期指连续贴水 回落风险加大

　　期现指数自14日大涨之后连续三天高位横盘，上涨势头受到遏制。我们分析指数的运行特征后认为，指数中长线多头趋势尚未结束，但短线回落风险加大。

　　一是放量滞涨。现货指数连续3个交易日都保持了较高的成交量，17日的沪深300指数成交量仅次于16日大涨，18-19日的成交量虽有所缩减，但仍然维持了较高水平。但指数近3日的表现均为冲高回落，呈现典型的放量滞涨特征。此外，最先企稳和反弹的主力军金融板块，在17、18日的运行也呈现典型的放量滞涨特征。

　　二是股指期货成交量较现货市场放大更加明显。这个特点在近两个交易日尤为明显。18日的股指期货成交量位于上市以来的次高，并与16日的历史高点十分接近。而现货市场虽放出巨量，但成交量明显低于16日。19日，股指期货与现货市场成交量均有所回落，但股指期货成交量较近期高点的减少幅度仍然低于现指的回落幅度。

　　股指期货的多单和空单数量均衡，其成交量的变化并不体现出特定的多空倾向。但从另一个角度来看，目前做多A股市场的途径主要包括做多股票市场和股指期货，而A股的做空途径却主要是股指期货。这是由于目前做空股票市场虽可以通过融券实现，但其较高水平的年利率、复杂的流程和融券标的的有限性，限制了融券做空A股的便利程度和可操作性。因此，股指期货是目前国内市场做空A股最便捷和最主要的途径。

　　因此，我们可以将股指期货与现货市场的成交量进行对比来判断多空强弱。当股指期货成交量的增加量较现货市场更大或缩减量更小时，往往意味着做空动能的增加。而近3日期现市场的成交量变化恰恰显示做空动能正在增强。

　　三是IF1212合约持续贴水。17日，当月IF1212合约盘中连续贴水。18日和19日两天，当月IF1212合约在盘中及收盘价均呈现贴水状态。通常而言，当月合约贴水往往预示着多头能量消耗。

　　综上，从指数运行特征来看，指数的做空动能有所增加。此外，指数目前所处的平台区域，由于聚集了今年年初和下半年以来的大量套牢盘，也注定了指数难以再现逼空涨势。不过，近期指数的低点主要是对前期高点的回抽，因此，我们不能就此断定指数中长线转空。操作上，我们建议前期多单暂时获利出局，并关注前期高点一线的支撑情况。