流动性搅扰股市弱复苏预期犹存

　　本周，在央行就货币政策表态等因素的影响下，市场继续震荡下行，沪指收于2278点，周跌幅1.98%。一年一度的“两会”即将闭幕，那么，后市行情会有怎样的表现？为此，《金融投资报》记者采访了长城证券研发中心总经理向威达、宏源证券(股吧)财富管理中心总经理唐永刚、新时代证券研发中心副总经理秦茂军。

　　关键词

　　通货膨胀

　　全年通胀水平温和可控

　　今年全年CPI上涨幅度可以控制在3%以内，属温和型通胀。

　　向威达：央行表态称，要高度关注CPI的走势。我认为主要关注这样三大基础性价格：一是以粮食为核心的食品价格。2月份粮食价格同比上升5.3%，拉动鲜菜、水产品、肉禽及其制品价格环比都有不同程度的上涨，合计影响CPI环比上涨约0.78个百分点，占总涨幅的70.9%。但这里面有春节推高食品价格的因素存在。二是以住宅为核心的房地产价格。虽然在国家统计局公布的CPI指数中未包括房屋本身的价格变化因素，但包括了房屋租金价格的变化因素，而随着部分城市住房价格的坚挺，也直接推动了房屋租金价格的上升。但按照管理层的表态，将严格执行房地产市场调控的新“国五条”措施，今年房价将下降。三是以原油为核心的能源价格。以中国为代表的新兴国家经济高速增长，再加上为减少国际金融危机给经济带来的影响而大量超发货币的时期已经过去，国际大宗商品价格有所下降。基于上述分析，今年我国的CPI全年可以控制在3%左右，在温和型通胀区间，今年的通胀压力并不大。

　　唐永刚：事实上，我国在今年内都将处于一个温和型的通胀时期。据测算，在2月份3.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为1.1个百分点，新涨价因素约为2.1个百分点。但应该注意的是，春节是推动2月份价格上涨的主要原因，估计3月份就将回落到3%以下。长期以来影响我国CPI升降的主要因素就是食品类价格，其中，猪肉价格又是核心因素。从输入性通胀的压力来看，国际原油和有色价格也在下降。而2013年1-2月份PPI，无论是全国工业生产者出厂价格还是购进价格，同比都是下降的，还处于“负增长”状态，但2月环比均上涨了涨0.2%，这表明出现了企稳迹象。

　　秦茂军：今年春节在2月、去年春节在1月，去年2月份的价格水平在去年1月份的高位上有所回落，对比基数低了，而今年2月份的价格环比上涨了，价格水平比1月份高了不少，同比涨幅因此也就扩大了。换句话说，由于春节错月、对比基期差异，拉低了今年1月份的同比涨幅，同时也抬高了2月份的同比涨幅。春节前后物价的波动带有明显的季节性。节日期间，鲜活农产品价格通常会有较大幅度的上涨，节日过后往往会迅速下降。从近五年春节前后的价格变动情况看，春节所在月份的CPI环比涨幅都比较高，平均上涨1.5%，春节所在月份次月的CPI环比均有所下降，平均下降0.3%，季节性特征十分明显。那么，3月份的CPI同比涨幅肯定将回落到3%以下。很显然，央行表示将关注CPI并不仅仅只是因为2月份CPI同比涨幅扩大较多的原因，可能更多的是考虑到今年全年CPI的走势。

　　关键词

　　货币政策

　　趋于中性不会大幅调整

　　央行的表态不仅针对CPI，而且针对中长期货币政策取向。

　　向威达：我国货币政策的调整将视上述价格情况而定，从粮食价格的未来走势看，上涨幅度还是有限的，除非发生了严重的自然灾害。随着美国、欧洲经济“最坏时刻”的过去，金融危机效应的递减，全球货币供应量将逐渐减少，美元开始走高，使国际原油、有色价格有所下跌，输入性通胀压力有限。现在最不确定的是房价，一方面，央行表示将继续运用结构性的信贷政策控制房价，有的措施还会继续加大力度。比如首付比例和专门针对房贷的利率。但另一方面，目前不少城市的房价还在上涨，市场与政府之间的博弈还在继续，房价是涨是跌仍是一个未知数。在这样的情况下，我认为目前的货币政策不会大动，具体到货币政策工具上，存准率和利率暂时都不会调整。至于对市场流动性的影响，从短期看，其“落差”较大，由于春节因素，今年1月份的新增贷款高达上万亿元，但2月份的新增贷款只有6200亿元。

