期指成交大幅萎缩 向下空间有限

　　利好作用有限 期指中线依然悲观

　　昨日，期指受周末利好消息影响，小幅高开，但随后又振荡回落，午后再次出现反弹，全天走势振荡。摇摆不定的走势表明市场对后市分歧依旧较大。

　　周末，一份国研中心“383改革方案”成为市场热议的对象。该方案以官方高层智库的名义发布，勾勒出了一份详细的改革路线图，在十八届三中全会前进一步掀起了市场对改革利好的憧憬。不过，事实上，与媒体报道有所不符的是，这份改革方案并不是首次公之于众。早在10月初，相关方案已在一些权威媒体上刊载，只是当时并没有得到如此多的关注。因此，我们对于这姗姗来迟的利好并不带有过多期待。当前，在持续的改革利好预期刺激下，市场不断拔高对改革政策预期。而经过不断炒作之后，政策利好支撑的边际效应减弱。从当前已经公布的消息来看，再出现超预期政策的可能性已经很小，因此未来任何一次出现的政策炒作，都有可能是期指多单借机出货、空单伺机建仓的较好机会。

　　近期，资金面紧张的格局再次出现，6月钱荒似有再次出现的可能性。周一，隔夜Shibor升至4.4340%，较上周五上涨了6.7个基点，但较上周三大涨72.8个基点的幅度已经大幅减小。而两周Shibor则继续呈现上涨态势，周一上涨了53.4个基点。不过对比前几日的涨幅，也出现回落。另外一项重要的资金成本参考指标，7天期银行间回购加权利率上周五自7月以来再次升至5%以上，也表明近期银行间市场流动性确实紧张。不过在实体资金面领域，尚未有所波及。长三角、珠三角等地票据直贴利率依然维持稳定，处于9月以来的相对低位。

　　虽然流动性状况在近期已经显著影响到了期指的走势，但分析资金利率上扬的引发因素，此次流动性紧张的原因与之前有诸多不同。今年上半年，监管层对金融投机活动整顿力度加强，对虚假进口、跨境套利严加监管，同时市场对央行应对钱荒按兵不动毫无准备，一系列事件性因素导致并助推了钱荒发生。而目前，由于CPI抬头，9月外汇占款增幅过快、新增人民币贷款超预期导致央行公开市场操作从紧。但在上次钱荒过后，央行、金融机构应对资金紧张局面将更加从容。考虑到十八届三中全会前的稳定因素，如果货币市场利率上涨过大，央行在本周重启逆回购的可能性还是非常大的。

　　对于经济基本面，相较近期的诸多事件性因素而言，近期经济走势对期指的指引作用降低。一方面，除周五将公布官方PMI数据外，其他数据尚处于真空期，无法对经济走平或略走弱的预期进行证实或证伪。另一方面，即使经济环比走弱，但是市场对此风险已经有了比较充分的认识，对市场参与者的风险偏好影响不大。相比较而言，近期随着改革的推进，市场对资金价格及信用风险的认识正在发生变化。百度高调推出理财平台，加上此前余额宝等多种较高收益理财产品的出现，将进一步导致整个市场的无风险利率上升。这不利于现货市场，特别是大蓝筹公司的估值。另外，地方债审计、产能治理的进一步推进，本质上都是信用风险暴露的过程。而目前，除地方债审计外，市场对此并没有充分的认识，一旦相关“催化剂”事件发生，将推升整个市场的避险需求，导致市场走弱。

　　从IF当月合约日K线图来看，基本面的多种不利因素，与技术面分析相互验证。目前，期指自6月下旬以来形成的上升趋势已经彻底走坏，在2400点附近盘整多日后，新的下降趋势正在形成。不过，经过五连阴之后，短线若出现资金价格的改善等利好因素，期指也可能出现小幅反弹，但这主要是反抽确认需要，小的扰动不改整个中期的下行趋势。

　　综合来看，后市期指整体走势向下的可能性更大，考虑到十八届三中全会或有一些政策消息出台，虽不排除期指可能出现一定的反复，但逢高做空仍是较为理想的操作手段。(国泰君安)

(责任编辑：DF060)