股市涨跌自有因 期指不应“背骂名”

　　期指上市两年多以来，市场发展健康、平稳和有序。截至上周末，股指期货投资者开户数达124282户，交易户数占比稳定在20%以上。今年以来，期指日均成交421700手，日均持仓75511手，显示今年期指市场进一步扩容。日均持仓成交比约5.7倍，说明市场结构合理，接近发达国家成熟市场水平。2012年A股走势尽不如人意，上证指数一度创下三年来最低收盘位，反倒期指市场人气愈增愈高，不少投资者或机构顺利运用股指期货的套保功能，成功减少了亏损甚至实现盈利。但依然有不少的投资者对股指期货持反对和抗拒态度，认为股指期货的推出是导致A股跌跌不休的原因之一。一些观点认为，机构在股指期货上持续大量地做空，使得股市一蹶不振。

　　笔者认为，机构在股指期货上建立空头头寸，多数是出于套保避险的需要，并不会影响股市本身的走势。期指作为一个对冲市场波动风险的工具，只要运用得当，不仅能帮助降低损失，而且还能有效增加收益。

　　期指无法左右股票市场

　　期货市场交易的是未来的现货，交易的价格是该现货商品在未来某个时刻的价格。同理，股指期货市场买卖的指数价格是沪深300指数未来某个时刻的价格。从产品市场上划分，股指期货市场和股票市场是两个不同的市场。不管是理论上还是现实中，在沪深300股指期货上的交易并不能左右沪深300指数的走势，而且仅有股票市场上出现了买卖交易，且交易价格产生变动，沪深300指数才会发生变化。单纯在股指期货上做空或者做多，是不能改变沪深300指数自身走势的。

　　在股指期货上选择做多或者做空，是基于对股指后市的走势判断而做出的决定，并不直接反映交易者在股票上的操作是怎样的。每一份成交的空单必须对应一份多单，因此有机构在股指期货上做空，就必然有对手方是做多的。多空双方的总持仓量必然保持一致，因此做空和做多都是相对的，不能单纯从机构持仓情况下结论说，空头或者多头主导了股指期货市场。

　　一些人看到期指市场的变动领先于股票市场的变化，就想当然认为是期指的走势影响了现指的走势，这种想法是不正确的。期指之所以会领先现指，是因为期指的价格是基于对现指未来走势的预期而形成的，并不代表期指对现指有直接的影响作用。好比在街上看到有人撑伞，然后才看到下雨，但我们不能说因为街上有人撑伞，所以天就会下雨。

　　期指对引导价值投资有重要作用。瞬时条件下，由于套利交易者的存在，期指对大盘可能会产生影响。由于期指和现指的价差存在合理区间，一旦期指上的价格偏离这个合理区间的时候，套利交易者会介入，同时对期货市场和股票市场进行操作进而修正二者之间不合理的价差。但是从长期来看，股票市场的走势反映了其市场价值的变化，而与期指走势无关。一家公司的股票之所以具备一定吸引力，是因为预期这家公司的利润将会上升，同时股票的回报率将增加，体现为股价的上升。A股的下跌，是因为它的投资价值使然，而并非期指的涨跌。

　　机构空头出于避险需求

　　此外，机构的空头大多是出于套保避险的需要。套期保值的目的是为了对冲大盘波动的风险，平滑资产组合的收益变动。如果预期大盘要下跌，由于机构持有的股票仓位较重，若来回交易股票，不仅增加交易成本，还加大了资金操作的难度，对市场形成的冲击也非常大。鉴于以上的原因，机构一般都会在期指上建立空头头寸，以降低大盘下跌带来的风险损失。因此机构一般都是天然的空头套保，这一点与国外的期货市场类似。

　　另一方面，机构选择在期指上做空而不是直接抛售股票，可以降低对股票市场的冲击，平滑股市的下滑趋势。可以把期指市场看作是股票市场的缓冲垫，它能起到有效降低市场波动风险的作用。

　　期指对股票市场的资金分流并不明显。虽然按照日均40多万手的成交量，平均一手的保证金11万来计算，期指日均成交所占用的资金量约440多亿。但由于期指市场本身采用的是T+0交易，所以不能直接将期指的交易金额与股票市场的交易金额作对比。目前股指期货市场的保证金规模在200亿元左右，与股票市场的规模相比，资金量占比非常小。且今年以来期指市场的资金量并未明显增加，因此对股票市场的资金分流作用不明显。

　　期指不应“背骂名”

　　股指期货属于金融衍生产品，之所以在市场上遭到谩骂，有几个方面的原因。首先，它不同于传统的股票交易。股指期货采用保证金制度，有多空两个交易方向，而且是T+0交易，合约有到期日交割的时间限制。一般的股票投资者对其不了解，自然对其抱怀疑和抗拒的态度。其次，期指使用不当导致亏损，来源于使用它的主体的操作方式不当。一些投资者看到期指是杠杆交易，就认为期指会助涨投机之风。

　　实际上，这一点可以用对“火和电”的争论进行驳斥。火和电如果使用不得当，比如落在一个孩子或者一个不了解它们的人的手里，它们会变得非常危险。但是要学习如何正确使用它们并不困难，合理运用这些工具可以为我们的生活添加便利。股指期货也是一样，正确使用可以使我们的投资增值，我们应该主动地去接纳它和学习如何使用它，而不是采取避而远之的方式来对待它。