输配电气行业春天来临 重点关注4只股

　　许继电气：中央和两网期待智能电网加速 行业估值持续提升

　　习总书记寄语，对智能电网发展寄予希望。习总书记了解到国网在坚强智能电网建设和供电服务方面取得的成绩，他对国网在技术创新工作和供电服务工作给予充分肯定。总书记对坚强智能电网、电价、清洁能源发展、节能减排等内容十分关注，他十分关心智能电网的推广，并对下一步智能电网发展寄予厚望。我们认为总书记的肯定和寄语将极大鼓舞两网和设备企业合作加快建设智能电网的信心和决心。

　　国网人事任命已定，智能电网战略将保持连续性。市场一直担心两网人事的变动会带来智能电网投资节奏的变化，本次国网人事任命保持了连续性，刘振亚担任董事长和党委书记，舒印彪担任总经理，均是原国网系统人事。我们认为本次人事任命的连续性将稳定设备企业和资本市场对智能电网加快建设的信心。

　　新兴技术的产业化支撑智能电网的全面加速建设，而公司将是这轮智能电网全面建设的领军型企业。智能电网不同于传统电网依靠固定资产投资驱动，它依靠新兴技术(智能变电站、智能输电、智能配网、智能用电)的产业化推动，过去三年智能电网建设进度明显低于预期，主要是新兴技术产业化跟不上。公司较其它龙头企业在新兴技术领域产业化优势，将是智能电网全面建设的领军型企业，应享有估值溢价。

　　评级面临的主要风险：

　　我国智能电网建设进度大幅低于预期。

　　估值：

　　将上调目标价至 40.00元，维持买入评级。维持公司 2013-2015 年资产注入后盈利预测 1.20 元、1.80 和2.51 元，给予2013 年资产注入后业绩33 倍市盈率，目标价由 37.00元上调至40.00元。如果考虑未来少数股东损益部分的股权收购，公司未来的业绩仍有明显超预期的可能。(中银国际)

　　思源电气：新业务和新市场发展蒸蒸日上 成长股名副其实

　　公司的发展壮大是在产品线和下游市场两个维度上扩张的结果。公司早年是从专用性较强的细分利基市场切入的，后来的发展过程中更是将细分小产品龙头的特长优势发挥到了极致，目前产品线已横跨一次设备、二次设备、电力电子三大领域，下游行业客户发展到目前两网公司、工业客户和海外市场日趋合理分散化分布。公司擅长外延式资源运作，能将自身先进的管理理念、经营模式、企业文化等输出给被收购企业，既节省时间成本又保证了高产出回报率。

　　公司布局三大类新产品初见成效是企业能力再生台阶的重要标志。相较于公司2007 年之前的老产品，GIS、二次控制设备和电力电子设备的市场容量更大，发展前景也更好，一旦突破可使公司规模再上台阶；但同时，由于技术壁垒更高竞争更封闭，研发投入更大且市场导入时间更长。传统高压一次设备的核心竞争要素在于供应链管理、工艺流程优化、保持合适的产能利用率等带来的同等质量下的成本优势，而当前部分新产品要求公司熟练掌握软件技术和对电子元器件控制的灵活应用，同时电力电子产品的销售模式也区别于电网集中招标，如何做好行业和地域分散化的网外市场是新的挑战。

　　做海外市场是必然的选择，道路是曲折的，前途是光明的。从公司产品线布局的角度讲是非常适合做变电站总包的，且国内高耗能工业化进程的放缓和用电量增速的回落，国内尤其是一次设备的市场需求会进入平稳发展的阶段，所以开拓海外市场是公司在“十二五”后期突破自我天花板、打开新的成长空间的唯一选择。海外总包主要针对自主系统设计能力相对弱的客户，除熟悉各国政治和市场环境外，还需要培养整体筹划人才和总部与分部间的调控协同能力。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.77、1.02、1.31 元，对应PE 分别为24、18、14 倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国内输变电市场容量较难提升，海外开拓或低于预期。(东北证券)