火电脱硝补贴上调25% 7家上市公司受益成吸金石

　　国电清新：业绩符合预期，期待海外及干法项目突破

　　国电清新002573

　　研究机构：东方证券 分析师：方重寅，郑恺 撰写日期：2013-08-27

　　事件：

　　公司公告中报，2013年上半年实现营业收入2.90亿元，同比增长59.53%，实现归属母公司净利润8288.53万元，同比增长64.79%。

　　投资要点

　　业绩符合预期，系大唐项目收购及财务费用贡献。公司收入的增长主要来自于去年底完成收购的大唐山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂的脱硫特许权经营以及山西云冈、运城的脱硝BOT项目投运所致。而从并表后的利润率来看，新并入的运营项目平均毛利率依然在44%左右，充分证明了公司在技术与管理控制上的优势。利润增长高于收入增长的主要原因是BOT及特许权经营项目产生的利息部分资本化所致。

　　在手项目保障高增长，确定性高。公司12年在运行的脱硫BOT仅4.8GW，但13年底能够运行的脱硫BOT装机有10.04GW(未考虑此次项目并入)，增长109.17%；脱硝BOT装机有2.24GW。其中13年新并表的项目大多不是年初并表(例如乌沙山到目前仍未并表)，因此14年增加并表月份也有望带来利润大幅增长的贡献。

　　资产负债率尚低，杠杆提升创造股东价值。截至13年一季度末公司资产负债率仅23.97%，远低于行业平均水平。而这也意味着新收购项目及投资项目只需要增加财务杠杆，不需要摊薄股东利润。未来仅依靠将资产负债率由目前的23.97%提升至行业平均的60%左右，就能维系公司在脱硫脱硝BOT、干法脱硫EPC、EMC等领域的进一步扩张。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及增持评级。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.40、0.70、0.90元，考虑到公司目前在手项目充足及技术具备优势，参照可比公司平均13年46倍，给予25%溢价，对应目标价23元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：干法项目低于预期、脱硝电价不上调、小非减持。

　　中电远达：脱硝电价上调，特许经营与催化剂推动业绩持续增长

　　中电远达600292

　　研究机构：民生证券 分析师：陶贻功，陈亮，林红垒 撰写日期：2013-09-13

　　报告摘要：

　　公司各业务将充分受益于脱硝电价上调。发改委近期发布通知，自9月25日起将燃煤发电企业脱硝电价补偿标准由每千瓦时0.8分钱提高到1分钱。公司主业为特许经营、环保工程、催化剂三个板块。脱硝电价上调，一方面提高了电厂建设脱硝项目的积极性，从而带动公司脱硝EPC项目合同量以及脱硝催化剂销量的提升；另一方面公司脱硝特许经营业务也将受益于脱硝电价上调带来的盈利水平的提高。

　　非公开增发大幅增加脱硝特许经营资产，特许经营成长空间大。本次增发收购集团脱硫脱硝(主要为脱硝)及在建项目合计装机1268万千瓦，其中在建324万千瓦。根据公告，2013年1~5月，拟收购的在运资产净利润为1836.6万元。脱硝电价上调0.2分钱，将大幅提升本次收购资产的盈利水平。本次增发完成后，公司特许经营装机量将大幅提升近90%达到2688万千瓦，这将有利于公司环保业务进一步做大做强。中电投集团目前火电装机容量5600万千瓦左右，按照50%进行特许经营测算，仅集团内资产，公司脱硫脱硝特许经营业务就有100%左右的增长空间。

　　受益电厂脱硝改造政策，公司环保工程业务保持高增长。年初以来，公司连续签订脱硫脱硝订单，目前公司公告项目(关联交易)合同总金额约15.8亿元，较2012年全年增长46%以上，2013年公司关联交易合同占公司订单总量的比例约为70%~80%。环保部2014年上半年现有燃煤电厂全面完成脱硝改造的政策受客观因素的影响，有望延期至2014年底。脱硫EPC项目建设期约为1~1.5年，脱硝EPC项目建设期约为8个月至1年，公司近两年脱硫脱硝EPC合同量仍将保持较大幅度增长，将推动公司环保工程业务保持高增长。

　　脱硝催化剂具有先发优势，销量持续增长确定性强。受益于电厂脱硝装机容量的不断提升，公司脱硝催化剂处于供不应求的状态。目前，公司脱硝催化剂产能约为1.2万立方米，上半年产量8110立方米，公司部分催化剂的生产需租用其它企业的生产线。公司脱硝催化剂生产线系公司在引进技术的基础上进行改进，催化剂寿命在3~4年左右。由于脱硝催化剂为非标装置，客户依赖度高，在度过近两年的爆发式增长后，公司催化剂销售仍有望保持稳定增长。

　　综合环保业务龙头公司雏形初现。公司近期对公司构架进行了调整，对特许经营、环保工程。催化剂、水处理、节能等业务进行扁平化管理；拟收购鼎昇环保进一步拓展水处理领域；收购先融期货股权布局环保期货交易市场；并且公司已获得中低放核废料处理行业资格。一家综合性的环保公司已具雏形，背靠中电投集团，公司资源优势明显，有望成为综合环保业务龙头公司。

　　风险提示：特许经营盈利不及预期，催化剂销量及价格出现超预期的波动。

　　盈利预测及投资建议按照发行股本上限测算，预计公司13~15年每股收益为0.37元、0.58元、0.74元；对应13~15年PE为54倍、35倍、27倍。公司充分受益脱硝电价上调，未来成长空间大，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

(责任编辑：DF082)