12股价值严重低估放心布局

　　伊利股份：关注经营现金流同收入匹配情况，业绩或低估

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：苏铖日期：2013-11-01

　　公司2013年1-9月实现销售收入365.71亿元，同比增长11.13%；实现营业利润20.47亿元，同比增长51.78%；实现归属上市公司股东净利润25.16亿元，同比增长84.12%，归属于上市公司股东的扣非净利润17.18亿元，同比增长55.86%。其中3季度销售收入125.50亿元，同比增长7.01%，归属于上市公司股东净利润同比增长28.59%，单季度收入和利润增速低于市场预期。3季度毛利率同比下降3.70个百分点，三项费用率和营业税金率合计下降3.66个百分点。3季度原奶供应愈加紧张，成本上升快，是毛利率出现较大幅度下降的主要原因，因此销售上，大型企业均压缩了普通产品销售，加大结构调整力度，并对部分产品陆续进行提价，预计能够很大程度缓冲成本压力。综合经营性现金流和销售收入、预收账款和季度毛利率变动分析，我们认为公司3季度收入确认不甚积极，存在业绩低估的可能。我们预测公司2013-14年每股收益分别为1.49元和1.78元，我们以2014年31倍市盈率估值，调整目标价至55.20元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　3季度原奶价格上涨迅速，对企业阶段性毛利率影响较直接，企业目前采取积极调整结构的方式应对，聚焦投入高端产品，高端销售增长更快，对普通产品销售则进行压缩。公司增强费用管控，细化部门费用预算管理，销售费用率显著下降。销售费用率仍有下降空间。

　　公司经营性现金流良好。1-3季度销售商品和提供劳务收到现金同营业收入之比均高于1.0，且逐季提高。3季度末预收账款同2季度末相比大幅增加12.71亿元，增幅为86.14%。我们认为公司经营仍然稳健。

　　2010年1-3季度销售商品和劳务收到现金同营业收入之比逐季提高，前者增速也高于后者，但3季度毛利率显著下降，净利润负增长，第4季度净利润出现同比大幅增长。2011年4季度和2012年1季度情况类似。公司季度业绩波动并不鲜见，大概率属于释放节奏问题。

　　评级面临的主要风险

　　不可预测的食品安全问题；直接材料价格出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性；管理层持股解禁后集中抛售。

　　估值我们调整目标价为55.20元，维持买入评级。

　　永泰能源：较好业绩+较好成长性+较低估值

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐倩日期：2013-10-31

　　永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元，每股收益0.26元，呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元，每股收益0.08元，超预期，主要由于所得税率大幅下降所致，但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑，我们预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。不考虑收购，预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。

　　我们给予20倍13年目标市盈率，下调目标价至7.40元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元，实现归属母公司净利润4.6亿元，每股收益0.26元，同比下滑17%，跌幅远小于市场平均值(跌幅50%)。报告期内原煤产量769万吨，煤炭贸易量226万吨，同比分别增长40%，33%，符合预期；洗精煤产量432万吨，同比增长74%，略高于预期。

　　吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元，财务结构持续改善中，表现良好。期间费用率由21%下降至18%。

　　今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元，每股收益0.08元，环比增长40%，超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。

　　公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果，4季度所得税率会恢复正常水平。我们认为全年所得税率有望低于28%，比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。

　　4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。

　　我们预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。

　　预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌。

　　财务改善不达预期。

　　估值

　　基于20倍行业平均13年市盈率，我们将目标价由8.40元下调至7.40元，维持买入评级。

　　扬子新材：控股苏州立德，进军泵技术研究领域

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：关健鑫日期：2013-11-19

　　事件：扬子新材11月17日晚间发布公告称，公司拟自有资金人民币180万元收购苏州立德泵技术研究院有限公司(以下简称“苏州立德”)60%股权。此外，公司与苏州立德还签署了《股本结构调整及发展方略制定的框架协议》。根据该协议，股权转让完成全部变更手续后，转让方与受让方将对目标公司进行增资，苏州立德注册资本将由人民币300万元增加至1000万元，公司将按持股比例继续出资人民币420万元对苏州立德进行增资。

　　点评：

　　进军泵技术研究领域，拓展新盈利点。本次交易完成后，扬子新材将直接成为苏州立德的控股股东，公司也将借此进入全新的泵技术研究领域。作为控股股东，公司可以决策开发利用苏州立德所拥有的技术、市场及资金等各项资源，实现苏州立德与公司各项资源之间的融合与共享，从而进一步增强公司盈利能力。

　　苏州立德在泵技术领域拥有多项专利。苏州立德由清华大学博士王德军主创，于2011年8月初正式成立在苏州工业园区，专业从事泵高端技术研究、泵产品产业化及泵企数字化项目，涉及泵性能、结构、密封、材料、强度、内流特性、振动、噪音、传动、控制、支撑、外观等诸多方面以及世界前沿新型流体机械。目前，苏州立德拥有泵领域已授权实用新型专利5项、已受理发明专利5项以及多项泵领域自主开发的研发成果。

　　公司募投项目顺利推进，抢占高端市场。公司现有8万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后(我们预计在2014年2月达产)，将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司“基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善，现有的产品结构也将优化升级。另外，由于功能板的毛利率较高，随着其占收入比例的提升，公司的业绩有望逐步改善。

　　盈利预测及评级：由于此次收购短期内公司业绩影响不大，我们暂维持公司2013-2015年摊薄后EPS0.26元、0.35元和0.48元的盈利预测。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大，我们维持对公司“增持”评级。

　　风险因素：经济运行下行，下游需求放缓；生产线建设进程低于预期；应收账款大幅增加。

(责任编辑：DF070)