国家打入强心剂 焦炭业或将迎来新生机附股

　　恒源煤电：煤炭、电力增长均有限，短期发展遇瓶颈

　　恒源煤电600971

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2013-04-02

　　下半年环比产量增加销量减少。

　　报告期内公司实现原煤产量1456万吨，同比增加176万吨。其中下半年产量740万吨，相比上半年增加了24万吨。公司原煤产量增长主要是由于钱营孜矿年产量由180万吨提升至356万吨。公司实现商品煤1220万吨，同比增加69万吨。其中下半年实现商品煤销量592万吨，相比上半年的628万吨下滑了36万吨。2012年公司煤炭产销率约83.8%，相比2011年的89.9%有所下滑。由此可见公司2012年下半年受煤价下跌影响较大，煤炭销售减少。

　　吨煤价格下半年快速下跌。

　　报告期内公司煤炭均价约688元/吨，同比持平。其中上半年均价745元/吨，下半年均价627元/吨。公司下半年煤价环比下跌了118元/吨，跌幅达到16%。

　　成本控制难敌煤价下跌，毛利率下降报告期内公司吨煤成本542元/吨，同比增加50元/吨。其中上半年平均成本578元/吨，下半年503元/吨。下半年公司成本控制效果显着。虽然如此，公司2012年煤炭业务毛利率仍下降至21.2%，同比减少7.2个百分点。其中，上半年毛利22.4%，下半年毛利仅为19.8%。煤炭、电力增长均有限，短期发展遇瓶颈公司2013年的工作目标是：生产原煤1485万吨，销售商品煤1210万吨。由于煤炭市场可能持续低迷，公司预计营业收入83亿元，营业成本66亿元，三项费用控制在11.50亿元。公司2013年增量将来自钱营孜煤矿完全达产，而由于没有在建矿井，公司2014年以后的增量目前仍不得而知。电力业务方面，公司于2012年与皖能电力共同投资设立的安徽宿州钱营孜综合利用电力有限公司项目目前还没开始建设，短期也不会产生效益。我们维持对公司的中性评级，预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.6和0.62元，目标价11.6元。

　　阳泉煤业：块煤价格坚挺，继续关注信达股权问题解决

　　阳泉煤业600348

　　研究机构：招商证券 分析师：卢平，张顺 撰写日期：2013-04-27

　　12年报业绩0.95元，好于预期的0.86元，一季报0.21元，略低于预期的0.24元。其中煤炭销售收入289.7亿元，增长3.5%，归属母公司净利润为22.8亿元，减少18.6%，实现EPS为0.95元。一季度净利润5.0亿元，同比减少32.7%，EPS为0.21元。

　　四季度EPS为0.26元，环比增长85.7%。前三季度业绩大幅下滑，除煤价下降影响；同时受到煤炭生产补缴税款的影响。公司12年之前按照商品煤产量进行缴纳相关税费，12年开始严格按照原煤产量进行缴纳税费，并追溯补缴以往税费，一定程度上拖累了前三季度业绩，四季度公司开始正常运营。无烟块煤价格相对强势。本部综合售价512.5元/吨，同比下降6.4%，其中无烟块煤价格为922元/吨，上涨6.9%，喷粉煤价格为889元/吨，下降14.2%。

　　二季度煤价面临下调压力。经济复苏低于预期，煤价有调整压力，其中喷吹煤价格下调80元/吨为980元/吨(含税)，无烟块下调30元/吨为1180元/吨(含税)，公司收购集团煤价从480元/吨下调为460元/吨。无烟末煤长协占比85%左右，按照发热量0.1元/卡定价，价格约510元/吨。

　　未来内生成长主要在于平舒、景福矿的扩产以及国阳天泰(51%)整合矿的投产。本部产能稳定，核定产能3010万吨，实际产量2800万吨，未来平舒矿产能由350万吨提升至500万吨，景福矿产能由30万吨提升至90万吨。国阳天泰(51%)整合煤矿1020万吨有望在13年底投产。

　　最大投资看点在于信达股权解决后集团资产注入。阳煤集团一直致力于解决关联交易，推进集团整体上市，但与信达就股权问题谈判受阻。我们认为随着开滦集团与信达就股权问题的解决，将为相关山西煤炭企业与信达的股权解决提供重大参考意义，将有助于推进阳煤集团的资产注入。

　　下调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。预计2013年、2014年、2015年EPS分别为0.72元、0.91元、1.02元，对应估值为17.9倍、14.2倍、12.6倍，估值并不具优势，行业内开滦股份信达股权问题解决有助于提升阳煤集团注入预期，可提升公司估值，维持“强烈推荐”评级。

(责任编辑：DF082)