通用航空板块11大概念股价值解析

　　国睿科技：业绩增长符合预期，后续资本运作值得期待

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2014-09-02

　　2014上半年，公司营收3.52亿元，同比减少6.54%；净利润0.56亿元，同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%，净利润同比增长18.09%。

　　投资要点：

　　公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段，从财务数据来看，业绩增长225%，剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后，置入资产业绩增长18%，高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产)，基本符合我们的预期。

　　军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域，除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外，公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域，在低空开放预期提升的背景下，公司军、民航雷达市场均获得一定突破，雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外，公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业，随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进，进口替代有望加速，航管雷达业务将显著受益。

　　微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%，收入占比达31.61%，其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为，随着国内4G建设投资的大规模展开，民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮，高增长或将延续。

　　公司是14所唯一上市平台，大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地，也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外，14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算，14所13年净资产约88.94亿，扣除上市公司13年7.75亿净资产后，仍高达81.19亿，是上市公司体量的10倍有余，后续资产注入空间巨大，而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是，由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我们认为，大股东在保证上市公司盈利水平的前提下，将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。

　　盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元，参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X，考虑到大股东潜在的注入预期，给予一定的估值溢价65X，对应14年公司目标价36.40元，维持“买入”评级。

　　四川九洲：谋求战略转型，积极推动集团整合

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：2014-09-19

　　调研情况：

　　收入稳步发展，净利润小幅下滑：2014年上半年公司实现营业收入110578.88万元，同比增长8.63%；实现归属于母公司所有者的净利润3112.58万元，同比下滑8.57%，基本每股收益0.06元。由于行业竞争加剧，国内有线电视数字整体转换步入中后期，有线机顶盒业务增长放缓，加之营业成本的逐步上升，最终导致归属于母公司所有者的净利润小幅下滑。

　　大力开发传统市场，积极谋求转型：公司面对复杂的经济和行业形势，围绕真抓实干增业绩、布局未来促发展的经营方针，一方面在大力开发传统市场，巩固优势市场地位的同时，通过节约降耗、降本增效深挖内部潜力，实现毛利提升；另一方面积极谋求转型，积极拓展新的技术领域和市场领域，聚焦“网络光纤化、技术IP化、产品智能化、内容和服务多元化、销售渠道虚拟化”发展趋势，谋求由单纯的广电机顶盒和有线网络设备提供商向广电、电信、互联网机顶盒和宽带网络设备提供商的转变，由硬件提供商向综合服务提供商的转变，从而实现新的跨越。

　　依托九洲集团，持续推进资本运作：公司依托九洲集团，于5月29日公布定向增发预案，公司拟向投资者发行不超过9500万股，募集不超过12.92亿元用于收购九洲空管70%股权、九洲信息79.14%股权、206厂房及补充流动资金。此次收购的九洲空管和九洲信息均为九洲集团公司盈利能力较突出的优质军工资产，在国内相应领域均处于领先地位。九洲空管是通航放开最受益的标的，是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司，在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多，市场份额也最高，同时，公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。九洲集团公司作为国内军工骨干企业之一，尤其是进入新世纪以来，集团发展进入了快速道，在短短的10几年间收入由1亿元爆发式增长到近200亿元，集团目前主要有八大主营业务，分别是空管产业、卫星导航、三网融合产业、LED、光电线缆、物联网、通信产业、软件及电子商务。通过本次资产注入后，集团还有大量的优质资产，此次的资产注入也为后续集团公司其他资产的的进一步整合开启了大门。

　　盈利预测及评级：在不考虑资产注入的情况下预计公司2014-2015年EPS分别为0.16元、0.19元，对应2014年动态PE115.48倍；维持“增持”评级。

　　风险提示：机顶盒业务的转型的不确定性，未来资产注入的不确定性。

　　伊立浦：传统业务下滑，期待通用航空业务新进展

　　类别：公司 研究机构：华创证券有限责任公司 研究员：华中炜，李佳 日期：2014-08-28

　　事项

　　公司发布中报，2014年上半年实现营业收入2.6亿元，同比下降14%，归属于上市公司股东净利润-1523万元，同比减488.73%，经营活动产生的先进流量净额-1502万元，同比减211.65%，每股亏损-0.0976元。

　　主要观点

　　1。传统业务国外订单下滑+新业务拓展期费用投入大导致半年业绩亏损。公司主营由电器设备业务和通用航空业务组成。电器设备业务方面，受宏观经济形势影响，公司所处行业市场需求不足，由其国外市场需求下滑较大，导致公司订单下降；通用航空业务方面，尚处于培育建设期，前期投入较大，给公司整体盈利能力带来一定的负面影响。

　　2。公司战略方面定位清晰，将推进由原来单一主营向双主业运营的稳步过渡。电器设备产业作为传统行业，已经步入成熟期，受经济影响明显，公司效益在这方面波动较大。通用航空领域是改革开放以来唯一尚待开放的产业，发展空间巨大。2014年是公司实施战略调整的关键之年，公司全力推进通用航空业务的开展，以期享受整个产业链爆发性增长的机会。

　　3。期待公司未来通用航空业务发力。国内方面，公司收购东营梧桐直升机公司，成立伊立浦国际控股作为通用航空业务国际运作平台，与江苏南通苏通科技产业园合作组织实施通用航空产业项目。国际方面，公司收购瑞士MESA85.6%的股权和德国SkyTRAC/SkyRIDER 共轴双旋翼直升机项目的全部技术资产和样机，通过兼并收购掌握技术。期待未来3-5年公司通用航空业务的爆发。

　　4。盈利预测：预计14-15年公司仍处于转型期，业绩维持稳定，EPS 为0.11、0.13元/股，中性评级。

　　风险提示

　　通用航空政策不达预期。　

(责任编辑：DF142)