行情中期逻辑遇挑战政策动力仍足

　　就本轮行情驱动因素可以分析归纳为以下几个方面：一是从基本面来看，去年三季度以来经济增长改善以及企业盈利恶化见底；二是从政策周期来看，新的中央领导集体落定后政策回归改革发展及民生；三是国际流动性向国内的溢出以及QFII加仓；四是经历持久调整后市场本身的反弹需求。这四个方面也分别对应着基本面、政策、资金和技术四个角度对市场的认识，正是这四个方面的共振达成市场逼空式上涨500点。但是目前来看，这几个方面出现了一定的分化：

　　一是就基本面来看，2月份中采PMI数据出现一定回落。目前理解为春节以及冬季停工因素，后续在地产、汽车热销带动下新开工项目、及基建等投资增速是否保持需要观察。而新的地产调控政策除了严格所得税政策外，区域性的严格二手房信贷政策也成为可能。理性判断新政策背景下的平衡结果将是量跌价涨，这将制约本次行情中以地产销售和开工为产业链上的其他如水泥、家电等行业预期，增加复苏的不确定性。

　　二是政策方面动力仍足。首先，QFII、RQFII等外部资金的引进和两金入市的推动仍在不断提及；其次，对IPO专项的财务审查之前IPO仍然继续暂停，尽管有代表在两会上表示财务专项之后可能重启IPO，但IPO进一步改革有望获进展，以抑制高定价和炒新，平衡一二级市场，化解重启冲击；三是转融券业务正式开通，增加市场双向交易容量，对市场冲击兑现。

　　三是就市场流动性来看，外围日元的超宽松政策推进。目前来看直接导致美元指数上涨压制大宗商品，但资金溢出经历这一阶段后美元指数将步入调整，资金将向全球溢出，包括A股市场。单从国内来看，央行偶然的正回购并不意味着对流动性的收紧，而是着眼于目前外汇占款的巨幅增长。从2月份银行对居民的结售汇顺差达926亿美元来看，流动性并不存在变坏态势。相反国内银行理财产品收益率的下沉、对理财产品的规范无疑对股市流动性是正面因素。

　　四是从市场本身反弹来看，经过500点的逼空式反弹，上证最大涨幅达25%，强势行业涨幅超过40%，不少龙头个股翻倍，估值修复普遍展开，这制约了市场进一步上拓的空间。

　　总结上述四方面的分化，地产调控新政打压基本面预期，而流动性和政策动力仍足，技术面反弹空间被制约。但更重要的是，贯穿上述四个角度的是行情的中期逻辑，即定位于新一届政府推动的城镇化主题尽管遇到地产调控新政挑战，从施政周期来看，这个逻辑远未过去，因此从行情逻辑角度看中期行情尚未走完。我们认为，新一届政府力推的新型城镇化主题能平衡稳增长、调结构、惠民生三者关系，化解长短期增长和改革的矛盾，后市仍是主导行情的中期逻辑。策略配置上以银行、证券、地产、医药、军工、农业、环保及新技术等为主，回避弱复苏背景下的上、中游原材料行业。