重归2100至2500点箱体震荡寻找结构性机会

　　机构对于二季度宏观经济和股市走势的判断，与去年底对本轮反弹和一季度行情的乐观判断正好相反，总体谨慎甚至悲观。中信证券(股吧)的观点比较有代表性：他们认为当前投资者对经济复苏的预期、对政策的预期和对宽松流动性的预期都在回归中性。三大预期回归中性，在此背景下，市场出现箱体震荡格局的概率最大，上证指数(股吧)将在2150点至2500点区间运行。

　　宏观：经济弱于预期，流动性收紧

　　兴业证券以“改革阵痛期来临”命名近期投资策略的标题。大部分券商认为在多重不利因素影响下，二季度经济维持弱复苏的概率更大。在稳增长的同时，央行强调了控通胀和防风险，货币政策基调转向中性，2013年M2预期增长目标拟定为13%左右，规范影子银行融资的序幕已经拉开，投资在货币刺激下大幅上升的可能性较小；平安证券认为流动性最宽松的阶段已经过去。对于银行理财产品的监管措施的出台，中金公司分析认为这不会造成社会融资总量大幅下滑，但对于股市而言，这一政策除了打击了短期市场情绪外，更重要的风险在于其可能使得2季度中后期，随着新开工和理财信托债券等融资高峰的到来，股市的资金面压力将开始显著上升。

　　3月份部分地方“国五条”调控细则出台，总体看地方调控力度弱于市场预期。对于房地产调控的影响，海通证券(股吧)认为关键看货币政策。海通证券(股吧)分析2004年以来，除了2008年下半年到2009年中，房地产调控政策从未停止，股市明显下跌主要在2004年、2010年和2011年。这些年份中，均出现了货币政策收紧、经济增长回落的情况，而目前，流动性中性、经济回升的趋势未变。新“国五条”出台对房地产新开工和投资肯定存在负面影响，但幅度和力度需要观察后续货币政策动向，通胀是一个更加值得重视的指标。

　　虽然3月的PMI数据回升至50.9%，但东方证券判断二季度实体经济整体缺乏明显的亮点，相反，通胀可能呈现逐步上升的态势，预计CPI从4月的2.6%上升至6月的3%左右。投资方面，一方面，近期开启的对影子银行的梳理，对地方基建融资将会产生一定影响；地方房地产调控政策正逐步出台，政策的不确定性可能影响开发商新开工，地产投资增速可能下降，二季度可能回落至20%；在当前制造业产能相对充裕的情况下，制造业投资短期难有改观。消费需求受政策的冲击影响仍将延续，可能仍无明显起色。出口方面，欧债危机二季度不确定性较大，实体经济将延续衰退，除美国外，其他国家也较为平淡，出口增速二季度将从一季度的18%回落至13%左右。总体而言，二季度经济除4月份可能因开工旺季确认经济弱复苏，但随之可能略微走弱并自然触底，表现为平淡无奇。

　　市场：2100~2500点区域的箱体震荡

　　去年末机构们还在预测反弹行情的高点，如今机构正在预测本轮调整行情的低点和二季度股市可能运行的轨迹。申银万国的预测比较有代表性：二季度上证指数(股吧)核心波动区间：指数向下依然有空间，但对全年不悲观。给出了2100点代表市场仍有下行的风险；而2500点代表的是对风险释放之后，年内仍有望有一轮行情的期待。

　　安信证券程定华近期观点比较受关注，其对短期后市的判断比较悲观，他认为，4~7月份需要等待三大风险逐步被市场计入：等IPO、“国五条”、理财监管等风险消化后，合适的反弹窗口才会出现，8~10月出现反弹的概率较大。程定华看跌A股二季度走势，称乐观情况跌到2100点，悲观情况可能是2000点。平安证券分析实体预期下调引发市场调整的第一波，而流动性预期下调正在驱动新一轮的指数中枢下移；考虑流动性冲击及其对复苏进程的放缓，按全年企业盈利仅增6%~7%的悲观假设，预计上证指数(股吧)在2100~2200点区域才能得到基本面支撑。

　　IPO一直被认为是结束和制约股市反弹行情的最大股市政策方面的因素。对此，海通证券(股吧)分析：IPO重启并不必然带来股市的下跌。2004年以来新股停发有过3次，最长一次是2005年中到2006年中，停发接近1年。历史显示，IPO重启并不一定带来股市下跌，2004年IPO重启时，股市处于熊市中，股指继续下跌；2006、2009年IPO重启时，股市处于牛市中，股指继续上涨。而且，从新股发行规模看，其略滞后于股指，即股市疲软时，发行意愿和规模下降。但不少机构认为IPO重启将明显对A股特别是中小盘股票产生明显的资金分流的作用。

　　市场下跌后沪深300(股吧)指数估值为13倍左右的A股历史低估值区域，银行股也仍在7~8倍。部分机构借此认为A股目前重新具备了投资价值。国泰君安对此分析，近期以规范化为目标的改革对短期增长影响有限，但将切实提升边际资金价格，对A股估值形成进一步的抑制。他们判断A股将持续震荡，短期波动下限为2100点。

　　总体看，二季度如果有阶段性机会，也是跌出来的短期机会。

　　行业主题：回归基本面，寻找结构性机会

　　本周强势的补跌，湘财证券也分析，经济的相对弱势决定了周期性行业难有系统性机会，消费品总体估值并不便宜，在这种情况下，机构怎么看待二季度投资重点，有什么新的思路吗？

　　中信证券(股吧)建议当指数接近下限时，建议配置银行地产以博取反弹，而当指数接近上限时，可减仓或者转配成长消费作为防御。但对于低估值金融、地产机构则有明显不同的看法。

　　申银万国提出，在房价、通胀、环保三大约束下，经济的弱周期波动使传统周期股业绩弹性下降，或许只有阶段性反弹的博弈机会，惟有“金融+消费成长”不变。申银万国则认为经济转型是民族振兴的必由之路，并将逐步体现为A股的市值结构变迁。消费升级、现代服务业崛起将助力转型；而环保、城市燃气、城市轨道交通等与民生密切相关的投资将得到重点发展。转型的“中国梦”最终将体现为A股成分股和市值结构的变迁。

　　转型背景下，各种主题性投资机会也将层出不穷。东方证券分析认为在二季度未来中国经济的转型，资源价格改革势在必行。建议重点关注铁路运输价格、水价、电价、天然气价格改革等领域。另外，4G、节能环保产业、智慧中国、军工也是券商相对看好的主题性投资机会。