通用航空板块11大概念股价值解析

　　中信海直：低空开放渐进，三级火箭已燃

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳，王书伟 日期：2014-11-04

　　海油开发市场广阔，市场格局趋稳，收入稳步增长

　　我国天然气人均消费量仍远低于世界平均水平，油气产量在能源结构中占比将逐步提升，油气需求复合增长率将维持5~7%，我国天然气对外依存度超过60%，未来将继续维持在高位，深海油气开发力度加大，预计海上石油开采对海上飞行服务需求巨大，公司海上通航业务将伴随中海油稳步成长，预计营收复合增长率8%~10%，EPS复合增长率超过10%。

　　陆上通航只待东风，商业模式待创新，运营维修培训500亿空间

　　美国通航发展说明经济发展、技术革新、空管理念和配套设施是必不可少要素，我国通航瓶颈在于通航机场数量与人才缺口依旧明显，政策理念转变是行业催化剂。通航运营改进商业模式，容量400亿；飞行器价格平民化提升保有量，维修市场容量50亿；通航飞行员缺乏近3万人，预期缺口率90%，培训市场尚处萌芽期，市场容量50亿。

　　维修业务先发优势明显，团队与经验铸就运营培训业务护城河

　　海直维修公司独霸欧直直升机维修市场，逐步拓宽维修范围逐步扩大，预计2020年带动EPS增加0.9元；公司超过30年的通航运营经验和资深飞行师团队有助于在长期铸就运营培训业务护城河。预计2020年带动EPS增加0.6元。

　　投资建议：行业爆发背景下，公司陆上通航业务有望依次依照维修、培训、运营业务呈三级火箭发展。我们给予买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司14-16年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，该预测并未包含陆上通航业务，较为保守，存在上调可能，6个月目标价18元，相当于2014年45动态市盈率。中信海直属于近期安信联合推荐通用航空主题投资标的之一，详细内容请参见我们深度报告《通航产业：通航春天渐行渐近，产业迎来发展良机》，其他推荐标的为：海特高新、川大智胜、四创电子、四川九洲、威海广泰等。

　　风险提示：通航政策开放不及预期，市场竞争程度超预期。

　　川大智胜公告点评：大订单、模拟机和低空放开均带来利润弹性

　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2014-09-26

　　投资要点：

　　民航沈阳区域取得中标进展。根据中国采招网中中航材国际招标有限公司信息，川大智胜中标民航沈阳区域管制中心工程雷达模拟机。该模拟机含雷达管制模拟、管制训练席9套、模拟飞行员席18套，以及其它辅助席位、设施等。

　　研发工作开展暗示空管系统大合同签订概率大。根据2014年半年报和《2014年9月12日投资者关系活动记录表》(以下简称9月12日投资者活动记录)，合同尚未签订，但针对此合同的研发工作已经开展。空管大订单切换服务商的成本高，研发工作开展也暗示合同签订概率高。

　　模拟机扩产能系统带来高利润弹性。根据9月11日投资者活动记录，公司第二台全新D级飞行模拟机已经在8月份开始投入培训。根据2013年年报，至2015年，飞行模拟机培训业务每年可新增利润1,800万元。投资者关系活动记录表还披露“争取2015年有3-4台飞行模拟机投入培训服务”，即每年新增2700-3600万利润，占2014年预测利润4800万元的56%-75%。

　　根据媒体报道，我国《低空空域使用管理规定(试行)征求意见稿》依然在民航各界征求意见中，将在未来推出正式稿。公司针对低空开放已在低空飞行员训练器、采用主动监视和被动监视结合的低空监视管理和服务系统等方面布局。一旦低空放开推进，公司将在技术和经验壁垒极高的领域分享新增收入。

　　估值在可比公司中最低，大订单、模拟机和低空放开均可能带来2015年利润弹性。暂时维持盈利预测，预计2014-2016年收入为2.3、4.1、4.5亿元，净利润为0.48、1.17、1.39亿元，每股收益为0.35、0.84、1.00元(见表1)，现价对应的2014-2016年市盈率为90、37、31倍，2015年市盈率在军工信息化公司(太极股份、卫士通、同有科技、旋极信息、海兰信、川大智胜)中最低，具备吸引力。

(责任编辑：DF142)