15日券商评级强势格局延续 9股暴涨引擎将启动

　　瑞茂通：平台硬底雄厚，涉网升软件，引领行业整合

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：韩轶超，张明淇日期：2014-02-14

　　报告要点

　　事件描述

　　我们重点推荐瑞茂通，主要投资逻辑梳理如下：

　　事件评论

　　传统行业正遇转型，粗放暴利向精耕细作切换，巨大的存量市场正待开发。我们将煤炭中间市场堪称很传统的市场，但是，当传统同时遭遇行业自身供需格局转换、技术革新和升级换代时，其巨大的存量转换空间必定会推动大平台企业的诞生。尤其目前煤炭市场刚刚经历供给过剩，行业层面的整合和转型才刚刚开始，给与公司极大的机遇和存量空间。

　　线下硬底子雄厚，自有服务链最长，从交易起点到全方位金融配套服务的一站式服务商，领跑行业对手。以目前煤炭供应链整合商来看，市场上存在意欲整合者，即瑞茂通的潜在竞争对手。但是我们重申深度报告的研究结果，服务业比的是软性服务能力，公司从物流服务层面全链条运营，一直延伸至金融服务层面全链条运营，沉长的产业链在服务业中的壁垒效果显著。我们认为领跑竞争对手明显，等对手在服务能力上匹配公司规模时，公司的体量也应该已经遥遥领先。

　　三路通道促进交易整合，领先转型，增发涉网通路或进一步推进流量汇集，坚定领跑行业整合机遇。

　　目前公司的整合有三类形式，1)自营整合，利用原有的供应链服务不断的增加客户数量；2)开放平台整合，接纳其他有实力但是资源较公司有缺陷的团队，为其提供配套的供应链资源服务，吸纳入平台；3)成立供应链集散地中心，以园区的集散地效应，整合地域周边的上下游资源。三管齐下实现全面整合，我们认为体现了强大的竞争活力和成长潜力。目前增速项目明确涉互联网应用，或将为公司带来更进一步的整合渠道和流量提升的潜力。

　　可铸供应链王朝，比肩普洛斯物流、三井物产。维持推荐。在快速发展的初级轨道上，成熟有效的商业行为和低基数是公司最大的看点，连接几大线下平台的最后一块拼图-线上互联网平台已在增发方案中体现。从业务模式到盈利端的传导来看，公司追求的大平台战略基本完善，且还在不断的进化，线下通路充实保成长基石，线上业务深度拓展夯实业绩增量。

　　预计13-15年EPS(已考虑增发摊薄)分别为0.54,0.7和1元，符合增长40%，我们认为价值错配较多，弹性空间巨大，继续维持推荐。

　　国药一致：非公发通过证监会核准，新的征程开启

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：江琦，郑琴，周锐日期：2014-02-14

　　事件--2月12日公司公告非公开发行股票获得证监会发审委审核通过，我们认为这标志着国药一致的改变正式开始，随着后续非公发完成，公司资金瓶颈有望解决，内生、外延共同发展，打造公司工业板块发展的新时代：事件原委2013年7月22日公司公告非公发预案，向大股东国药控股非公开发行7448.2万股，拟募集资金19.4亿元，发行价格定价基准日前20个交易日平均价格的90%即26.07元，锁定期36个月。2013年8月通过国资委批复；时隔半年多，2014年2月12日，这一事件有了突破性发展，非公开发行通过证监会的核准，意味着事件已经没有行政性障碍，发行完成后，公司新的发展可以期待。

　　工业发展从抗生素向大品类仿制药的二次转型有望加速，内生、外延有望促进工业发展迈入新时代：1)研发新定位：公司十二五定位工业研发战略“仿制药、大品种、差异化”，生产建设三个基地(苏州原料药基地、观澜头制剂生产基地、坪山综合制剂生产基地)，治疗领域主打心血管、内分泌、消化系统、抗肿瘤四大领域。2)研发申报品种大幅增加，以大品类仿制药为主，为坪山基地做品种储备：近3年来在研发申报临床或生产批件的品种很多，有阿卡波糖(降糖)、阿托伐他汀钙(降酯)、氨磺必利片(精神分裂症)、洛佛普定片(胃药)、复方依折麦布辛伐他汀胶囊(独家剂型)、氯吡格雷等等，总结一下主要为大品种的仿制药。3)致君销售强项在于仿制药：致君现在主打产品为抗生素品种，销售仿制药是强项。在致君现有销售体系下，增加新的大品类仿制药，为公司品种注入新活力，有望有强强联合的效果。4)管理层经营管理能力强，外延式拓展加速工业转型可期：公司管理层寻找标的及谈判能力强，虽为国有企业，一直拥有民营企业般的治理，资金一直以来是公司的发展瓶颈，解决这一问题后，后续的外延式发展可以期待。同时这一方案也显示出大股东对公司的支持，或许后续工业发展，也会同样得到大股东的支持。

　　商业发展稳步向上，保持稳定快速增长。公司商业定位两广，龙头地位稳固。随着新版GSP标准的实施，对中小配送企业打击较大，对大商业企业利好。新一轮的招标中，向大型商业企业倾斜趋势明显，未来在两广地区市场占有率有望继续提升。随着资金问题得到缓解，负债率也有望下降，财务费用下降可以带来盈利能力的提升。

　　关于国控系的定位，目前没有明确公开文件如何定位，但集团对于公司的现金支持显示出了国药一致在集团的地位很高，经营管理能力强为其在集团的话语权争取了分数：国药集团作为国内最大的医药集团，旗下共有5个上市公司平台-国药控股(1099.HK)、国药股份、天坛生物、国药一致(000028)、现代制药，此外还有正在筹备医药与健康护理-医药流通上市的中生集团。目前虽然没有明确对外的文件是如何定位，我们坚持一直以来的观点--发展决定未来，国药一致这些年来的快速发展为其争取了话语权，集团有力的现金支持显示出了国药一致在集团目前的地位已经很高。

　　盈利预测与投资建议：作为国药控股的重要子公司，作为集团大力支持的第一个公司，我们认为公司的工业二次转型可以期待，大发展时代即将到来，给予买入评级。我们预计13-15年EPS分别为1.89、2.34、2.86元，目前股价53.8元，对应PE28.48、23.04、18.79倍，估值不贵，看好公司后续的工业转型大发展，我们给予目标14年32倍PE，目标价74.73元。

　　主要不确定因素。新产品申报、获批的时间进度具有不确定性；外延式拓展时间具有不确定性。

(责任编辑：DF105)