鸡蛋期货破壳上市 8只相关概念股受益解析

　　收购圣农食品，平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域，能发挥两者的协同效应，对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成，我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EPS约0.1元/股和0.14元/股。

　　未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽，管理层对于公司的经营思路一直比较稳健，产能增长保障下游需求，与客户共成长。

　　盈利预测与投资建议：下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨，中性预计下半年将有环比3%-5%的涨幅，在11100元/吨-11200元/吨区间，将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元，EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍，维持“增持”评级。

　　股价催化剂：下半年鸡肉价格稳定上涨；收购圣农食品事项进展顺利；

　　风险提示：疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险；原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险；

　　雏鹰农牧：多翼齐发进军下游

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：欧阳婧日期：2013-09-30

　　投资要点

　　产业链纵向一体化成为生猪行业发展的重要趋势。生猪产业链涉及到养殖，屠宰、加工、商品流通等众多环节，产业链长。近年来，一方面，以中粮、双汇、雨润为代表的下游品牌企业开始进军上游，另一方面，以雏鹰、温氏为代表的上游养殖企业也开始逐渐涉足下游，建立品牌。从国外经验来看，在禽畜产业整合的过程中，大型综合畜禽生产加工企业基本都是产业链一体化的企业。单独从事养殖或者肉制品的企业预计都难以在竞争中成长。

　　雏鹰农牧进军下游是未雨绸缪的战略体现。作为国内目前第二大的生猪养殖企业，2012年雏鹰农牧仔猪出栏量达到118万头，生猪出栏量达到32.76万头，预计未来总体出栏将保持30%以上增长。一方面生猪销售无法差异化，长期受制于下游，随着规模的扩大甚至可能出现销售困难。另一方面，在极端亏损的情况下，公司没有下游只能被动承受亏损。

　　品牌先行，“门店+线上”的“O2O”模式初见端倪。公司于2012年开始正式进军下游，创立“雏牧香”品牌，以冷鲜肉和熟食作为品牌零售切入点。现已在郑州、上海和北京开设连锁店近150家，并打算试水线上销售，虽然尚在探索中，但雏形已经初现。

　　相比零售业务，我们更看好公司在品牌支撑下，大宗销售未来的长足发展。中国在相当长时间内缺乏订单农业成长的土壤，而下游的集中程度远远高于上游，合格的规模供应商将成为稀缺资源，可能长期享受溢价。假设公司未来700万头生猪，若每公斤溢价0.5元，则因此产生的价值在5亿元/年。

　　财务与估值

　　虽然短期内品牌建设可能会侵蚀利润，但我们看好公司“构筑大宗销售为主、零售为辅的销售版图”的长远发展战略。假设公司2013-2015年的销售费用率分别为6.25%、6.3%和6.1%。管理费用率分别为5.91%、5.54%和4.88%，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.29/0.39/0.64元，三年复合增速22%。公司上市以来的平均估值为43倍PE，考虑到扩张速度放缓，给予公司目标价13.5元，对应2014年35XPE，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游扩张受阻，费用超预期。

　　罗牛山：上半年猪价低迷拖累公司业绩

(责任编辑：DF082)