国经济的“绑架”。而当下，中国经济也在重复着之前的困境：房价反弹、政策掣肘。

　　一般而言，房地产周期和经济周期是一致的，但房地产周期会先于经济周期，并且房地产周期的振幅比一般宏观经济周期的振幅要大，原因在于房地产业是国民经济的先导性产业。中信建投首席策略分析师周金涛曾在其研究报告中指出，“我们用工业增加值产出缺口来衡量真实经济周期，发现其与房地产开发投资周期的波动趋势密切相关。房地产投资是房地产加速器的重要的衡量指标，而房地产销售则是一个先行指标。我们注意到房地产销售周期一般领先投资一到两个季度。从房价、房地产销售与房地产投资之间关系看，住宅销售领先住宅投资大约一个季度，而领先住宅价格两到三季度。”由此可见，房地产的销售情况是宏观经济的先行指标。可以预见的是，尽管存在争论，但业内人士普遍认为本次调控政策将对后续房地产销售带来打压。照此逻辑，市场对于经济复苏的预期将面临严峻考验，更何况经济复苏的力度本来就并不足够“强”。

　　预期转向

　　周期股估值修复行情结束

　　需要注意的是，本次调控细则并非一棒子将地产交易打死，而是有保有压。“压”的是投机性需求与投资性需求，“保”的则是“刚需”，通过增加普通商品住房及用地供应、加快保障房建设，特别是对“刚需性”商品房开发商的融资需求加以支持。基本上可以将本次政策的原则概括为“加快释放供给满足刚需，同时将房子的”投资性“属性逐渐剥离”。

　　本次调控政策无疑兼具“创新性”与“争议性”，这也使得投资者在短期甚至中期内都无法精确判别其对经济带来的“利”与“弊”孰轻孰重。在巨大的不确定性面前，暂时离场或是较为理智的选择，更何况从1949点反弹至目前的2359点，部分资金获利已然十分丰厚，在政策面急转直下、经济存在巨大不确定性的背景下，“落袋为安”或是理性资金的合理选择。

　　本轮始于1949点的反弹缘于IPO暂停与经济企稳复苏的预期支撑，鉴于房地产投资在推动经济增速中举足轻重的作用，市场对经济持续复苏的预期或将中断，本轮周期股估值修复行情或正式宣告终结。

　　从50.1%的2月PMI数据来看，经济复苏的脚步已然放缓，在此背景下，地产调控超预期很可能打断本轮经济弱复苏的进程，令经济二次探底。更需警惕的是，在春节效应下，2月CPI可能重返3%，尽管其中的季节性因素不言而喻，但在政策面存在巨大不确定性的背景下，市场予以负面解读的可能性更大。值得注意的是，鉴于去年四季度我国经济复苏较为明确，即将公布的权重地产与银行股2012年年报很可能超预期，万科A即为典型代表，届时部分资金或以此为由再度博弈强复苏，但这种基于“过去时”的博弈恐怕难敌市场预期的急转直下。而从近期管理层的一系列政策动向来看，“民生”与“经济转型”将被放在首要位置，如此一来，A股就不得不直面转型期的痛苦，对刺激性政策的幻想可能破灭。

　　由攻转守且战且退

　　短期市场对于细则的影响仍有争论，但在后续地产调控政策陆续公布的背景下，周期板块的配置价值显著降低，预计指数在地产调控超预期与银行、地产年报业绩好于预期的纠结中将震荡下行。在此背景下，以食品饮料、医药生物为代表的消费行业将存在相对收益，而创业板与中小板个股由于前期涨幅较大，资金获利较为丰厚，短期在市场风险偏好下行的情况下可能高位回落。总体而言，在系统性风险暴露的背景下，投资者可由攻转守，且战且退。

　　需要注意的是，由于调控政策对经济的影响存在巨大的不确定性，短期A股或将遭遇系统性风险，但这是否意味着A股一定就再度探底、重归熊市，恐怕还需要观察后续调控政策的落实程度和效果。若房价无视调控、继续上涨，则更为严厉的针对存量住房的调控政策将不可避免地推出，且调控力度将史无前例；若在严格的政策调控下，房价涨势得以遏制，进而平稳运行，则调控政策对刚需的促进项可能对中国经济带来意料之外的惊喜。当然，在结局“落听”之前，“避险”或是当下最为理智的选择。