春季攻势遭“点刹”强势逻辑遇“逆流”

　　回顾春节以来的大盘走势可以看到，上证指数(股吧)在经历了2月下旬约150点的回调后，多方本有机会于三月初发动新一轮上攻，2月28日的52点长阳便可视作“冲锋号”。不想3月2日管理层下发针对房地产行业的“国五条”，地产股闻风大跌，地产产业链相关板块随之出现抛售现象，并拖累上证指数(股吧)当日收出86点长阴，由此第一次反攻夭折。

　　第二次上攻始于3月20日，金融板块领涨大盘，上证指数(股吧)当日上涨2.66%。此后大盘横向震荡，隐约有继续走强的迹象。但就在成交量显著萎缩、指数即将选择方向的当口，银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，这被市场理解为管理层收缩流动性的发令枪。银行连带券商、信托、保险等金融股全线重挫，上证指数(股吧)再次大跌2.82%，并形成15个点的向下跳空缺口。

　　毫无疑问，这两根伴随利空政策而来的长阴打破了此次反弹的节奏，甚至有扭转指数趋势的可能。

　　从技术上来看，尽管上证指数(股吧)仍苦苦支撑于年线之上，但始于3月5日和3月19日的两波反弹低点距离年线相当接近，这已消耗了不少看好这一关键支撑位的资金。5日、10日、20日、30日等中短期均线全部掉头向下，这也对指数形成明显压力。而从年内的指数走势来看，2250点到2300点明显是多空分歧巨大的区域，上证指数(股吧)多次在此区间形成剧烈震荡的格局。

　　因此有市场人士认为，近期基于年线支撑而形成的盘整平台对于判断未来趋势有重要的指示作用，若有效跌破，则后市下行空间将被打开。

　　从指数的涨跌动力来看，金融股仍为主导，考虑到银行股前期累计涨幅较大，短期政策面利空尚未完全消化，若获利盘及前期平台的“抄底”盘弃守，则杀伤力不容忽视。

　　两根长阴改变市场预期

　　地产业“国五条”的出台压低了经济复苏强度的预期，银行业“整顿理财”则给未来市场的流动性预期蒙上阴影。而沪综指相应而生的两根长阴，与政策遥相呼应，改变了投资者对市场走势的预期。

　　地产“国五条”的出台，不仅打破了此前市场普遍接受的“调控政策不会更严厉”的判断，也降低了投资者对此轮经济复苏强度的预期。现阶段，国内经济对于房地产的依赖度较高，从上游的钢铁水泥到下游的家电，都与房地产行业高度相关。有分析人士认为，“国五条”的出台，其作用不仅仅在于政策本身对房地产的成交、价格等方面的影响，还在于该政策折射出当前管理层对于房地产行业进行调控的态度坚定，继而反映了管理层对于调整经济结构的坚决态度。这也就预示着未来中国经济不仅不会出现超预期的复苏，还存在复苏弱于预期甚至不复苏的可能。

　　银监会出手整顿理财市场，则对于流动性与经济均有影响。首先，银监会的监管举措，将有效收缩银行表外业务，这可能标志着未来流动性将回归“中性”。最近两年，在信贷增速平稳的情况下，银行表外业务对于流动性增加起到了至关重要的作用。有分析人士认为，银监会此举可以看做是经济去杠杆过程的开始，而由于私人部门及家庭在过去几年已经在去杠杆，因而此轮去化过程主要针对地方政府及国有企业。

　　其次，由于当前银行理财去向多为房地产信托或地方政府融资平台，这两部分流动性的收缩将降低房地产以及地方政府主导的基础设施建设投资增速，进而对经济复苏进程产生负面影响。

　　因此，支撑1949点以来上升行情的逻辑正在淡化，预期也由多转空，中国经济在经历了去库存过程后，接踵而至的很可能是去杠杆，而这一过程对于股市来讲并非好事。有市场人士预计，按照现行的政策框架，二季度股市流动性变差将是大概率事件，这将造成股市风险偏好下降，估值出现收缩。

　　结构性行情难纵深

　　在经济弱复苏的大背景下，结构性行情本来是市场的最佳选择，但3月份的行情已经充分演绎了结构化特征。当前市场已经形成了低估值股票基本面差、基本面好的股票估值又高的尴尬局面。若“流动性收缩降低市场风险偏好，从而压缩估值”这一逻辑成立，则高估值股票将面临极大的下行风险，这将大大限制结构性行情的发展空间。

　　估值过高是当前消费股、成长股面临的最大压力。尽管从个别股票来看，较高的市盈率水平的确能够以高业绩增速对冲，但从概率的角度讲，这类股票数量稀少，行业板块估值过高明显缺乏支撑。以成长股的代表创业板为例，数据显示，目前该板块的整体市盈率已经高达40倍，但2012年净利润增速却只有12.10%。

　　除估值与业绩在大范围内不匹配以外，IPO也是高悬于当前市场头上的“利剑”。由于目前排队等待IPO的多是中小板及创业板公司，若IPO重启，成长股群体将首当其冲受到冲击。

　　基于上述考虑，有市场人士指出，未来结构性行情的发展或遭遇较大阻力，这体现在两个方面：一方面是可选股票越来越少，无论消费还是成长都难以形成板块效应，“阵地战”转为“游击战”；另一方面即便是质地优良的股票，其上涨的持续性和上涨空间也并不乐观。

　　总体来看，在当前的市场环境下，投资者应降低未来一段时间的盈利预期，保持谨慎心态，采取防御为主的策略。