质地优良 8股越跌越买

　　南方食品：子公司拟收购资产，建设生产基地

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：王思宇日期：2013-11-22

　　事件描述：1. 公司发布公告，子公司江苏南方黑芝麻食品有限公司拟出资3600万元收购江苏南方食品科技有限公司固定资产及无形资产，用于建设江苏生产基地。

　　评论：2. 公司主要生产及销售以“南方黑芝麻糊”为代表的糊类产品。近年来随着市场上速溶制品种类不断增多，近似产品之间竞争日益激烈，公司糊类产品收入增速较为缓慢。2013年上半年，公司糊类业务实现收入3.06亿元，同比增长14.77%，增速同比提升2.93个百分点。为应对传统产品销售增长缓慢的状况，公司尝试推出新品。2013年4月，公司决定推出罐装芝麻乳饮品，用来代替之前推出的芝麻露产品。新产品三季度已经在全国范围内逐步铺开，市场反馈良好，预计下半年销量能有较快增长。

　　3. 年内公司资本运作动作频繁。上半年，公司完成收购控股股东黑五类食品集团持有的黑五类物流公司100%股权，经营范围有所扩大，增加了农副产品经营、白糖仓储、第三方物流等业务，解决了原材料采购关联交易方面的问题。2013年5月，公司非公开发行股份事宜顺利实施，新增股份6774万股，募集资金4.35亿元。资金主要用于偿还银行贷款及补充流动资金。这将有助于改善公司财务状况，降低财务成本，缓解财务压力。

　　4. 2013年11月4日，公司发布投资公告，主要包括三方面内容：第一，公司决定由下属子公司江西南方黑芝麻食品有限公司投资6000万元，建设三片罐装黑芝麻乳生产线。黑芝麻乳作为公司今年重点推出的新产品，在投放市场初期，主要采取代工方式加工生产。随着市场的拓展和消费者对产品需求的增加，现合作的代工厂家产能有限，已不能满足市场对黑芝麻乳日益增长的需求。项目建成后，公司将拥有自主的黑芝麻乳加工生产线，产品生产成本将会得到进一步降低，产能不再受代工方产能制约；产品品质也将会得到进一步提高。根据规划，项目建设期约为10个月，预计于2014年9月竣工。项目将增加年产黑芝麻乳产品1.2亿罐的产能。项目达产后，预计年增加收入3亿元，增加净利润1800万元。第二，公司拟投资300万美元在东盟国家设立子公司。子公司的建立，将有助于公司更加便捷的获取当地优质的黑芝麻等生产材料。第三，公司拟以自有资金出自500万元认购华盖映月影视投资合伙企业(有限合伙)相应份额，成为其有限合伙人。此次出资将有助于公司拓展媒体渠道资源，公司未来可以通过影视植入广告等形式加强产品宣传，从而达到促进产品销售的效果。

　　5. 本次资产收购事项，是公司年内诸多资本运作事项的延伸。本次资产收购事项的购买方为江苏南方黑芝麻食品有限公司，公司共持有其70%的股权。此次收购标的为江苏南方食品科技有限公司所拥有的固定资产及无形资产，主要包括房屋建筑及其附属设施、机械设备、办公设备及土地使用权。其中房屋建筑物9项，建筑面积共19230.10平方米；构筑物及其他辅助设施4项；管道沟槽3项；机器设备共62项；办公设备26项；土地使用权共2项，土地面积58388.00平方米。上述内容资产评估价值为3618.49万元。公司收购上述资产的目的主要是建设江苏生产基地之用。购买资产并建设生产基地，符合公司对于生产布局的整体规划。项目建成将有助于降低部分物流成本和经营成本，提高公司经营效益。

　　6. 投资评级：我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.22元、0.30元、0.33元，按2013年11月19日收盘价格11.09元测算，对应动态市盈率分别为50倍、37倍、34倍，维持“中性”的投资评级。

　　7. 风险提示。(1)、原材料价格继续上涨的风险；(2)、食品安全风险；(3)、新产品推广不达预期的风险。

　　贝因美：费用短期受环境变化扰动，明年产能释放后品类更细化

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：蒋鑫日期：2013-11-22

　　近日我们调研了贝因美，与董事长进行了深入交流。今年产能布局上的局限和政策环境变化带来的负面影响在明年都将缓解，公司明年工作的重点是确保产能顺利投放、加大牧场建设、针对今年做的SBU 改造提供更多产品SKU 去满足，维持强烈推荐。

　　黑龙江安达的新产能预计年底竣工，明年年底可以满产，产能从目前的6 万吨增长至10 万吨。去年公司产量4.6 万吨，今年还有增长，现在杭州的产能紧张，已经基本满产，今年为了减少产品间更换对产量的影响，一些品项供应不足，明年的产能会比今年更富裕，公司会增加品种的生产。

　　产能有限情况下仍是对最主要的经销商渠道重视最高，新产能释放之后会生产专供电商的产品，增加对电商的重视。目前经销商渠道收入占比在70%-80%，是增长的主要来源，直营KA 收入占比在10%以上，其余是直营母婴渠道，母婴渠道在推出专供的超级冠军宝贝OPO 配方后收入占比有所提升。电商收入占比仍较小，预计不到1 亿元，现在的产能还不够做线下产品的，产能布局上没有安排线上专供产品，做不到线上线下产品区分，过去也就没有把电商作为重点。如果线上线下卖同样的产品会损害线下的利益。产能富裕之后会加大对电商的重视。

　　未来费用投放力度还要根据市场环境的变化和政策细则变化进行调整，三季度费用上升主要是价格调整时消费者购买量下降以及为抢占竞品份额增加促销所致。

　　三季度是政策影响的过渡期，一方面出厂价整体降了6 个多点，经销商和消费者观望价格变化，单次购买量下降，观望期间公司要拉动销售；另一方面三季度外资报道负面新闻，公司为抢占市场份额，所以促销力度加大。现在奶粉新政的细则还没出台，渠道观望情绪依然较重，未来费用投放力度还要根据市场环境的变化和政策变化进行调整。促销结束后目前渠道库存约50 天，由于消费者倾向于购买距离生产日期30-40 天的产品，所以渠道不会过度进货，时间久了不好销售。

　　爱+占比提升明显，公司将继续推进产品结构升级，和爱尔兰KERRY 合作的高端原装进口奶粉预计2015 年2 月面市。爱+占比预计在20%-30%，冠军宝贝占比约60%-70%，金装占比已经很小。

　　预计2013 年贝因美的市场份额在1-3 名，现在前三的差距较小，规模上相比外资已经领先了，未来要提高营销的有效性和精准性。

　　加大对奶源的控制，自建牧场明年春季进牛。今年政策上变化对奶源提出新的要求，未来干法工艺不允许新增或者扩产，要求新建产能采用湿法工艺，目前公司收入占比80%的产品是采用湿法生产，而且明年达产的黑龙江基地也是采用湿法工艺，所以如果采用国内鲜奶加工就要控制奶源。公司自己的牧场明年春天可以进奶牛，大约进2400 头奶牛。另外公司也在安达地区和上游加大合作。

　　维持盈利预测，预计13-14 年EPS 1.20/1.45 元，维持强烈推荐。

　　风险提示：竞争加剧导致费用率波动

(责任编辑：DF082)