机构荐股10股拉升在即

　　上海梅林：期待股权激励带来盈利能力提升

　　冠生园是上海梅林贡献主要利润的子公司，今年完成目标确定性较高。目前冠生园盈利能力不高，公司激励机制有望持续完善，通过费用控制、提高效率可带来利润的快速提升。肉制品方面，公司预计继续做大长三角，逐步剥离亏损业务，是公司重点发展方向。预计公司2013-2015年 EPS为0.23元、0.30元和0.44元，对应PE 为42X、32X、22X，维持“推荐”评级。

　　冠生园公司产品结构：公司目前主要产品包括糖果、蜂制品、面制品、保健酒、调味品五大类。从产品结构上看，糖果占销售额的40%左右，蜂制品占20%，面制品占13%，调味品占8%。在新产品方面，今年推出的糖果新品有巨白兔、牛轧糖系列中的巨牛，蜂制品新品有花粉、调和蜂蜜等，面制品新品有压缩饼干。公司每年会推出多个新品，新品占公司年销售额5%。但新品中已基本没有销售额较大的单品，更多的针对特定消费者的细化产品。公司1/3以上糖果在华东地区销售，一半以上的蜂制品在上海销售。

　　冠生园毛利率较高，但净利率较低：公司传统奶糖毛利率在35%左右，糖果新品毛利率在40-50%。蜂制品的毛利率在40%左右，而调味品的毛利率为20%，新推的高端酱油毛利在30%左右。公司综合毛利率可达到40%。产品价格主要是跟着原材料价格而上升，例如大白兔奶糖由于奶粉价格上涨，在三年内提价2次。公司费用仍然很高，短期内压缩的可能性较低。每年的9月到1月是销售旺季，占全年50%的销售额，但促销的费用也会很高。公司净利率在4-5%。

　　糖果行业竞争格局：在糖果市场上，阿尔卑斯是主要竞争对手，棒棒糖、硬糖是他们的强项，且品类也很丰富。从奶糖上说，大白兔是最大的，基本处于饱和了。金丝猴是奶糖里主要竞争对手，早几年是贴着大白兔做，价格低一点，在前年白砂糖价格上涨后，成本受不了，被赶出上海，目前主要是销往农村市场。牛轧糖里，北京马大姐在花生牛杂上是竞争对手，它的价格低，但质量不好。徐福记的主要产品是地堆糖，资金充足，可全年买断的堆头。大白兔档次较高，不会做地堆糖，公司计划推出一些低端产品与其竞争。

　　冠生园经营目标：重点参考国资委和光明集团相关指标并结合梅林的三年规划设计，预计今年完成17亿元销售额目标可能性大。

　　肉制品业绩预期：预计今年实现营业收入93亿元，净利润0.59亿元；按照公司五年规划，2015年肉食品做到收入103亿元，净利润2.95亿。

　　风险提示：经济不景气影响休闲食品销售，食品安全问题等。(长城证券)

　　赛轮股份：全年业绩同比增长50%-60%

　　积极因素：

　　汽车行业平稳增长，轮胎需求向好，公司毛利率水平持续提升。国家统计局数据显示，1-9月国内汽车产量1713.9万辆，增长15.3%，其中轿车产量954万辆，增长14.5%。国内汽车产量数据好于市场年初的预期。同时美国汽车市场持续回暖，1-9月美国轻型车销量1174万辆，同比增长8.1%，延续了去年以来的增长势头。今年以来我国轮胎行业产销情况较去年有所好转，大型轮胎企业的开工率均好于去年。得益于橡胶价格的低位运行，轮胎企业的毛利率水平较去年同期上升，赛轮股份前3季度综合毛利率12%，较去年全年的9.8%高出2.2个百分点。

　　业务整合进展良好，营业收入同比增长17.2%。由于沈阳和平并表、海外销售增长，公司前3季度营业收入达到62亿元，同比增长17.2%。资产负债表显示，3季度末公司存货金额为8.7亿元，比2季度末下降2亿元。同时公司应收账款较2季度末上升约1亿元。存货下降，应收账款增加，表明三季度公司销售情况较好。预计全年公司营业收入将达到82亿，收入规模有望超过黔轮胎、风神股份，在上市轮胎公司中仅次于双钱股份。

　　投资金宇实业获得良好回报，预计全年可实现投资收益7500-8000万元。公司去年出资收购金宇实业49%股权，金宇实业主营半钢胎业务，今年以来产能利用率一直维持在90%以上，盈利情况良好。向上调整金宇实业全年净利润预测值，预计在1.5-1.6亿元之间，可给上市公司贡献投资收益约7500-8000万元，较我们年初的预期高出约2500万元。

　　越南项目、巨胎项目稳步推进，公司具备长期增长潜力。作为民营轮胎企业，赛轮股份市场嗅觉灵敏，不仅在国内率先进行同业并购，公司还率先走出国门，在越南投资建厂。据了解，越南项目一期于今年10月建成投产，该项目是公司2014年的增长点之一。另外公司巨胎项目也在稳步推进，6月中旬第一条57寸工程巨胎下线，到10月末，公司已经累计生产57寸巨胎若干条，工程师正在测试产品性能，调整机器参数、产品配方等。目前57寸巨胎仍未对外销售，随着工艺参数的不断成熟，我们乐观预计到2014年末，57寸巨胎可能实现销售。我们维持前期的预测，预计到2015年巨胎项目销售收入将突破1亿元，并开始贡献利润。

　　消极因素：

　　物流仓储费用增加，导致销售费用大幅上升。今年1-3季度公司销售费用2.88亿元，较去年同期增长1.65亿元。1-3季度销售费用占收入比例为4.65%，而去年全年仅为3.24%。据了解，销售费用快速增长的主要原因包括：(1)为了适应生产销售规模的扩大，公司租用新的仓库导致仓储费用增加，另外今年物流费用也较去年大幅增长；(2)出口杂费增长；(3)为刺激国内全钢胎销售增加了给下游经销商的佣金和返利。明年公司自建仓库有望建成使用，届时仓储费用可能降低。

　　发行公司债、长期负债增加，导致财务费用上升。1-3季度财务费用为1.21亿元，较去年同期增加约3900万元。财务费用增加主要因为公司越南项目、巨胎项目资金投入增加，公司增加了4亿元长期负债和7.14亿元的公司债。预计全年财务费用在1.6-1.7亿元之间。目前公司正在进行非公开发行，预计完成后可募集资金约7.2亿元，预计今年4季度可完成发行，届时可替换部分银行贷款，降低公司的负债率。2014年的财务费用有望出现同比回落。

　　盈利预测和投资建议：

　　公司前三季度业绩符合我们此前预期，毛利率水平略好于我们此前的估算。金宇实业对公司的利润贡献超出我们此前的估算。整体来看，公司对沈阳和平、金宇实业的整合初见成效，越南项目投产、巨胎项目稳步推进，下游汽车行业对轮胎的需求也在增长，因此我们继续看好赛轮股份。预计公司2013年EPS为0.68元，2014年EPS为0.93元(考虑了增发，金宇实业并表等因素)，继续给予公司“强烈推荐”评级。(东兴证券)

(责任编辑：DF070)