风险仍需释放 指数将重回下行压力较大一方

　　小长假前一周市场振荡幅度加大，投资者对细枝末节的多空消息表现的过于敏感，反映出其对未来经济和企业盈利预期的巨大分歧。严控金融风险和短期外汇占款下降所导致的短期回购利率上升并无可持续性，流动性的紧张趋势不成立，因此也不会成为压垮市场中期下跌的主要因素。市场重新回到下调宏观经济和企业盈利预期的悲观氛围中，对相对充裕的流动性表现较为麻木。从最初守望弱复苏到担忧二次探底，我们认为现阶段市场风险还未释放到位，一方面市场数据没有表现出下行见底的预期特征，另一方面经济复苏的重新抬头随着旺季流逝变得更为艰难。

　　外围市场来看，市场预期美国二季度面临新一轮年中放缓，欧洲继续衰退但在一季度已筑底。美国的消费、私人投资以及政府开支二季度均面临下滑，但我们认为幅度将小于往年，三月极弱的新增非农就业数据大概率将不会重复。自4月12日黄金崩盘后，原油等其他大宗商品同样出现了大幅跳水，但美股和欧元却较为平稳。这说明虽然商品市场表现夸张，但全球宏观经济出现系统性风险的概率不大，经济走弱也并非是大宗商品下跌的直接动因。我们用国债收益率以及相应的通胀保值债券收益率之差来表示债券市场所预期的通胀。3月15日以来国债隐含通胀加速下行，即使在WTI原油出现小反弹时，国债隐含通胀预期仍坚决下行，显示出外围市场自身的通缩预期。