　　唐永刚：央行表示要高度关注通胀情况，这是管理层对未来经济政策取向表明的一个基本态度：新一届政府不会在经济上搞什么“大跃进”，而是要科学发展，要更重视对经济结构的调整和对经济发展方式的转变。而货币政策自然是与经济工作的指导思想相联系的。经济上不“大干快上”，那么，央行也就不大量增发钞票。当然，今年的新增贷款不会少于去年，只是不在此基础上大幅增加。同时，即使为了使市场保持相对合理的流动性，估计央行会更多地通过公开市场操作来完成，而不必调整存准率。基准利率也没有调整的必要，至于市场传闻的“将二套房贷款首付比例提高至七成，利率提至基准利率的1.3倍”则是有可能的。我认为货币政策的松紧对实体经济的影响并不大，这是因为即使货币政策放松，我国商业银行手上有钱也不可能放贷给中小企业(股吧)，而对国有企业来说，向商业银行贷款本身就不存在多大的问题。

　　秦茂军：央行连续4周的正回购可以证明货币政策事实上已经有所收紧。客观讲，现在适当收紧是有必要的，因为前几年为了应对国际金融危机而出现的全球性的宽松货币政策，随着经济复苏任务的基本实现已到了退出的时候了；否则，今后的通胀压力会越来越大。具体到货币政策工具来看，去年经过连续两次降息后，目前一年期基准利率为3%，与今年通胀目标基本一致，因此，估计现在不会调整利率。存准率目前为20%，已经有一年主要的时间没有向下调整了，估计现在不仅不再下调，反而有可能上调，这是一个方向性的变化——由下降到上升。结合目前情况来看，这也是配合房地产调控“国五条”的实施之举，因为房地产业历来是银行放贷的主要对象之一。一方面，“两会”结束后，是否将出台20%的房地产交易所得税政策的实施细则；另一方面，是否将二套房贷款首付比例提高至七成，利率提至基准利率的1.3倍。

　　关键词

　　大盘走向

　　区间震荡将成为主基调

　　受货币政策等因素影响，沪指将在2200-2300点之间运行。

　　向威达：从基本面来看，今年1-2月份的经济数据差于预期，特别是作为经济先行指标之一的用电量，在去年连续三个月回暖后，今年1-2月份同比增速仅5.5%，其中，2月份同比下滑12.5%。从技术面来看，自去年12月大盘从1949点反弹以来，上涨了500点，其间还没有一次像样的调整，春节后市场虽然有所回调，但在“两会”前夕“维稳”预期下，市场更多的是震荡。央行货币政策对短期有心理层面有影响，从中长期影响不是特别大，因为新增贷款并不是进入股票市场的资金，因此，它的增加或者减少与股票市场没有必然联系。而本周末“两会”结束，从历史上看，会后往往有一个下跌过程出现，只是今年因为于3月1日出台的房地产市场新政让股市提前下跌了，现在需看各地方政府的调控细则及力度，估计市场继续震荡的概率很大。

　　唐永刚：2月CPI增幅略超预期，短期内将强化市场对货币政策调控力度加大的担忧，但CPI的高企只是暂时现象，稳增长、调结构仍是目前的主要任务。根据政府工作报告，今年我国将继续实施稳健的货币政策，广义货币M2预期增长目标拟定为13%左右。从数量上看，今年定13%左右的广义货币供应量预期增长目标，与去年和前年实际实现的数字相比，应该是趋于更紧一点，货币政策更强调中性的取向，调控目标更强调物价的基本稳定，但是也不是过度收紧。当前国内经济增长仍维持“弱复苏”而远非之前预期的“强复苏”，再加上一些机构投资者如公募基金的仓位很高，也需要调仓换股，在第一轮上涨完成后需要有一个技术面的回调，这样自然就会引发市场调整，但市场进一步下跌的空间较为有限。

　　秦茂军：从目前的PMI、发电量等经济先行指标来看，经济增长还有反复，还需要观察今年一季度的宏观经济数据，包括本月下旬汇丰公布的3月份PMI初值等；市场预期的“两会”红利，如城镇化的强化、人口政策的放宽等低于市场预期；密集公布的上市公司年报也不是令人乐观；蓝筹股的估值修复基本完成；市场在连续上涨后自然会有一个获利了结的过程。。。。。。在上述因素的共同影响下，大盘将在2200-2300点之间震荡。