周一10大金股具备涨停潜质316

　　海思科：收入增速基本持平，期间费用增长较快

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广日期：2015-03-13

　　事件：

　　2014年全年实现营业收入、扣非净利润分别为12.2亿元、3.5亿元，同比增长22.0%、-13.5%。2014Q4营业收入、扣非后净利润分别为3.6亿元、0.8亿元，同比增长38.1%、-32.4%。

　　收入增速基本持平，期间费用增长较快。2014年营业收入增速同比下降约1.7个百分点，基本持平。如从单季度的收入变化情况来看，2014Q1为2.2亿元(+21%)、Q2为3.1亿元(+13%)、Q3为3.2亿元(+16%)、Q4为3.6亿元(+38%)，单季度收入呈现逐渐升高趋势，可见生产线停产对收入的影响已经消除，全年来看脂维增速30%左右超出我们预期，主要原因是市场恢复较快，且2013年脂维发货量少，可比基数低。其余产品如多烯、转化糖系列增速在20%左右，氨基酸18AA-7增速超过30%。2014年净利润增速低于收入增速约35个百分点，主要有如下原因：1)公司全年毛利率约为70%，同比下降约3个百分点。主要是大容量注射液收入占比上升，导致整体产品收入结构发生变化；2)期间费用率约36%，同比上升约10个百分点。其中销售费用同比增长50%，主要原因是对营销网络的建设投入新增加约5000万，管理费用同比增长51%，主要原因是研发费用新增约7000万；财务费用出现上升，原因是2013年年报公司是将货币资金存放在银行，利息收入是抵算进入财务费用中，而在2014年投资理财产品，则算进了投资收益，对扣非净利润增速无贡献；3)2014Q4净利润增速低于收入增速约70个百分点，主要是管理费用、销售费用在第四季度较多，共增加约7000万。

　　受益于药品招标展开，2015年收入增长稳定。1)国务院办公厅印发《关于完善公立医院药品集中采购的指导意见》，指出2015年将全面展开新一轮药品招标。公司近些年新获批专科药产品如恩替卡韦、多拉司琼、盐酸马尼地平、氟哌噻吨美利曲辛等均将受益于本轮招标。预计2015年专科药领域收入增速将超40%；2)肠外营养领域中的复方氨基酸18AA-Ⅶ成长性好，目前医院覆盖约350家，后期随着新开发医院数量增加该产品将继续放量。预计2015年收入增速超30%。转化糖电解质将持续受益于医保增补、支付范围解限、医院市场开发，且将对转化糖注射液、葡萄糖注射液等形成替代。预计2015年收入增速超过30%；3)多烯磷酰脂胆碱将持续受益于医保解限、开发医院数量增加，预计2015年增速将维持在20%；4)脂溶性维素销售规模恢复超预期，由于该产品生产厂商较少且组合包装很有特色，预计2015年将保持在15%以上的增长。

　　待批重磅药品多，外延式扩张预期强烈。1)随着药审中心审批效率提升，2015年公司获批重磅药物较多。按照很可能获批先后顺序排列分别为：精氨酸谷氨酸盐注射液、维生素13、三腔袋等，上述产品很可能冲击首仿或次仿。我们看好三腔袋的市场前景，若参考华瑞制药生产的三腔袋在2014年样本医院销售约4亿元，估计终端销售规模约为20亿元，市场需求较为旺盛。

　　若参照华瑞、百特等合资企业生产的三腔袋市场情况，且考虑到公司在肠外营养领域占有的龙头地位，预计能做到10亿级别销售规模；2)2016年很可能获批的品种有瑞格列奈二甲双胍片，氯乙酰左卡尼汀片、复方氨基酸18AA-IX等；3)在药品研发之外，公司年报中还规划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品，适当的多元化发展。

　　盈利预测与投资建议：预测2015年、2016年、2017年EPS分别为0.70元、0.88元、1.16元，对应动态市盈率分别为38倍、30倍、23倍。我们认为：公司业绩盈利拐点、催化剂众多，为2015年医药行业难得的优质投资标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品审批进展或低于预期、招标进度或低于预期、药品招标降价。

　　张家界：立体交通网络建设将提振公司业绩

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孙妍日期：2015-03-13

　　报告摘要：

　　营业收入下降3.26%，净利润增长15.91%。报告期公司实现营业收入48400.94万元，较上年同期50031.99万元减少1,631.05万元，同比下降3.26%；实现净利润6050.96万元，同比增长15.91%；每股收益0.19元，同比增长18.75%。

　　营业收入下降主要因为旅行社营业收入下降。营业收入下降主要由于报告期内，旅行社接待游客17.81万人次，同比下降12.99%；实现营业收入19,433.24万元，较上年同期26,091.09万元减少6,657.85万元，下降25.52%；净利润增长主要由于旅行社业务的成本同比下降14.70%，2014年公司旅行社业务营业成本为18329.87万元，较2013年的25201.37万元，下降6871.5万元，其他业务营业成本：旅游客运行业(+4.02%)、旅游服务业(+7.74%)、酒店服务业(4.44%).

　　游客中心项目的建立以及交通条件的改善将提振公司业绩。游客中心提供从线上到线下一站式服务，随着自由行、自驾游的增长，游客中心拥有巨大的潜在客源市场。张家界荷花机场扩建项目将在2015年正式投入使用；黔张常铁路预计2019年底通车，长张高速和张花高速开通，张桑高速已经开工，桑龙公路和包海高铁正在规划中。航空、铁路、高速公路等立体交通网络的建设将更加完善张家界地区的旅行交通设施，将带来更多的游客，提振公司业绩。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.2、0.22和0.24元/股，对应PE为46、42和38倍，维持增持评级。

(责任编辑：DF064)