机构强推买入 6股将成摇钱树

　　用友软件：平台价值逐步凸显

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2014-02-19

　　事件描述

　　我们跟踪了用友软件最新发展情况，认为公司向平台化转型的战略思路及盈利模式清晰可行，平台价值将逐步凸显，重申推荐。

　　事件评论

　　作为传统软件企业的代表，用友的平台转型战略思路清晰可行，平台价值将逐步凸显，价值有待重估。作为传统软件企业代表的用友软件，多种内外部因素倒逼公司从2012年底便开始了艰难的平台化转型之路。如果将2013年定义为用友的平台化转型探索期的话，时至今日，我们认为，公司的平台化转型思路已经基本清晰，即利用UAP平台来全方位满足大中型企业的灵活、个性化的信息需求，通过CSP平台来深度挖掘公司原有的百万量级的小微企业客户价值，且公司已经有计划、有步骤地往前推进两大平台生态体系的建设。因此，我们认为用友的平台价值有望逐步凸显，价值有待重估。

　　UAP平台将彻底改变用友原有的“产品+实施”的软件提供模式，最大限度的满足大中型企业的信息化需求。用友UAP平台主要包括开发平台、集成平台、动态建模平台、商业分析平台、数据处理平台、云管理平台和运行平台等七大平台，是覆盖企业全生命周期的统一应用平台，用友自身、合作伙伴、企业客户均可在此平台上开发自己的行业产品和方案，借助该平台最大限度的满足大中型企业的信息化需求，同时盈利模式也将更加多元化，彻底改变原有的“产品+实施”的软件提供模式。目前用友UAP已经拥有超过8000家大中型企业成功应用，使企业产品开发效率比传统模式提升60%以上，已成为用友“平台化发展，产业链共赢”战略的重要支撑。

　　利用CSP平台上可以构建包含平台商、第三方应用厂商、小微企业、金融机构等角色的生态体系，深度挖掘近200万小微企业用户价值，未来市场空间不可限量。目前用友对CSP平台的战略思路非常明确：第一步是通过在平台上提供会计家园、码客等自有应用服务和第三方应用服务来积累客户；第二步通过提供资金看板等丰富的数据服务来积累数据；第三步即利用积累的客户和企业数据来提供金融服务和电信增值服务。其中，第一步和第二步是并行进行，预计“三步走”战略真正能够见到成效或需要两三年的时间。通过“三步走”战略，用友能够深度挖掘近200万小微企业的用户价值，市场空间不可限量。

　　维持“推荐”评级。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.53元、0.67元、0.87元，当前股价对应PE分别为39倍、30倍、23倍，维持“推荐”评级。

　　平安银行：二级资本工具发行加速公司资产规模扩张

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：许国玉，赵永清日期：2014-02-19

　　投资要点：

　　事件：据《第一财经日报》透露，平安银行已获监管层批准发行150亿元减记型二级资本债，并拟在今年一季度完成发行，平安银行成为第一家发行二级资本工具的大中型银行。点评如下：

　　(1)随着生息资产规模的不断扩大和巴塞尔协议Ⅲ等监管要求逐步实施，在目前主要依赖规模增长的粗放型经营模式下，上市银行资本补充的需求强烈。(a)《商业银行资本管理办法(试行)》规定，我国大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%，并且商业银行应在2018年底前全面达到规定的监管要求；(b)银行业绩增速下滑，利润留存增幅趋缓；(c)在股价破净情形下，普通股资本融资受限；因此商业银行需要拓宽资本补充来源，积极创新资本工具多渠道筹集资本。

　　(2)可减记或转股的二级资本工具有利于补充商业银行资本，进而提升商业银行经营杠杆和ROE水平。由于此前发行的大部分次级债并没有减记或转股条款，而是带有赎回条款，意味着一旦这类债券发生损失，只能用银行利润或者股东投入进行核销；从2013年起，之前银行所发行的传统次级债(预计存量在1万亿以上)都归为不合格的二级资本，银行新发行的非普通股新型资本工具，应包含减记条款或转股条款，一旦达到触发条件，该工具能立即减记(可以用债权人的资金冲销坏账)或者转为普通股。因此如果银行潜在的经营杠杆有望提升，将有利于保持较高的ROE和派息率。

　　(3)2013年可减记或转股的二级资本工具发行缓慢，既与监管层加快银行去杠杆化的意图有关，也与资金利率高企的市场环境有关。二级资本债除了获得银监会批准，还需获得央行批准，需明确是减记型还是转股型；目前除平安银行外，目前只有民生银行和光大银行获得银监会批准。2013年银行减记型资本工具发行缓慢，主要原因在于：(1)监管层通过控制二级资本债的发行，意在加快银行去杠杆化的进程，推动商业银行从高资本消耗的规模扩张模式转向资本节约的内涵式发展模式；(2)从银行层面来看，由于2013年资金价格较高，银行发债成本较大。

　　(4)这是继2013年底完成定增后的再次融资，有利于推进平安银行的赶超战略。截至2013年三季末，其资本充足率为8.91%，核心资本充足率为7.43%，低于监管要求；2013年末公司其向中国平安定增148亿元完成，预计资本充足率和核心资本充足率分别超过10%和8.5%(平安银行13年的资本管理规划显示，2013至2016年资本管理最低关键目标为资本充足率>10.5%，一级资本充足率>8.5%)。在目前粗放型增长的模式下，资本水平是银行规模扩张的重要约束，尤其是像平安银行这样的赶超型公司，发行二级资本债补充资本水平，意味着其规模扩张将加速。

　　(5)维持公司“增持”评级。我们认为，本次二级资本债发行将增加平安银行资产扩张能力、抵御风险的能力和市场竞争力，并将获得更多业务发展机会，在依托平安集团综合金融平台的基础上，未来协同效应和资源集约效应将进一步发挥；同时新管理层对公司组织架构和业务流程的改革和梳理将进一步推动公司的转型深化；我们预计公司14年业绩增速将在14%左右，EPS为2.18元，维持“增持”评级。

(责任编辑：DF105)