调控重拳或是熊市信号

　　回溯过去24年A股走势，大熊市的另一面是宏观调控意外加码，导致企业盈利和市场估值同时回落的戴维斯双杀。始于上月的金融和楼市调控重拳，或是另一个大熊市到来的信号。

　　影子银行不再是缓冲带

　　3月4日万科A的跌停，预示着楼市调控超预期到来，3月28日兴业银行(股吧)的跌停，则明确严查影子银行的大棒终于落下。楼市调控超预期，不仅在于二手房交易的个税高低，而是长效机制的建立，最终将住宅由投机品变成公共消费品。不动产登记条例将在明年6月前出台，这是为全面推出物业税奠定基础。

　　金融调控超预期，在于严厉整顿银行表外业务，或导致银信、银证和银基合作业务规模萎缩。通道业务曾经是这3年来银行规避宏观调控的缓冲带，如果严格执行8号文以及《指导意见》等的相关规定，背靠兴业银行(股吧)的兴业信托资产规模或立减2/3。调控信托是金融调控最狠的一刀。信托破产至多引发地方金融风险，在防范道德风险蔓延的调控中，极易成为牺牲对象。1998年的广信危机和2004年德隆危机即是明证。

　　指数让位金融安全

　　楼市调控十年9调，高层或意在“房价泡沫有秩序地撤退，而不是突然崩溃导致金融危机和经济萧条。”当下，全球经济复苏似有还无，中国经济复苏亦是嫩芽乍现。此时此刻，中国意外加码调控，是将金融安全放在更重要的位置，泡沫破灭风险骤然增大。本次调控加码或在走钢丝，楼市调控打压地产投资，规范影子银行则令民间融资链条更加紧崩，稍有不慎，可能导致经济疲软，甚至捅破楼市和信贷泡沫，引发类似2001~2005年的微缩版资产负债表危机。

　　无论是地方融资平台，还是银行信贷风险，都与高房价密切相关。统计显示，今年3月，全国百城住宅均价为每平方米9998元，相对于居民工资收入水平而言，楼市泡沫之大不言而喻，且相关风险集中在信贷领域。无论是所谓“零风险高收益”地产信托的畸形膨胀，还是地方融资平台的借新还旧，都面临可持续问题。

　　金融安全备受高层关注，股市必须分忧——加大直接融资比例或是证监会新任主席肖钢的首要任务。肖钢直言“影子银行是庞氏骗局”，将银行融资风险转嫁给投资者，无疑是新政首选。果如是，股市维稳将让位于金融维稳，IPO和再融资扩容将以罕见速度出现，金融股融资扩充资本金将提速，这是股市难以承受之重。

　　市场化改革引发大熊市

　　规范银行理财挤压了地产的融资通道和银行的利润空间，可以预期，要素资源市场化定价改革可能戳破资产价格的泡沫。未来几年，利率、汇率、土地、自然资源以及新股发行的市场化定价，可能由于经济增速持续低迷和企业产能过剩加剧，“被倒逼”出台。

　　实体经济长期低迷无法维持金融和地产业的暴利，昔日人为延迟或者掩盖的金融风险开始释放。像中国远洋(股吧)目前净资产为250亿元，去年亏损95亿，总负债达1072亿。

　　对部分央企过度负债隐藏的坏账风险，银行以借新还旧来暂时掩盖，“拖字诀”暂时让银行报表看上去很美。但是，炎症拖延过久可能成为肿瘤，类似危机处理模式直接导致日本迷失的20年，以及结构性问题尾大难掉。“拖字诀”也或因决策者期待“经济在泡沫中转型”。欧美日试过此招，鲜有成功者。或如熊彼特所言——萧条是孕育创新的土壤，只有创造性破坏才能带来经济新的增长点。

　　对A股市场而言，如果占权重极大的金融和地产业暴利无法维持，甚至泡沫风险最终暴露，则大盘重心或许将持续降低。银行、地产股占股市市值比重过大的风险是什么？近期的塞浦路斯和冰岛股市崩溃，上世纪30年代美国股市和90年代以来日本股市暴跌，都是为金融地产股泡沫破灭所累。另外全流通时代的供求失衡，更是埋下A股熊市基因。二季度IPO一旦开闸，新股洪流或冲散本来不多的市场人气，给熊市添上最后的动力。