百亿QFII紧急跑步入场 14股将成首选目标

　　中顺洁柔：公司营销力度不断加大，期待下半年有所贡献

　　13 年H1 净利润同比增长24%。公司13H1 实现销售收入11.4 亿元，营业利润1.1 亿元，净利润8152 万元，同比分别增长4.6%、27.2%、24%。每股收益0.26 元。2013 年1-9 月净利率增长预计为0-30%。

　　近年龙头企业产能集中释放，营销压力加大。12-15 年为生活用纸行业龙头新增产能快速释放期(如表1)。生活用纸为日用快销品，年增速约为10%，虽然终端价格较为稳定，但产能的集中释放将导致各个企业为促进新产能消化，积极进行促销活动，公司营销压力加大。

　　依托Face和Lotion系列非卷纸表现相对优异。公司在非卷纸领域继续专注Face和Lotion 系列手帕纸，上半年表现较佳，收入增长9%，同时毛利率提升至40.1%(较2012 年度提升2.3 个BP)；而卷纸收入增幅仅为1%，毛利率亦略微下滑。

　　产能即将释放，营销虽在努力仍需加大力度。公司唐山2.5 万吨(12 年10 月)+四川成都2.5 万吨(13 年5 月)陆续投产，同时广东云浮总规划48 万吨/年，其中第一期12 万吨预计2014 年3 月投产，至2016 年公司产能规划达到100 万吨。虽然营销渠道在努力加大覆盖，公司13 年H1 拥有700 多名经销商，而12 年报为600 多名，但13H1 营收增幅仅为4.6%，仍需继续努力。

　　库存周转状况仍需改进，现金流表现不佳。公司存货周转天数由13Q1 的169天下降至13H1 的149 天。虽有下降但仍远高于11-12 年水平；营收状况周转天数44 天高于12 年平均的36 天；同时公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，表现不佳。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。近年为公司产能集中释放期，营销力度不断加大，期待下半年有所贡献。预计每股收益13 年0.59 元、14 年0.71 元，对应13 年的PE、PB 分别为21、1.1，维持 “审慎推荐-A”。

　　风险提示：木浆价格上涨(招商证券)

　　天喻信息：以客制化服务掘金金融互联网化机遇

　　天喻信息是一家围绕通讯、支付客户提供“卡+系统+终端+服务”的公司。区别于其它卡商，公司不是一家制造型公司，而是一家研发型公司。依赖以对客户服务为中心的理念和领先的技术实力，公司以后来者居上的姿态在金融IC 和移动支付领域均取得了第一的市场份额。从2013 年开始，这两项业务的爆发促使公司驶入增长的快车道。展望长期，依托“教育云”平台与“无线城市”平台的搭建或运营，公司针对终端用户需求提供客制化的软件与系统集成服务，其盈利能力将逐渐超过硬件，保障公司中长期的高速成长。

　　受益于移动互联网催生的金融变革

　　在移动互联网迅速普及的背景下，“掌握终端、构建平台、黏住客户”成为传统企业转型移动互联网业务的必然选择。从金融企业的角度来看，一是要将线下交易转变为线上交易，二是要简化线下交易程序和提升线下交易灵活性。从通讯企业的角度来看，依托手机终端构建移动支付平台是抢占启动互联网入口的必然选择。的主要客户就是银行、运营商，在技术变革的时代背景下为客户提供移动互联网上实现金融服务的各种产品。

　　围绕核心客户、构建“卡+系统+终端+服务”完整产业链条

　　构建了“卡+系统+终端+服务”的完整服务链条，拥有明显优于同类公司的核心竞争力。是一个以研发为核心竞争力的公司，2012 年研发投入占营业收入的12.08%。正是因为持续的研发投入，使得在金融IC 和移动支付领域后来者居上，成为市场份额领先的卡片提供商。而与其他卡商不同，公司不但提供卡、终端等硬件，还围绕客户提供系统搭建和增值服务。金融IC 卡与移动支付难在落地，公司除了售卡还为客户提供各种客制化应用服务，构建完整产业链条，增强客户粘性。

　　金融 IC 卡出货远超预期，公司龙头地位稳固

　　上半年，金融IC 卡(不含社保卡)出货达到1.5 亿张，其中2 季度单季出货接近9000万张，预计全年金融IC 卡出货有望达到3.5 亿张，远超我们年初预期的2 亿张。展望明年，金融IC 卡的出货有望达到5 亿张；2015 年，停发磁条卡，新发卡+存量替换，金融 IC 卡将再创新高。天喻信息上半年金融IC(不含社保卡)卡的市场占比约为30%。虽然，一季度收到公司产能限制的影响，公司市场份额下滑到25%，但是随着公司新产能的投放，二季度单季，市场份额达到35%。目前，公司金融IC 卡的月产能为1000 万张，今年全年出货量将接近1.1亿张。随着市场需求的增长，公司产能还会相应增加。

　　移动支付即将爆发，公司市占率超过 50%

　　随着13.56M 确定为移动支付国家标准，移动支付的模式与利益关系得以理顺。移动支付作为移动互联网的重要入口之一，是运营商最具有相对优势的领域，掌握手机和SIM 卡发行渠道胜过银行，掌握移动支付标准和硬件胜过第三方支付机构。运营商已经认识到移动支付蕴藏的巨大机会，明、后两年会显着加快投入的力度与速度。三大运营商都确定了以SWP-SIM 作为推广移动支付的主要方式。

