12股价值严重低估放心布局

　　海南航空：金色梦想，迎风起航-低估值高效率的跟随者

　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：金嘉欣日期：2013-11-08

　　战略：做一个外圆内方的跟随者在中国民航市场的竞争格局中，三大航是领导者，公司是跟随者。竞争中所处地位的不同决定了在未来竞争中公司和三大航的发展战略也不尽相同。不固守某一市场，在坚持自身企业文化和价值观的同时务实灵活地应对市场变化，获取最大利益是公司现在和未来奉行的战略决策。

　　收益：差异化布局，灵活调配运力确保收益水平立于不败之地在上市航空公司中，公司商务航线占比最高，这保证了其整体收益品质位于行业领先水平。公司在吞吐量300-1000万人次城市始发的航线上占比明显高于其他三大航，这类航线供需形势最好，使得公司单位收益水平同比表现好于三大航。

　　成本：简机队、高效率、长航距构筑竞争优势公司拥有最少的飞机种类，最低的人机比，最长的航距，较低的人均薪酬、销售费用率以及管理费用率。这打造了公司在成本上明显的竞争优势。

　　灵活渗透，用心服务，奖罚分明，依托地方是公司的成功之道趋利避害地灵活调配运力，不断渗透高收益市场；用金牌的服务质量(软件)搭配年轻机队提供的一流硬件吸引高端旅客；奖罚分明，大功重奖，能者优先的人才和激励机制以及深化与各地政府合作获得各种优惠和扶持是公司经营的四大成功经验

　　海南国际旅游岛建设推动省内外旅客量持续高速增长海南国际旅游岛建设在未来十年里将极大地促进海南本地旅游业和经济的发展，使得省外游客到访人数和本省居民出游次数持续高速增长，这将直接利好海南市场在公司整体业务中占比最高的海南航空。

　　集团和控股股东资产注入将大幅提升业绩和协同效应根据2012年各公司运营情况，未来资产注入承诺履行后将至少增加公司净利润超4亿元，按2012年年底公司股本计算，将增厚EPS约0.068元，增厚幅度约为17%左右。届时公司与海航系旗下其他航空公司之间的协同运营能力会有很大提升，更对北京，云南，重庆，乌鲁木齐等关键市场的控制能力也将进一步提升。纳入上市公司之后更规范的运营和公司资源的支持将有望进一步增厚公司未来的业绩。

　　估值和投资建议我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.23元，0.29元和0.33元，对应当前股价的PE为9X，7.1X和6.3X，估值水平偏低，给予“增持”的投资评级。我们认为公司的经营和管理风格稳健扎实，具体实行上务实灵活。未来公司将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策，海航集团航空资产的注入在增厚业绩的同时将大大提升公司的协同效应，我们看好公司长期的发展。短期来看，由于新《旅游法》将在10月1日期实施，这将对海南等之前自费和购物项目较多的旅游线路造成一定影响，公司下半年的运力增长达到20%，票价水平也有一定压力。我们建议投资者短期等待《旅游法》风险释放后考虑长期分享公司的成长。

　　重点关注事项股价催化剂(正面)：集团资产注入兑现，国内外经济强劲复苏，油价大幅下跌风险提示(负面)：宏观经济疲软，外需复苏缓慢，《旅游法》冲击超预期，高油飙升。

　　星星科技：市场可能低估了深越光电的潜力

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：毛平，熊俊日期：2013-11-05

　　重大事件：星星科技收购深越光电通过证监会审核，当前股价在收购价(13.43元)附近，接近配套定增融资底价，预计2013-15年收购/增发最大摊薄后EPS0.04/0.62/0.88元(2014年备考0.52元)；我们认为收购成功的概率较大，2014年合并业绩有望反转，维持目标价18.6元和增持评级。

　　我们认为市场很可能低估了深越的竞争力：1)深越已成为国内继欧菲光、信利之后第三大薄膜电容屏生产企业，出货量3KK/月，联想占50%以上收入；2)我们认为以深越的能力，有望进入除联想以外的其他国内一线手机厂商，分散客户风险，扩产后(新增3KK/月小尺寸，1KK/月中大尺寸)的订单有望继续饱满；3)行业成熟后，大客户都希望培养更多供应商，以分散供应链风险，客观上也给了深越机会。

　　收购有望带来积极的协同效应。1)收购完成，深越有望成为星星盖板玻璃的“出海口”和“安全垫”，一线大厂单款出货量大，盈利能力有望修复；2)星星、深越和韩国melfas一起共享客户资源，实现产品协同和客户协同；3)我们预计三星的韩系供应商有望逐步退出市场，大陆企业有望承接韩国企业的产能转移。

　　收购后有望成为外挂式触控全方案供应商。收购完成后，将同时具备玻璃OGS(与韩国melfas合作小片制程，面向高端手机)和薄膜GFF/G1F/GF1(深越光电，手机、平板和NB)两大外挂式触控方案。

　　催化剂：收购过会，导入新的大客户。

　　风险：触控需求大幅下行，客户导入低于预期。

　　中国太保：业绩较好，低估值品种

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：潘洪文日期：2013-11-01

　　投资收益恢复和减值计提下降驱动业绩高增长，业绩超出市场预期

　　公司1-3Q净利润80.81亿元、同比+157.8%，3Q净利润26.17亿元、同比+426.6%，业绩增长超出市场预期。投资收益恢复和减值计提驱动业绩高增长：公司1-3Q投资收益及公允价值由去年166.72亿元升至237.16亿元、同比+42.3%，减值计提由去年同期41.75亿降至6.92亿。公司3Q新增浮盈19.13亿元，账面浮亏仍有待消化。

　　3Q总体经营表现较好，净资产环比+4.7%

　　公司3季末净资产1008.37亿元、BVPS11.13元，环比+4.7%。3Q公司净资产环比增速高于国寿2.4%、低于新华5.6%和平安5.1%(剔除分红)，显示公司3Q总体经营良好。从净资产增长构成看，净利润贡献2.7%、浮盈贡献2.0%。

　　寿险个险新单增速略放慢，财险综合成本率继续上升。

　　公司寿险业务前三季度保费768.6亿元、同比+2.6%，其中高利润率的个险渠道新单同比+9.4%、增速仍较好但略放慢(上半年为10.3%)；银保和直销渠道新单负增长明显好转。公司前三季度财险保费615.29亿元、同比+18.2%，增速快于行业增速，但公司季报披露综合成本率较上半年97.7%继续上升，差于平安的95.8%，财险承保质量值得关注。

　　估值：目前股价对应2013年0.99xP/EV，明显低估。

　　公司资本实力领先、估值水平低，维持目标价23.68元(基于DCF模型得出，股权成本假设为14.5%，对应1.36倍2013EP/EV)，维持“买入”。

(责任编辑：DF070)