中投证券不再留恋“剩宴”

　　近几个月，配臵上我们在容忍成长股巨幅的溢价，这包括环保、医药、TMT等，等待一个拐点的右侧。6月份我们的建议：不再留恋“剩宴”。

　　动物情绪总有终结时——创业板与日本股市神话。创业板从去年12月4日至5月高点开始上涨了86%，日本股市从去年11月13日至5月高点开始上涨了85%。撇开一小部分出彩的结构，两者从涨幅背后因素也有相似，总体经济基本面好转有限，流动性因素主体驱动，当然A股还有一部分改革转型溢价。日本股市前两周最大回撤15%，目前看可能并没有走到回撤终结。同样我们担心创业板为代表的成长板块的流动性溢价回撤，我们认为未来流动性拐点大幅度回撤的时点已经不远，我们在未来至少3个月看空创业板以及成长股，主板板块或多或少也会受到影响。

　　市场流动性可能边际趋紧，高估值板块或逐步从量缩滞涨转向下跌。A、一方面美联储有QE边际退出风险，另一方面国内宏观流动性6月可能趋向收紧： 6月资金面的季末效应、央行偏紧的公开市场操作、人民币升值及汇发20号文导致外汇占款回落)B、券商大集合6月1日起停发，市场供给面的边际力量减弱。而在股市相对高位的背景下产业资本的减持力度可能继续维持高位，这种搭配可能使得市场资金面供需格局发生转向。C、结合保证金帐户余额弹性、交易账户数占比弹性、基金仓位、RQFII、QFII审批额度看，后继资金流入乏力，投资者情绪有触顶风险。 D、IPO重起虽然一拖再拖，但7、8月份IPO概率加大，如此估值溢价此时看空风险并不大。

　　经济数据总的方向是偏弱，窄幅摆动。经济数据方面，结构数据向下的力度以及结构数据向上的强度都有限，我们更相信目前总的态势是偏弱的，但数据摆动表明阶段结构性在增强。5月的PMI数据再次打架，从5月日均发电量、用电量数据看，从工业品价格、PMI购进价格看，让我们更加倾向于经济并不太好。与市场预期相比，我们认为这组经济数据对市场的影响可能非常有限的，当然更为具体的还需要跟踪本月13日经济数据情况。

　　策略建议：从中等仓位下调为中等以下。

　　行业配臵：调出绝大部分成长性板块配臵，从去年12月份开始这些成长板块一直作为结构性优势板块配臵，总体收益的情况如下：环保、医药、传媒、4g.

　　主体配臵：金融、一二线地产、电力、旅游. 风险提示：经济复苏弱于预期，流动性转向偏紧，IPO未来半年迟迟难以重起。