　　在中国移动目前开展的招标中，天喻信息排名第一，市场占有率超过 50%。天喻信息在城市公交一卡通领域布局早，目前在一线城市的一卡通市场占有率达到30%。作为移动支付的重要应用场景，天喻信息不但在SWP-SIM 卡技术上具有优势，而且能为运营商提供移动支付行业应用的落地服务。

　　金融安全终端，银行掌握的入口

　　在移动互联网时代，银行脱媒越来越难以避免，同时金融安全越来越难以保障。从安全出发，银行通过金融安全终端能够提供基于硬件安全认证的PC 端和移动终端的所有个人金融服务。很多银行都在积极探索这一业务，公司在技术上、产品上也有所储备。

　　服务创造价值，客制化服务提升实力

　　公司的服务业务，看似零散，实际上公司提供服务的对象都是公司提供产品的公司，如电信运营商、银行、一卡通公司等等。为了使销售的产品在客户那里得到更好地应用，发挥更大的价值，天喻信息为客户提供“技术服务”与“运营服务”，提供根据客户需要的“客制化”解决方案。运营平台的推广与硬件的推广同步。

　　平台运营，转型孕育长期增长潜力

　　公司向平台运营商转型的方式主要有两种：

　　一是开拓新的领域，介入平台运营。公司的教育云业务推进顺利，后续可能成为教育云平台的运营商。公司是教育部“教育云”的唯一合作伙伴，为教育部提供国家“教育云”平台的构建、开发和运营维护。国家教育云平台依托国家基础教育资源网筹建，面向全国提供各种教学服务和教育教学资源。

　　二是在金融支付领域延伸出垂直行业线下支付综合解决方案。针对金融IC 卡与移动支付的应用环节，为有快速回笼资金、便捷支付的需求诸如快消品等行业提供服务。比如，天喻信息为可口可乐公司做得资金转账与归集服务，就是借助移动终端帮助企业实现更流畅的资金管理。

　　上调收入与盈利预测

　　基于公司业务的良好发展趋势，金融 IC 卡出货超预期、移动支付推进加快和金融安全终端的推广，上调公司未来三年的营业收入预测，上调后2013 年—2015 年营业收入分别为14.75 亿元、21.83亿元和29.00 亿元，同比分别增长94%，48%，33%，对应EPS 分别为0.51 元、0.91 元、1.29 元，同比分别增长180%、77%和41%。目前股价对应的估值分别为48 倍、27 倍和19 倍。考虑到公司进入高速增长期，核心竞争力突出，长期业绩可期，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　公司研发支出过高影响利润，移动支付兴起速度不及预期。(平安证券)

　　老板电器：高速增长的高端厨电龙头，有望在中端市场复制成功

　　1、“十二五”期间厨房电器景气度较高。我们认为，“十二五”期间， 借助城镇化的推动，以天然气为主的居民燃气使用量将出现比较确定的可观增长，带来中端、高端厨卫电器销量增长和行业集中度提高。我们建议投资者长期关注高端烟机灶具的双寡头之一(002035).

　　2、的投资逻辑：燃气消费高速增长，中高端厨电销量增速较快；高端厨电竞争格局好，由于中西烹饪方式不同，外资难以形成气候， 国内大家电巨头基本不生产高端厨电，形成了非常稳定的双寡头格局； 中端厨电市场集中度不高，有望在中端厨电市场取得领先地位。

　　3、股权结构合理，利益取向一致。股权结构清晰，实际控制人为任建华，经销商、高级管理人员、中层管理人员直接或间接持有公司股权，企业所有者、经营者和经销商利益取向基本一致。

　　4、长期专注厨电，品牌号召力强。是国内最早以自主品牌专业化生产吸油烟机的企业之一，引领了油烟机的几次重大技术进步，成为国内知名度最高的厨房电器公司之一。为保证产品质量，主要产品均由公司自行生产，仅有部分配件采用OEM 外包。

　　5、的总代理模式主要采用“代销制”。在“代销制”下，商品与资金均由承担，非常有利于代理商低成本、低风险开拓市场，对代理商的激励力度很大。公司采取股权设臵、重要销售渠道和重要销售区域的控制、对代理商代理排他性的严格要求以及对代理商提供管理支持等一系列措施对代理商进行管理，在很大程度上降低了风险。

　　6、渠道结构优化，销售费用率持续降低。2010 年以来，KA 渠道销量占比持续下降，向三四级市场渗透的专卖店销量占比持续提升，2012年电商(电视购物+网购)销量占比增至15%，2013 年网购金额继续高速增长200%以上。自2008 年以来，公司销售费用率连续环比下降。投资建议：老板电器是家电业中行业景气度高、综合实力强的少数公司之一，具有长期投资价值。我们预计，公司2013-2015 年的EPS 为1.35元、1.70 元和2.14 元，目前股价对应2013 年的动态PE 为28 倍左右，短期价格基本合理，但公司是家用电器行业最优质的少数公司之一，仍然维持“推荐”的投资评级，建议投资者关注调整带来的长线机会。(国都证券)

(责任编辑：DF070)