通用航空板块11大概念股价值解析

　　四创电子：中国预警机第一股

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2014-08-21

　　投资逻辑

　　四创电子将受益大股东雷达资产整合。公司目前主要生产雷达和公共安全产品，以气象雷达和航管雷达为主，特别是航管雷达面临民航空管系统国产化的机遇。四创电子大股东中国电子科技集团第38研究所是中国预警机雷达的绝对权威和龙头，该所有望在未来中国电科的雷达资产重组中占据主导地位。四创电子将是38所雷达资产重组整合的主要受益者。2013年38所扣除四创电子贡献的收入后实现收入近40亿元，是上市公司的4倍，未来资产注入空间巨大。

　　空警-500有望大批量服役(30-50架)。预警机以每十年需要一次大的更新来保证系统的先进性。考虑到空警-200已经使用了超过十年，空警-2000马上就要运行10年，预计我军第一次预警机大更新也很快将会实施。我们推测，安装数字阵列雷达的空警-500已经列装服役，进入量产阶段。空警-500定位如下：1、替代空警-200，成为主力大中型预警机；2、在空警-2000受制于有限的伊尔-76平台无法大规模持续量产的情况下，起到补充接力作用；3、为开发下一代以运-20平台为基础的新型预警机积累经验。因此，空警-500将成为空中预警和指挥平台的骨干力量，有望大批量服役(30-50架)，并可开发出舰载预警机。保守估计空警-500初期生产阶段(10架)单价25亿元，成熟批产阶段(20架)单价20亿元，雷达占比30%，那么38所未来5年可新增收入近200亿元。空警-500的量产将充分打开38所和四创电子的业绩空间。

　　中国电科新一轮资产重组启动。中国电科集团的主业改革和军工事业部试点已启动，在卫士通、太极股份、凤凰光学、华东电脑等兄弟公司均已开展实质性资本运作的背景下，预计四创电子也将加快资产重组步伐，预计四创电子将获得38所最大程度和最广范围的支持，雷达产品的品种和数量有望继续增长，激励机制也将实现突破。

　　投资建议

　　四创电子目前市值45亿元，考虑到38所预警机资产注入的增长空间，预计公司14-16年EPS分别为0.68、0.90和1.20元。给予公司2014年60亿目标市值，相对于当前股价还有35%的提升空间，对应目标价45元。

　　风险

　　资产注入不达预期；预警机量产不达预期。

　　中航电子：业绩符合预期，未来将受益于研究所改制

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31

　　1。事件

　　公司披露三季报，前三季度，公司实现营收41.24亿元，同比减少1.35%；实现归属净利润3.74亿元，同比减少3.95%；实现扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩小幅下降，基本符合预期

　　公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率为10.55%，去年前三季度毛利率为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

　　公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000万元；二是公司于2013年12月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11元左右。

　　公司今年6月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算，14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05元左右。

　　如果不考虑上述费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

　　(二)未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产

　　公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

　　3。投资建议

　　基于上述分析，预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。

　　华夏幸福：携手南京玻纤院和任丘政府，打造新材料产业园

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2014-12-17

　　投资建议：

　　打造全国领先的玻璃纤维及复合新材料产业园。公司本次联手南京玻璃纤院和任丘政府，三方以结构调整、转型升级和产业集聚建设为契机，打造国家一流、具有国际影响力的玻璃纤维及复合新材料产业园。三方努力对集聚区进行高标准统一规划、设计与建设，建立公共研发服务平台、运营服务平台、产品检测认证平台、金融支持平台，支持企业创新发展。

　　1)直接贡献产业落地投资。任丘市民营经济发达，其中玻纤产业有企业近2000家，呈现“大群体，小体量”特征，产业升级需求迫切，具备提档升级的发展潜力。本次战略合作将为当地引入行业技术研发龙头，逐步打造具有国家级水平的特色玻璃纤维及制品公共平台，将推动当地升级升级发展，同时有利于进一步打造多个玻纤及复合新材料产业园区，使新材料产业上下游企业在华夏幸福产业园区集聚，进一步增加落地投资额。华夏幸福目前已投资运营超过20座产业新城，未来均有机会接入玻纤等新材料产业园，直接增加园区落地投资额。

　　2)通过产研结合，促进园区产业升级发展。本次战略合作是公司产研结合的又一成功范例。通过与南京玻璃纤维研究设计院“华北分院”这一行业领先的科研院所的战略合作，以技术升级的方式促进华夏幸福产业园区产业的升级发展，有利于在园区推动形成行业龙头，围绕龙头打造产业集聚。同时再一次印证产研结合通过与研究院所合作落地新兴技术，以技术推动产业升级打造园区产业集聚的产业发展模式的可行性。将吸引其他研究院所与华夏幸福开展相关合作，合作模式未来可继续在其他行业进行复制。

　　产业持续升级，中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手南京玻纤院将为华夏幸福后期切入玻璃纤维及复合新材料产业奠定坚实基础。

　　重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议：维持“买入”评级。公司基本面优异，不仅销售明显超市场预期，而且优于同业企业。产业新城业务方面，公司战略布局顺应国家区域发展规划的主导方向，坚持聚焦大北京，做大环上海，战略布局环沈阳，与国家重点区域振兴规划和发展战略完全符合。一旦未来相关政策落实，公司将进入新一轮成长快车道。公司同时属“沪港通”主题中产业新城唯一标的。考虑海外资金对产业地产关注度不断升温，公司股东结构有望进一步改善。公司前三季度销售优异，全年500亿销售有望顺利完成。以上基本面事实使得公司具备较强估值切换能力。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至12月16日，公司股价36.77元对应2014和2015年PE在13.42和9.55倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2015年12倍市盈率，对应股价46.2元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：行业基本面下行风险。

(责任编辑：DF142)