国债期货上市进入敏感期 18股暗藏重大机遇

　　据第一财经日报报道，中国金融期货交易所有关负责人日前表示，“沪深300股指期货上市两年多来，运行质量较好，市场成熟度较高。”，该负责人同时透露，上市准备工作基本就绪的国债期货已进入“敏感期”。

　　中金所提供的数据显示，截至上周五，期指累计开户124282户。其中自然人占97.9%，一般法人开户占1.8%，特殊法人客户占0.3%，且其中27.8%来自证券公司营业部的IB渠道。而且目前证券、基金、信托及保险等机构的开户结构也很均衡，套保账户100个、投机账户180个、套利账户20个。

　　虽然国内期指还处于发展初期，市场规模不大，但今年1至11月，期指成交额已占到总量的43%。且今年以来日均成交量41万手，持仓量则增加至当前的逾9万手，从初期的20倍降至4~5倍左右的成交持仓比已接近境外成熟市场水平。

　　期指市场的成熟度较高，还表现在期现货价格的拟合度较好，大体维持在±2%以内的基差率导致市场套利空间较小，而且已实现的31次交割，交割量较低，收敛性好，均未出现“到期日效应”。

　　不过，期指上市两年多来适逢我国股票市场持续下跌，而“绑架了大盘”甚至“大盘下跌的幕后推手”等指责，也成为期指问世后“成长中的烦恼”。

　　而据期货专家刘仲元分析，金融期货对现货市场的价格发现与指导功能，其实要大大弱于商品期货。原因就在于股票现货是一个集中连续交易的公开市场，相对商品现货已经有了较权威的定价机制。

　　事实上，国内股市正基差天数在80%以上，且期指多数时间“高开高收”，这恰恰说明，期指不但没有带动现货指数下行，反而是在股市下跌通道中形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的暗示力量。而“表现为负基差的美国股市，包括融券、期货、期权的各种场内、场外做空工具更加齐全，如此说来美国股市岂不已跌得一塌糊涂”。

　　虽然各种原因导致了我国机构集中选择期指空头套保，且持仓约占30%，但其日均成交仅约6000手，不到总交易量的0.5%。多数机构的期货空头持仓只占其股票现货资产规模的10%~20%，期货持仓规模最大的5家机构最高比例也不超过60%。故刘仲元认为，目的在于平滑股市波动、减少现货亏损的机构空头套保，并不是在主动做空股市，更不是本轮股市下跌原因。

　　金瑞期货：金融板块将整体受益参股期货公司受益最大

　　金瑞期货研报认为，与股指期货主要作用于 A 股不同，国债期货作为利率期货创新品种，主要针对债券市场，并不直接作用于A 股，加之A 股规模庞大，国债期货的推出对A 股整体的影响可能有限。

　　相对于 A 股整体，国债期货对板块或上市公司的影响则会较为直接。预计国债期货正式推出前，相关公司将会有直接的市场反应。按照影响程度和受益情况，金融板块将整体受益，其中，参股期货公司受益最大，其次为证券公司，再次为银行和保险公司。

　　预计国债期货推出前后，A 股会有一次“国债期货行情”，但在参与时应关注国债期货规模不及预期，主要大银行绕过期货公司直接参与国债期货导致的乐观业绩预期下调风险等。

　　受益板块一：参股、控股非券商系期货公司的上市企业

　　A股目前还没有直接上市的期货公司，多数为上市公司参股或控股期货公司。该受益板块的逻辑在于直接的利润提升。

　　金瑞期货认为，以沪深300股指期货为参照，同时参考国际经验，金瑞期货对国债期货进行大致的预估。我国首个金融衍生品股指期货上市两年间，规模急速扩张。2012年1-4月，沪深300指数期货成交额占全国期货市场总成交达49.17%，占据了期货市场的半壁江山。2012年1-4月份，股指期货总成交202579亿元，日均交易额2630亿元。另外，综合12大交易所2012年1月的交易数据(包括中国四个期货交易所)，利率期货占这12个主要交易所(集团)总交易量的29%，接近600万手的交易量。其中CME成交结构中，利率期货占比要大于指数期货。因此，

　　金瑞期货预计上市初期，国债期货日均成交有望达到1500-2000亿的规模。根据当前股指期货交易手续费，金瑞期货保守预计期货公司收取的国债期货平均手续费为万分之一，一年240个交易日，日均1500亿计算，则国债期货新增佣金收入为(1500*240*0.0001=36亿元)。相对于近一两年期货业100亿左右的手续费收入，国债期货的推出将显著增加整体的收入水平，从而对参股上市公司业绩形成实质性推动作用，尤其是期货收入占比上市公司利润份额较大的公司将成为资金关注的焦点。

　　受益板块二：证券公司

　　金瑞期货认为，该板块的受益逻辑主要有：1。国债期货作为金融创新的重要方面，有助于提升金融创新主体证券公司的估值水平；2。目前，券商控股期货公司近70家，且相对传统期货公司，券商系期货公司受益国债期货更多，只是当前期货公司利润占比券商业绩较低，业绩弹性不高；3。有助于提高券商债券业务收入，同时为券商对冲利率风险提供了工具，利于券商对利率型产品的开发。

　　受益板块三：保险与银行

　　金瑞期货认为，该板块的受益逻辑主要有1。提供了利率风险对冲工具。截至2012年1月底，我国国债主要持有机构银行、保险分别持有国债41203.86亿元和3169.27亿元，迫切希望利用国债期货等债券衍生品规避利率风险。以机构持有国债的平均久期4.5为例，如果一次加息0.25%，则银行和保险公司持有国债现货的损失将达463亿和36亿。而有了国债期货，银行和保险可以通过对冲，有效抵御利率连续上升的市场风险。2。国债期货有助于债券一二级市场的活跃和规模扩大，银行是债券市场重要的参与者，有望从中获益。