玉兔第二月夜成功苏醒 8股“功不可没”

　　四维图新：收购整合渠道有利于新业务发展

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　　研究机构：信达证券分析师：边铁城撰写日期：2013-11-28

　　事件：公司公告，拟使用自有资金7983.76万元收购HereInternationalLLC(原名为NAVTEQInternationalLLC)持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后，上海纳维将成为公司全资子公司。

　　公司与HEREGlobalB.V。签署《技术许可协议》。协议约定：HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权，并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元，技术支持费人民币4114万元。

　　点评：

　　收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HEREInternationalLLC合资成立的控股子公司，是公司的主要销售渠道之一，2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%，主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色，因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小，但通过收购加强对渠道整合，进一步发挥其渠道优势，扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。

　　新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看，公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定，技术许可费8003万元，在协议生效后一次性支付(计入无形资产按使用年限摊销)，技术支持费4114万元，从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算，估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术，提升与国际同步的产品规划能力。

　　盈利预测及评级：由于本次收购对公司盈利影响较小，因此我们维持前期盈利预测，预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元，0.29元和0.36元，最新收盘价(12.90元)对应的PE分别为61倍、45倍和35倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司，需要上海商委等部门批准方可生效。

　　合众思壮：转型北斗专业市场，期待行业和订单的启动

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　　研究机构：东兴证券分析师：王明德撰写日期：2013-11-20

　　事件：

　　11月7日调研了公司，同管理层进行了深入交流。

　　点评：

　　公司再次由大众市场转至专业市场。公司传统的PND行业处于衰落，而精细专业测量领域的市场已经度过高速增长阶段，进入稳健增长阶段。在北斗二代产业方面，公司认为大众车载导航为红海，前期市场开拓费用较高，且盈利能力较差。因此，公司致力于做专业市场。选择两个行业发力点：公安系统和精细农业。

　　公安系统的北斗二代替代从特种警察开始普及，公司有望引领行业。公司目前产品定位于缉毒、反恐、边境等特种警队的导航定位终端产品，后期将向其他警种扩展。今年完成新疆2万台的采购，新疆后期的特种警察还将采购4万台以上的终端，此外、广西、云南等地方的采购预计将开始。根据我们的调查，终端的价格在7000—10000元区间。我们预计4万台估计能贡献2.8亿元以上的收入。

　　而其他地区的拓展将贡献更大的收入增量。从现在开始的2—3年，我们认为是市场的爆发期。

　　精细农业布局黑龙江、新疆、内蒙古等地的大中型拖拉机的精确导航。这些区域的土地耕种面积较大，单纯依靠人工测距存在较大误差，尤其是播种环节。从美国、英国等国家的趋势看，卫星精确导航普及率较高，能有效的提高产出比。目前，大型拖拉机的终端导航产品组合的价格约为11.7万元，匹配国产中型拖拉机正在研发中。公司规划是2015年完成5000台的销售，粗略估计3亿元—5亿元。精细农业的补贴力度较大，直接给公司的补贴达到10%左右，而给农户的补贴达到25%，所以我们认为精细农业的推广过程将较快。

　　转型期开始，费用高额投入期将近结束。公司前两年的业绩受高额研发费用的拖累，目前产品系列的研发投入已经结束，明年费用率将大幅下降。向专业行业市场的转型将带来销售的快速增长，业绩反弹可期。

　　结论：两个行业北斗二代市场的启动，助力公司转型，年底到明年订单有望集中落地可能性较大，费用率降低有助于业绩大幅反弹。

　　我们预计，2013-2015年的EPS为0.05、0.59、0.95元，对应PE373倍、34倍和21倍。首次给予“强烈推荐”投资评级。

(责任编辑：DF105)